[投資筆記] 慢牛投資：閱讀財務報表的順序與邏輯（巴菲特）

慢牛投資：
閱讀財務報表的順序與邏輯（巴菲特）


巴菲特說通過閱讀財務報表，希望盡可能了解公司在三年、五年、十年後的盈利能力，大多數人都知道，巴菲特最先閱讀的是利潤表，以此來分析公司的盈利能力。但請特別注意，巴菲特說“我比大多數人更關注公司的資產負債表。”



巴菲特為什麼比大多數人更關注資產負債表

2011年5月，在伯克希爾股東大會期間，有記者采訪巴菲特時問：“如果投資者決定投資個股，他們應該怎樣獲取更多信息了解公司？”

巴菲特回答：“投資者先要想清楚他們是否了解得足夠多，是否應得高額的回報。投資者應該像我一樣多讀公司的財務報表，包括年報和季報。但是如果仔細閱讀完這些公開文件，還是不太確定是否了解了該公司業務，他們最好還是不要投資或者去買指數基金。”


記者又問：“您在閱讀財務報表的時候最關心什麼內容？最先閱讀什麼？”


巴菲特回答：“我比大多數人更關注公司的資產負債表，當然公司年報裡的所有信息我都不會漏過。通過閱讀財務報表，我想盡可能了解公司在三年、五年、十年後可能的盈利能力，然後和現在的市場價格做比較。我必須非常正確地理解公司業務的經濟特征，如果不能下一個結論，我是不會購買這個公司的。”

請注意，巴菲特說通過閱讀財務報表，希望盡可能了解公司在三年、五年、十年後的盈利能力，所以我認為，巴菲特最先閱讀的是利潤表，以此來分析公司的盈利能力。但請你特別注意，巴菲特說“我比大多數人更關注公司的資產負債表。”



事實上，看企業年報或季報時，整套財務報表包括利潤表、資產負債表、現金流量表，大多數人會首先看利潤表，而且大部分時間用在分析利潤表上，有些人甚至會只看利潤表。而經驗豐富的專業投資者卻會用很多時間來分析資產負債表。




為什麼？

第一，對於公司生存來說，資產負債表比利潤表更重要。

利潤表反映的是外部表現，資產負債表反映的是內部的支撐。汽車跑的快慢很大程度上取決於發動機的動力和底盤的支撐，公司盈利多少很大程度上取決於資產獨特性的強弱和投資規模的大小，而且盈利最終會轉化為資產的積累。如果說利潤表是水，那麼資產負債表就是山；如果說利潤表是肉，那麼資產負債表就是骨；如果說利潤表是軟件，那麼資產負債表就是硬件；如果說利潤表是花，那麼資產負債表就是樹根和樹干。投資最大的風險不是公司發展太慢，而是公司滅亡，讓股東血本無歸。所以，喜歡長期投資的巴菲特比任何人都更加關注資產負債表。



第二，對於長期股東來說，資產負債表更重要。

管理層的業績主要靠利潤來衡量，所以管理層特別重視利潤表。但股東的財富主要通過資產負債表來反映，所以股東特別重視資產負債表。

也許有人會說，對於上市公司來說，股價主要和利潤相關，每股收益越高，股價自然越高。錯！這是小股東的思維，是小散戶的思維。如果你是大股東，而且是唯一的股東，而且你未來會長期持有公司股份，股價高低對你有何意義？

股價只是浮雲，實實在在屬於股東的資產才是王道。巴菲特說：“在我們買了股票之後，即使股票市場關閉一兩年，我們也一點不會為此心神不寧。對於我們100%控股的See"s和H.H.布朗公司，我們並不需要每天的股票報價來證明我們持股的風險大小。那麼我們持有可口可樂公司7%的股份時，為什麼一定需要股票行情報價來證明我們持股的風險大小？”

巴菲特不會關注公司短期的股價，也就不會關注公司的短期業績，他關注公司的長期業績，而長期業績在很多方面和公司的資產負債相關，資產負債表反映了支撐公司長期發展的財務實力。



第三，利潤表只能反映發展快慢，資產負債表才能反映實力大小。

利潤表反映的是產出，資產負債表反映的是投入。先付出才會得到，先投入才會有產出，最終投入決定產出。利潤表反映的是一時的成果，資產負債表反映的是一世的積累，一年賺多少錢遠遠沒有一輩子攢了多少錢重要。利潤表反映的是企業一個階段發展的好壞，資產負債表反映的則是企業生死存亡的根基強弱。資產負債表反映企業財務實力大小，最終實力決定公司競爭優勢的大小。

巴菲特在1975年致股東的信中描述伯克希爾公司的發展目標時，特別強調在資產負債上具有強大的財務實力：“我們的目標是成為一家財務上保守而且具有很高流動性的企業，在資產負債表上具有超過與銀行業和保險業的受托義務責任保持一致水平的財務實力而擁有額外的安全邊際，未來長期淨資產收益率水平超過美國企業整體平均水平。”

1984年巴菲特就自豪地宣稱伯克希爾在同行中擁有最強的財務實力：“過去幾年我一再告訴大家，總有一天，我們擁有的最一流的財務實力將有助於我們取得真正區別於對手的保險業務競爭地位。這一天終將來臨，我們伯克希爾公司的財險意外險業績毫無疑問是全美實力最強的，我們的資本實力遠遠強於那些業務規模更大、知名度更高的保險公司。”

1985年巴菲特高興地說：“在過去幾年的年報中，我曾告訴過大家，伯克希爾公司強大的資本實力，絕對是行業之最，總有一天將會讓我們在保險行業擁有獨一無二的競爭地位。隨著市場的緊縮，這一天已經到來，我們的保費收入在經過長期停滯不前之後，1985年增長三倍以上，伯克希爾公司的財務實力是我們獲得良好業務最主要的資產。”

2008年金融危機爆發，AIG等保險巨頭倒閉，但巴菲特的伯克希爾公司不但沒有發生任何問題，而且還手握巨資大量收購企業和買入股票，其關鍵的原因之一是巴菲特非常重視資產負債表管理，始終保持公司擁有強大的財務實力。



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