慳啲啦！世界盃效應已出現，股票成交量減，差價相對擴闊，就算在北美市場，又有幾多人真的有心戀戰？市場唯一亮點在北美洲的領域，可能是新鮮出爐的Amazon Fire Phone，可以攝影3D相片之餘，又有強力的辨認聲音、物體、物件功能、強大的儲存容量，以及理所當然的「相對折扣」亞馬遜購物優惠。
成交薄弱 隨時急升暴跌
話到明是gadget，有兩年綑綁合約，機價只是200美元，睇落有賺。不知我的讀者有沒有中亞馬遜的毒，因為網上購物是一個不錯的生活體驗。有女士對我說：「我需要shopping therapy，用購物為心靈排毒。」單從市盈率計算，Amazon的500多倍PE絕對是瘋狂，但也是最成功的虛擬與實體平台，我相信十年後，公司依然會做得不錯（推出截然不同的市場策略則另計）。另一個大問題。有人問我，波幅指數VIX又創新低，接近10，大市會否成交乾升至月尾？答案是任何事情也有可能，科技股絕對是追落後，歐洲基金經理已沒有人做嘢，快到7及8月，未來70日還是好好享受夏天的來臨。
我的交易員朋友，索性把現金比率提升至90%，唔做好過做。市場經驗告訴我們，成交量低的日子，有時會出現「恐慌性反應」，市場無緣無故大漲，也有機會無緣無故插水，可以相當嚇人。
在此，進入一個新的開場白——如何作固定波幅策略（collar strategy）。我們從原理篇開始，固定波幅策略結合了備兌認購期權（covered call）與防護認沽期權（protective）策略。固定波幅策略採用認沽期權好倉、認購期權淡倉，以及股票好倉。比率是一個沽空認購期權、一個買空認沽期權（並非相同協定價）及100股股票。一份合約相等於100股。為制訂這個策略，我們採用的期權，將會是價外認沽期權及認購期權（out of the money puts and calls）。建立防護認沽期權策略，又不用支付購買認沽期權的費用，前文討論過備兌認購期權策略的期權金，以及在一段時間收取（並非支付）期權金，如何才是明智之舉。透過沽出認購期權，你收取的期權金，可抵銷買入認沽期權產生的資本支出。
我曾說過，備兌認購期權策略的三個情況中，有兩個可帶來正回報，反觀防護認沽期權情況中，只有一個情況會帶來正回報。然而，防護認沽期權是提供最大下跌保障的策略。困難之處，是既制訂防護認沽期權策略，又不用支付款項。解決方法就是固定波幅策略。
固定波幅策略具有防護認沽期權及備兌認購期權策略的特點。像備兌認購期權，盈利方面有上升上限；也像防護認沽期權，具備有限度的下跌保障。觀念上，所謂固定波幅策略，就是建立對等的交易，即是要麼收取款項，要麼支付。實際上，你必須支付或甚至收取小額的期權金，視乎所採用的期權而定，但在期權金方面，固定波幅策略的目標是中立的。
捍衞香港價值 踴躍投票
最後，6.20至6.29，請作民間投票。香港的價值不只在金融，我們還需要有公平競爭、法治，及可見的未來。一周多前《白皮書》泰山壓頂，香港人感到無力，如果再保持沉默，香港一定沒有希望。香港已進入了關鍵時刻，please vote for our future！
錢志健
資深對沖基金經理
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140620/18767916
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Saturday, June 21, 2014
Tuesday, June 17, 2014
[投資筆記] 歲寒知松柏: 做高概率下的高賠率投資 錢賺不完但能虧完
今天雪球大會的主題是《非賺不可》，我們都知道過去十多年來，A股二級市場的整體回報是負數，我們相互之間是事實上的博弈對手。那麼，在座的各位怎麼才能做到非賺不可而不會是非賠不可呢？換句話說，你憑什麼能賺到前後左右人的錢而不是相反？
大家都知道我是做港股虧錢虧出名的（我A股只在08年虧過錢，當然港股近兩年也翻身了），很多朋友看過我寫的《從兩地市場差異看港股中陷阱》，稱我為踩雷專家，我時常反思為什麼以前我會非賠不可。現在我踩雷多有了感覺，慢慢能識別地雷。很多朋友會說，歲寒你哪怕識假辯雷能力再強，最多你也只能不賠錢，你又不做空，那賺不到錢有什麼用呢？
我們換個角度想想，2500只A股，1600只港股，如果我能分辨出哪些可能讓我虧大錢的地雷股，回避賺少賠多的垃圾股，那麼挑剩的股票，不就是能讓我不賠錢及賺錢的了嗎？即我要做的工作，就是在剩下的裡面盡量挑確定性高和獲利空間大的好股，或者說高概率高賠率的股。
就好像打牌賭球，如果你牌好或自認為對球隊非常有把握，那就下注，否則就放棄。如果在你很有把握的時候開的賠率還很高，那就下重注。
我想，股市裡雖然永遠都不缺乏機會，但不是每個機會都應該屬於我的。如果我試圖去抓住所有的機會，那最終會不斷地掉進陷阱。因為機會錯過了市場會再給機會，錢是賺不完的；但風險遇上會有損失，錢能虧完。這大概就是老巴的那句名言“投資的第一條准則是保住本金”的意思吧。
下邊這張圖，X軸表示概率，即確定性的高低。Y軸表示賠率，即盈利的大小。兩軸交叉的點不是原點0，可能是0.5或0.3之類的，因為這只是一個參照坐標示意圖。
今天我想依據這個簡單的示意圖，從整體的倉位控制、組合配置和個股的分析買賣這三個維度同大家探討一下。
倉位控制與組合配置
價值投資者常說不要關注宏觀面和大市走勢，但我想大家不能回避的兩個事實是，一是選對市場和行業比選對個股要有效和簡單易行，遠的不說，以去年為例，買中概股的朋友挑錯了股票可能都要賺幾倍，做A股的朋友若沒有買創業板等小股票，那要賺錢會很辛苦。比如巴菲特就主做美股，也買港股和韓國股票，但卻不買日本股票。
二是持股還是持現金，或者說該恐懼還是貪婪，比挑選個股並一直持有要有效和簡單易行。07年底買股票和08年底買股票，收益天差地別，基金產品也一樣。其實我們只需要用大盤的整體PE做為指標，對照過去幾十年的市場統計數據，就能基本判斷出大盤在多少PE以下持股會大概率賺錢，而在多少PE以上時大概率會賠錢。比如美股和港股，大市的平均PE中樞在15倍左右，如果我們在跌到10PE以下重倉持股，我相信持股3年後大概率會賺錢，A股也有類似的規律，比如現在就是很好的買入階段。股票是不是便宜，就如同大街的人是胖還是瘦一樣，我們一眼就能分辨出來。
經濟總是曲折向上的，因為效率在提升、投入在加大，還有無法消除的通貨膨脹率，所以整個股市長期一定會上漲，我想這應該就是巴菲特賣出大量的指數認沽期權的原因所在吧。
對照上邊的概率賠率圖，那麼持幣越多確定性就越高，但持幣的賠率低。反過來，持股越多不確定性越多，但賠率高。所以，我們能做的就是，盡量增加持股時間以提高概率，盡量在整體PE越低時提高持股比例以增加賠率。這是第一個維度，整體的倉位控制。
第二個維度是組合配置的問題，是不要把雞蛋放在一個籃子裡以防止一次就被全打碎，還是放在同一個籃子裡，然後你小心地看好它呢？
這個問題，不同風格的投資者有不同的選擇。格雷厄姆和彼得林奇持股都是極其分散的，而巴菲特的持股比較集中。不過，真正賺到大錢的，其實都是少數的幾只重倉股。
我們應該長期全倉持有一只股票，還是同時持有上百只股票，我的分析結論是對於苛求個股的研究深度且心理素質極好的人來說，持股數量可以少一些，但最好不要少於3只；而對於興趣廣泛並看重賬戶回撤的人，持股數量可以多一些，但最好不要超過20只。並且，組合內各個股之間的相關性要盡量小。
持股數量越多，不出現黑天鵝的概率就會越高；但與此同時，持股多了會分散精力，降低個股的研究深度，並由此降低投資收益率或賠率，即同時追求概率和賠率是相矛盾的。
所以，這第二個維度裡我們能做的就是：
一、增加股票研究的時間，改進學習方法並擴大能力圈，深入研究個股以提高確定性；
二、盡量從備選股池裡挑選下跌空間有限但上漲空間較大的高賠率標的；
三、中長期持有優秀的股票，這樣能事半功倍。
個股分析與買賣操作
市場上有幾千只個股，而任意一只個股在某個特定的時間段都是可能上漲盈利的，那麼我們該如何做出選擇，以提高概率和賠率呢？下邊我想挑選幾種有代表性的類型進行簡單的分析，請大家看圖：
小心白馬股的估值陷阱
做基本面投資的朋友，按選股風格大體可分成價值型投資和成長型投資。價值股靜態估值比較低基本面較好，但成長預期較差。成長股一般是持續多年業績高增長，並且預期未來仍有不錯的增長，但往往靜態估值較高。
這兩類股都算白馬股，它們的基本面比較確定，即贏的概率較高，市場比較認可，或者說是市場錯殺的概率小，所以這也就意味著它們的估值難有大的折價，或者說賠率不會高。
像過去幾年來，盡管茅台和銀行股的業績一直有增長，股票估值在不斷下降，但股價卻沒有漲。我想主要的原因是它們的增長率在下降，且未來的預期不好，而估值的關鍵在於成長性，因為股票買的是未來。至於那些錯把周期股甚至是熱門概念股當成長股買的朋友，會虧得一蹋糊塗。
由此可見，白馬股表面上有高概率或確定性，但實際上這個概率只是相對而言的，即上邊的坐標劃分只是參照體系，同一個股票不同的人可能會有完全不同的定位。
所以，保持專注以加深對個股的研究以盡量提高確定性是關鍵，比如逐季對比增長率的變化趨勢，分析行業周期和公司新產能產品的投入，與同行對比各項周轉率指標，留意負債率與市場利率變化，判斷管理水平和經營風格等。而買入的價格和時點也是重要的考量因素，因為它決定了賠率的大小。
怎樣抓住黑馬股
中概率高賠率的股票可以稱為黑馬，比如估值很低的困境反轉股（關注大股東或管理層變更）、強周期底部股（關注行業或期貨市場）、大行業小市值競爭強管理好的潛力股。這類股票一般來說判斷錯誤後虧錢的風險小，如果正確則收益很大。
我覺得這類股可以用財務裡的“量本利”分析來進行把握，根據它的產能利用率來判斷盈虧平衡點，在這個點達到之前公司不掙錢時，市場不會給很高的估值，如果你發現離這個點很近了，或者已經過了，市場的關注會有很大變化。
在具體指標上，比如主營收入增長在加速，但是利潤還沒有同步增長，這可能是一個非常好的機會。一般來說，因為產品銷售初期的合格率和效率不高導致成本較高，加上有研發推銷費用等影響，所以收入的增長會提前於利潤的增長。當淨利潤增速大於收入增速時，可能已經到拐點後了，這樣好的階段很多人都會關注到，如果大家都關注了，就不會有好價格。
這裡面有個經營杠杆的問題，即產品從成長初期向成熟轉變時，毛利率會有所提升，三項費用增長小，淨利潤會快於收入的增長，即杠杆放大。
我們可以多關注季報，半年報和年報拉的時間太長，容易錯失良機。還可以關注目標公司每月的產銷數據，以及研發支出和拓展項目、訂單變化並結合存貨變化、廣告推銷費用、行業上下游產品價格的周期變化數據等等，這些數據都比報表更及時。
具體的操作上，我覺得應該盡量選擇在基本面已經體現出很多確定性的積極因素，但估值仍然處於低位、股價並未及時反應的時機買入，賣出則相反。即在基本面已處於右側，但價格仍處於偏左側時交易，也就是高概率高賠率時買入。
拒絕垃圾老千股的短期誘惑
有一定經驗的人要分辨出垃圾股和老千股其實不難的，即它們的概率或確定性比較高。垃圾股一般是長期不賺錢或大部分年份虧損，現金流和資產負債表都不好，當然也就沒紅可分，公司不是細分行業的龍頭，管理水平也不好。
而老千股是港股的一大特色，它們估值很低，但卻經常折價增發配股然後高價收購資產，或者管理費用高把錢花掉，基本不分紅，股價跌多了後就合股，大股東一般持股比例很低，公司取的名字很大，比如帶中國、亞洲、寰宇之類，行業經常變化，什麼熱門就改什麼。
之所以很多人會買垃圾老千，我想主要是抵擋不住誘惑，比如估值低，股價波動大，概念熱門，短期很刺激。這就像買彩票一樣，全國總有人能中大獎，每天池彩裡的金額總是很大，但實際上總的返獎比例連50%都不到，賠率很低，長期一定會虧錢。
所以，中概率低賠率的垃圾老千股，應該堅決回避。有人專門做ST股賺錢，這個其實屬於分析殼價值的範疇了，應該列入問題股。
如何識別造假股
低概率中賠率的股票我把它稱為問題股，因為你對它很不確定，它行業不錯有一定的知名度，估值不貴，業績較好也有成長，但與同行相比有異常，現金流不好或負債率高。如果選對可能變成大白馬，如果選錯了則可能中地雷。
那些負債率很高經營激進的企業，我們沒必要跟著老板一塊去賭博。那些會計政策激進的企業，利潤的向上空間小，估值風險大。而造假股的識別，我簡單地總結了幾點：
1、常識、邏輯與保持懷疑心是識假的主要武器；
2、稅負水平是行業盈利狀況的晴雨表，即低稅負水平的行業難有高回報的企業；
3、大股東的動機、利益訴求與股權變化是檢測器，跟著大股東走一般錯不了；
4、現金流是利潤質量的血常規，經營現金流不好的最好回避，自由現金流不好的要深入分析資本支出的合理性，看不明白就選擇放棄。
我以前自認為有點財務基礎，又貪便宜，專門挑這類問題股買，結果是經常中地雷，後來我總結：沒有金剛鑽，就千萬不要去攬瓷器活，寧可錯殺踏空，也不能中雷被套。
以上是2014.6.14上海雪球大會演講內容
http://xueqiu.com/1272530506/29712801
大家都知道我是做港股虧錢虧出名的（我A股只在08年虧過錢，當然港股近兩年也翻身了），很多朋友看過我寫的《從兩地市場差異看港股中陷阱》，稱我為踩雷專家，我時常反思為什麼以前我會非賠不可。現在我踩雷多有了感覺，慢慢能識別地雷。很多朋友會說，歲寒你哪怕識假辯雷能力再強，最多你也只能不賠錢，你又不做空，那賺不到錢有什麼用呢？
我們換個角度想想，2500只A股，1600只港股，如果我能分辨出哪些可能讓我虧大錢的地雷股，回避賺少賠多的垃圾股，那麼挑剩的股票，不就是能讓我不賠錢及賺錢的了嗎？即我要做的工作，就是在剩下的裡面盡量挑確定性高和獲利空間大的好股，或者說高概率高賠率的股。
就好像打牌賭球，如果你牌好或自認為對球隊非常有把握，那就下注，否則就放棄。如果在你很有把握的時候開的賠率還很高，那就下重注。
我想，股市裡雖然永遠都不缺乏機會，但不是每個機會都應該屬於我的。如果我試圖去抓住所有的機會，那最終會不斷地掉進陷阱。因為機會錯過了市場會再給機會，錢是賺不完的；但風險遇上會有損失，錢能虧完。這大概就是老巴的那句名言“投資的第一條准則是保住本金”的意思吧。
下邊這張圖，X軸表示概率，即確定性的高低。Y軸表示賠率，即盈利的大小。兩軸交叉的點不是原點0，可能是0.5或0.3之類的，因為這只是一個參照坐標示意圖。
今天我想依據這個簡單的示意圖，從整體的倉位控制、組合配置和個股的分析買賣這三個維度同大家探討一下。
倉位控制與組合配置
價值投資者常說不要關注宏觀面和大市走勢，但我想大家不能回避的兩個事實是，一是選對市場和行業比選對個股要有效和簡單易行，遠的不說，以去年為例，買中概股的朋友挑錯了股票可能都要賺幾倍，做A股的朋友若沒有買創業板等小股票，那要賺錢會很辛苦。比如巴菲特就主做美股，也買港股和韓國股票，但卻不買日本股票。
二是持股還是持現金，或者說該恐懼還是貪婪，比挑選個股並一直持有要有效和簡單易行。07年底買股票和08年底買股票，收益天差地別，基金產品也一樣。其實我們只需要用大盤的整體PE做為指標，對照過去幾十年的市場統計數據，就能基本判斷出大盤在多少PE以下持股會大概率賺錢，而在多少PE以上時大概率會賠錢。比如美股和港股，大市的平均PE中樞在15倍左右，如果我們在跌到10PE以下重倉持股，我相信持股3年後大概率會賺錢，A股也有類似的規律，比如現在就是很好的買入階段。股票是不是便宜，就如同大街的人是胖還是瘦一樣，我們一眼就能分辨出來。
經濟總是曲折向上的，因為效率在提升、投入在加大，還有無法消除的通貨膨脹率，所以整個股市長期一定會上漲，我想這應該就是巴菲特賣出大量的指數認沽期權的原因所在吧。
對照上邊的概率賠率圖，那麼持幣越多確定性就越高，但持幣的賠率低。反過來，持股越多不確定性越多，但賠率高。所以，我們能做的就是，盡量增加持股時間以提高概率，盡量在整體PE越低時提高持股比例以增加賠率。這是第一個維度，整體的倉位控制。
第二個維度是組合配置的問題，是不要把雞蛋放在一個籃子裡以防止一次就被全打碎，還是放在同一個籃子裡，然後你小心地看好它呢？
這個問題，不同風格的投資者有不同的選擇。格雷厄姆和彼得林奇持股都是極其分散的，而巴菲特的持股比較集中。不過，真正賺到大錢的，其實都是少數的幾只重倉股。
我們應該長期全倉持有一只股票，還是同時持有上百只股票，我的分析結論是對於苛求個股的研究深度且心理素質極好的人來說，持股數量可以少一些，但最好不要少於3只；而對於興趣廣泛並看重賬戶回撤的人，持股數量可以多一些，但最好不要超過20只。並且，組合內各個股之間的相關性要盡量小。
持股數量越多，不出現黑天鵝的概率就會越高；但與此同時，持股多了會分散精力，降低個股的研究深度，並由此降低投資收益率或賠率，即同時追求概率和賠率是相矛盾的。
所以，這第二個維度裡我們能做的就是：
一、增加股票研究的時間，改進學習方法並擴大能力圈，深入研究個股以提高確定性；
二、盡量從備選股池裡挑選下跌空間有限但上漲空間較大的高賠率標的；
三、中長期持有優秀的股票，這樣能事半功倍。
個股分析與買賣操作
市場上有幾千只個股，而任意一只個股在某個特定的時間段都是可能上漲盈利的，那麼我們該如何做出選擇，以提高概率和賠率呢？下邊我想挑選幾種有代表性的類型進行簡單的分析，請大家看圖：
小心白馬股的估值陷阱
做基本面投資的朋友，按選股風格大體可分成價值型投資和成長型投資。價值股靜態估值比較低基本面較好，但成長預期較差。成長股一般是持續多年業績高增長，並且預期未來仍有不錯的增長，但往往靜態估值較高。
這兩類股都算白馬股，它們的基本面比較確定，即贏的概率較高，市場比較認可，或者說是市場錯殺的概率小，所以這也就意味著它們的估值難有大的折價，或者說賠率不會高。
像過去幾年來，盡管茅台和銀行股的業績一直有增長，股票估值在不斷下降，但股價卻沒有漲。我想主要的原因是它們的增長率在下降，且未來的預期不好，而估值的關鍵在於成長性，因為股票買的是未來。至於那些錯把周期股甚至是熱門概念股當成長股買的朋友，會虧得一蹋糊塗。
由此可見，白馬股表面上有高概率或確定性，但實際上這個概率只是相對而言的，即上邊的坐標劃分只是參照體系，同一個股票不同的人可能會有完全不同的定位。
所以，保持專注以加深對個股的研究以盡量提高確定性是關鍵，比如逐季對比增長率的變化趨勢，分析行業周期和公司新產能產品的投入，與同行對比各項周轉率指標，留意負債率與市場利率變化，判斷管理水平和經營風格等。而買入的價格和時點也是重要的考量因素，因為它決定了賠率的大小。
怎樣抓住黑馬股
中概率高賠率的股票可以稱為黑馬，比如估值很低的困境反轉股（關注大股東或管理層變更）、強周期底部股（關注行業或期貨市場）、大行業小市值競爭強管理好的潛力股。這類股票一般來說判斷錯誤後虧錢的風險小，如果正確則收益很大。
我覺得這類股可以用財務裡的“量本利”分析來進行把握，根據它的產能利用率來判斷盈虧平衡點，在這個點達到之前公司不掙錢時，市場不會給很高的估值，如果你發現離這個點很近了，或者已經過了，市場的關注會有很大變化。
在具體指標上，比如主營收入增長在加速，但是利潤還沒有同步增長，這可能是一個非常好的機會。一般來說，因為產品銷售初期的合格率和效率不高導致成本較高，加上有研發推銷費用等影響，所以收入的增長會提前於利潤的增長。當淨利潤增速大於收入增速時，可能已經到拐點後了，這樣好的階段很多人都會關注到，如果大家都關注了，就不會有好價格。
這裡面有個經營杠杆的問題，即產品從成長初期向成熟轉變時，毛利率會有所提升，三項費用增長小，淨利潤會快於收入的增長，即杠杆放大。
我們可以多關注季報，半年報和年報拉的時間太長，容易錯失良機。還可以關注目標公司每月的產銷數據，以及研發支出和拓展項目、訂單變化並結合存貨變化、廣告推銷費用、行業上下游產品價格的周期變化數據等等，這些數據都比報表更及時。
具體的操作上，我覺得應該盡量選擇在基本面已經體現出很多確定性的積極因素，但估值仍然處於低位、股價並未及時反應的時機買入，賣出則相反。即在基本面已處於右側，但價格仍處於偏左側時交易，也就是高概率高賠率時買入。
拒絕垃圾老千股的短期誘惑
有一定經驗的人要分辨出垃圾股和老千股其實不難的，即它們的概率或確定性比較高。垃圾股一般是長期不賺錢或大部分年份虧損，現金流和資產負債表都不好，當然也就沒紅可分，公司不是細分行業的龍頭，管理水平也不好。
而老千股是港股的一大特色，它們估值很低，但卻經常折價增發配股然後高價收購資產，或者管理費用高把錢花掉，基本不分紅，股價跌多了後就合股，大股東一般持股比例很低，公司取的名字很大，比如帶中國、亞洲、寰宇之類，行業經常變化，什麼熱門就改什麼。
之所以很多人會買垃圾老千，我想主要是抵擋不住誘惑，比如估值低，股價波動大，概念熱門，短期很刺激。這就像買彩票一樣，全國總有人能中大獎，每天池彩裡的金額總是很大，但實際上總的返獎比例連50%都不到，賠率很低，長期一定會虧錢。
所以，中概率低賠率的垃圾老千股，應該堅決回避。有人專門做ST股賺錢，這個其實屬於分析殼價值的範疇了，應該列入問題股。
如何識別造假股
低概率中賠率的股票我把它稱為問題股，因為你對它很不確定，它行業不錯有一定的知名度，估值不貴，業績較好也有成長，但與同行相比有異常，現金流不好或負債率高。如果選對可能變成大白馬，如果選錯了則可能中地雷。
那些負債率很高經營激進的企業，我們沒必要跟著老板一塊去賭博。那些會計政策激進的企業，利潤的向上空間小，估值風險大。而造假股的識別，我簡單地總結了幾點：
1、常識、邏輯與保持懷疑心是識假的主要武器；
2、稅負水平是行業盈利狀況的晴雨表，即低稅負水平的行業難有高回報的企業；
3、大股東的動機、利益訴求與股權變化是檢測器，跟著大股東走一般錯不了；
4、現金流是利潤質量的血常規，經營現金流不好的最好回避，自由現金流不好的要深入分析資本支出的合理性，看不明白就選擇放棄。
我以前自認為有點財務基礎，又貪便宜，專門挑這類問題股買，結果是經常中地雷，後來我總結：沒有金剛鑽，就千萬不要去攬瓷器活，寧可錯殺踏空，也不能中雷被套。
以上是2014.6.14上海雪球大會演講內容
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Monday, June 16, 2014
[經濟發展] 全球6種酒店在線預訂模式探析*
全球6種酒店在線預訂模式探析
文/潘達
如果你想自己預訂國際酒店，不妨了解一些國際酒店和在線預訂平台的基礎知識。由於巨大的市場容量，在線酒店預訂平台數不勝數，就其商業模式和運作方類型的不同，可以大致分為以下六種類型：
第一類是各連鎖或單一酒店品牌的直銷網站。
國內大家比較熟悉的有如家、漢庭等酒店品牌;國外的則有洲際、喜來登、香格裡拉、四季、希爾頓、凱賓斯基等品牌。這些國外品牌也並不全是“高大上”，很多品牌也有自己的經濟型酒店品牌。
選擇酒店直銷網站的好處是酒店在你多次預訂後會了解你的各種習慣和需求，從而提供更貼心的服務;經常會有各種促銷，比如注冊或預訂後送抵用券，入住抽奔馳Smart、蘋果iPad大獎……不便之處在於你要去的地方附近很可能沒有連鎖酒店的分店。
第二類是OTA(Online Travel Agent)平台。
即各種綜合性旅行社或單一酒店預訂代理商的在線平台，這也是目前占據最大市場份額的一類。
按照企業規模和所覆蓋酒店資源比較，就國內背景的供應商而言，屬於第一梯隊的自然是攜程、藝龍這南北兩大巨頭;屬於第二梯隊的則有以蘇州為基地的同程，以南京為基地的途牛，以港中旅為靠山的芒果，以及以北京為基地、專注於城市酒店的住哪網等等。
來自海外的跨國平台，第一梯隊有Booking(繽客)、 Agoda(雅高達)，分別覆蓋全球40萬多家酒店。第二梯隊則有hotels.com(好訂網)、 HRS全球訂房網，各自覆蓋全球約20多萬家酒店;Venere(為你)以預訂歐洲特色酒店、民宿和公寓見長，覆蓋135000家資源。
在這些起源於歐、美、亞不同區域的國際平台背後，其實主要是美國兩大在線旅游巨頭的角力：Booking和Agoda都歸屬全球第一大在線旅游公司Priceline旗下，;hotels和Venere則都屬於全球第二大在線旅游公司Expedia，而藝龍也早在2004年即被其控股;似乎只有HRS暫時保持著獨立狀態。今年4月，全球第三大在線旅游公司攜程以2億美元注資前幾年曾對它造成不小挑戰的同程，使其更強調休閑旅游定位，以避免同質競爭。至於各類團購網站上的酒店預訂渠道，實際也可歸入OTA這一類別，此處不再贅述。
OTA之所以目前占據最大的市場份額，就在於其酒店覆蓋面廣、網絡預訂方便。
第三類比較小眾，是一種類似於時尚界的大小IT那樣的第三方買手平台，如來自硅谷的Travelzoo(旅游族)。
它的基本模式是通過專業旅游達人手動精選優惠酒店套餐(包括與酒店的討論和共同定價)，與其他旅游產品一起打包，每周以郵件訂閱形式推送給用戶，目前其全球訂戶約為2700萬。這也是少見的仍延續“web1.0模式”的在線平台，但卻擁有30%以上的訂單轉化率。因此它自視為一家定向出版的“旅游媒體”，而非OTA或團購網站。
Travelzoo沒有銷售團隊，靠的是商業開發團隊，以顧問方式和商戶進行合作。在越來越多的旅游網站重視通過微信、微博進行旅游促銷後， Travelzoo的郵件模式日益面臨挑戰，業務增長有限。
第四類是由搜索引擎發展而來的預訂引導平台。
最典型的代表是去哪兒。百度現在是它的第一大股東;而它的酒店頻道與Expedia亦有著密切合作，據說它目前已覆蓋了全球73萬家酒店資源。去哪兒的小型對手是2006年以火車票轉讓信息搜索起家的酷訊，2009年它已被Expedia旗下的TripAdvisor全資收購。利用此類平台進行酒店預訂，最後的訂單在合作OTA或酒店直銷平台上完成。
價格查詢和比較服務是這類預訂引導平台的優勢，但互動性差、點評信息的真實性一直備受詬病。
第五類即是由UGC (User Generated Content，用戶生成內容) 旅游社區延展出來的第三方預訂推介平台。
用戶在分享平台上大量的旅游攻略服務的同時，可以按照平台設置的較為個性化的分類及查詢方式，挑選相關酒店;最後的訂單則在其合作OTA的平台上完成。
國內網站如螞蜂窩，其旗下的酒店頻道根據社區積累的結構化數據，對酒店的類別、分區等進行旅行化解讀，強調用戶真實點評。它的OTA合作伙伴目前包括Booking、Agoda、攜程、藝龍等四大國內外巨頭，按照適合旅行的標准，挑選出全球約64萬家酒店供用戶選擇;其客棧、短租公寓子頻道則與更加小型的垂直網站如多多驛站(yododo.cn)及游天下(youtx.com)合作。
國外網站的典型是TripAdvisor。TripAdvisor 2000年成立於美國波士頓近郊的牛頓市(Newton)，目前是全球最大的酒店評論網站，同時亦強調自己是最大的在線“旅游媒體”。最近其主推的熱門是按城市目的地組合的“結構化旅游攻略”。它的酒店預訂頻道，起碼從界面上並不顯得特別關照同門的藝龍、hotels，而與Booking、Agoda、攜程等都是合作伙伴。
螞蜂窩和TripAdvisor的差別是：前者采用後台算法，統計游記中出現的興趣點，包括用戶提到的景點、酒店評價，使酒店預訂以真實用戶的點評為基礎變成一件互助、互動、有趣的事。後者則在點評內容上通過分析系統進行第一步信息篩選，過濾掉非原創性和不符合網絡社區規範的信息，再由一個人數可觀的編輯團隊進行二次審核。
第六類是民宿酒店性質的短租平台。
國內目前知名的短租網站有螞蟻短租、小豬短租、途家網，國際短租網站最著名的則是短租鼻祖Airbnb：2008年，年輕的Chesky來到美國舊金山淘金，生活窘迫連房租都快付不起。當時一個設計大會在Chesky所租房子的附近召開，周邊酒店幾乎客滿。Chesky的舍友突發奇想：要能把他們多余的三張氣墊床的床位租出去就能湊夠房租了。於是，他們在72小時內搭好網站，最終招攬到了三位顧客。如今，Airbnb在全球擁有超過30萬處房源，覆蓋了192個國家，3.3萬個城市。
在線短租具有房源覆蓋廣，種類多、選擇豐富，消費靈活，性價比好等方面的優勢。傳統的 OTA(攜程，藝龍等)服務的主要是中高端商旅人群，每晚價格一般在 300 元左右;經濟型酒店(7天，如家等)在一線城市的價格基本在200元左右;而在線短租的平均每晚價格只有 100多元，房間有特色，分布密度很高。國外C2C在線短租會和證明用戶身份的網站聯系起來，比如Facebook和LinkedIn，而且接觸的是真實的房東，用戶體驗較好。但在中國，根據中國社科院的數據，由於約70%的中國人不信任陌生人，要讓他們選擇住在陌生人的家裡就是一種挑戰了。
http://www.iheima.com/thread-12225-1-1.html
文/潘達
如果你想自己預訂國際酒店，不妨了解一些國際酒店和在線預訂平台的基礎知識。由於巨大的市場容量，在線酒店預訂平台數不勝數，就其商業模式和運作方類型的不同，可以大致分為以下六種類型：
第一類是各連鎖或單一酒店品牌的直銷網站。
國內大家比較熟悉的有如家、漢庭等酒店品牌;國外的則有洲際、喜來登、香格裡拉、四季、希爾頓、凱賓斯基等品牌。這些國外品牌也並不全是“高大上”，很多品牌也有自己的經濟型酒店品牌。
選擇酒店直銷網站的好處是酒店在你多次預訂後會了解你的各種習慣和需求，從而提供更貼心的服務;經常會有各種促銷，比如注冊或預訂後送抵用券，入住抽奔馳Smart、蘋果iPad大獎……不便之處在於你要去的地方附近很可能沒有連鎖酒店的分店。
第二類是OTA(Online Travel Agent)平台。
即各種綜合性旅行社或單一酒店預訂代理商的在線平台，這也是目前占據最大市場份額的一類。
按照企業規模和所覆蓋酒店資源比較，就國內背景的供應商而言，屬於第一梯隊的自然是攜程、藝龍這南北兩大巨頭;屬於第二梯隊的則有以蘇州為基地的同程，以南京為基地的途牛，以港中旅為靠山的芒果，以及以北京為基地、專注於城市酒店的住哪網等等。
來自海外的跨國平台，第一梯隊有Booking(繽客)、 Agoda(雅高達)，分別覆蓋全球40萬多家酒店。第二梯隊則有hotels.com(好訂網)、 HRS全球訂房網，各自覆蓋全球約20多萬家酒店;Venere(為你)以預訂歐洲特色酒店、民宿和公寓見長，覆蓋135000家資源。
在這些起源於歐、美、亞不同區域的國際平台背後，其實主要是美國兩大在線旅游巨頭的角力：Booking和Agoda都歸屬全球第一大在線旅游公司Priceline旗下，;hotels和Venere則都屬於全球第二大在線旅游公司Expedia，而藝龍也早在2004年即被其控股;似乎只有HRS暫時保持著獨立狀態。今年4月，全球第三大在線旅游公司攜程以2億美元注資前幾年曾對它造成不小挑戰的同程，使其更強調休閑旅游定位，以避免同質競爭。至於各類團購網站上的酒店預訂渠道，實際也可歸入OTA這一類別，此處不再贅述。
OTA之所以目前占據最大的市場份額，就在於其酒店覆蓋面廣、網絡預訂方便。
第三類比較小眾，是一種類似於時尚界的大小IT那樣的第三方買手平台，如來自硅谷的Travelzoo(旅游族)。
它的基本模式是通過專業旅游達人手動精選優惠酒店套餐(包括與酒店的討論和共同定價)，與其他旅游產品一起打包，每周以郵件訂閱形式推送給用戶，目前其全球訂戶約為2700萬。這也是少見的仍延續“web1.0模式”的在線平台，但卻擁有30%以上的訂單轉化率。因此它自視為一家定向出版的“旅游媒體”，而非OTA或團購網站。
Travelzoo沒有銷售團隊，靠的是商業開發團隊，以顧問方式和商戶進行合作。在越來越多的旅游網站重視通過微信、微博進行旅游促銷後， Travelzoo的郵件模式日益面臨挑戰，業務增長有限。
第四類是由搜索引擎發展而來的預訂引導平台。
最典型的代表是去哪兒。百度現在是它的第一大股東;而它的酒店頻道與Expedia亦有著密切合作，據說它目前已覆蓋了全球73萬家酒店資源。去哪兒的小型對手是2006年以火車票轉讓信息搜索起家的酷訊，2009年它已被Expedia旗下的TripAdvisor全資收購。利用此類平台進行酒店預訂，最後的訂單在合作OTA或酒店直銷平台上完成。
價格查詢和比較服務是這類預訂引導平台的優勢，但互動性差、點評信息的真實性一直備受詬病。
第五類即是由UGC (User Generated Content，用戶生成內容) 旅游社區延展出來的第三方預訂推介平台。
用戶在分享平台上大量的旅游攻略服務的同時，可以按照平台設置的較為個性化的分類及查詢方式，挑選相關酒店;最後的訂單則在其合作OTA的平台上完成。
國內網站如螞蜂窩，其旗下的酒店頻道根據社區積累的結構化數據，對酒店的類別、分區等進行旅行化解讀，強調用戶真實點評。它的OTA合作伙伴目前包括Booking、Agoda、攜程、藝龍等四大國內外巨頭，按照適合旅行的標准，挑選出全球約64萬家酒店供用戶選擇;其客棧、短租公寓子頻道則與更加小型的垂直網站如多多驛站(yododo.cn)及游天下(youtx.com)合作。
國外網站的典型是TripAdvisor。TripAdvisor 2000年成立於美國波士頓近郊的牛頓市(Newton)，目前是全球最大的酒店評論網站，同時亦強調自己是最大的在線“旅游媒體”。最近其主推的熱門是按城市目的地組合的“結構化旅游攻略”。它的酒店預訂頻道，起碼從界面上並不顯得特別關照同門的藝龍、hotels，而與Booking、Agoda、攜程等都是合作伙伴。
螞蜂窩和TripAdvisor的差別是：前者采用後台算法，統計游記中出現的興趣點，包括用戶提到的景點、酒店評價，使酒店預訂以真實用戶的點評為基礎變成一件互助、互動、有趣的事。後者則在點評內容上通過分析系統進行第一步信息篩選，過濾掉非原創性和不符合網絡社區規範的信息，再由一個人數可觀的編輯團隊進行二次審核。
第六類是民宿酒店性質的短租平台。
國內目前知名的短租網站有螞蟻短租、小豬短租、途家網，國際短租網站最著名的則是短租鼻祖Airbnb：2008年，年輕的Chesky來到美國舊金山淘金，生活窘迫連房租都快付不起。當時一個設計大會在Chesky所租房子的附近召開，周邊酒店幾乎客滿。Chesky的舍友突發奇想：要能把他們多余的三張氣墊床的床位租出去就能湊夠房租了。於是，他們在72小時內搭好網站，最終招攬到了三位顧客。如今，Airbnb在全球擁有超過30萬處房源，覆蓋了192個國家，3.3萬個城市。
在線短租具有房源覆蓋廣，種類多、選擇豐富，消費靈活，性價比好等方面的優勢。傳統的 OTA(攜程，藝龍等)服務的主要是中高端商旅人群，每晚價格一般在 300 元左右;經濟型酒店(7天，如家等)在一線城市的價格基本在200元左右;而在線短租的平均每晚價格只有 100多元，房間有特色，分布密度很高。國外C2C在線短租會和證明用戶身份的網站聯系起來，比如Facebook和LinkedIn，而且接觸的是真實的房東，用戶體驗較好。但在中國，根據中國社科院的數據，由於約70%的中國人不信任陌生人，要讓他們選擇住在陌生人的家裡就是一種挑戰了。
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[投資筆記] 醫藥圈的顛覆者來了，看阿里的四步棋
一，收購中信21世紀，卡位醫藥電商
今年1月，阿里巴巴曾宣布聯手雲鋒基金耗資10.37億人民幣收購中信21世紀，隨後將後者更名為“阿里健康信息技術”，正式吹響進軍醫療市場的號角。
公開資料顯示，中信21世紀擁有中國僅有的藥品監管碼體系、旗下95095醫藥平台擁有《藥品互聯網交易服務資格證書》。
該公司目前最為核心和極富增長前景的業務資產實際上是為醫療藥品行業提供電子監管類信息服務。尤其旗下運營的中國藥品電子監督網，已從2010年開始為“藥品監管碼”提供平台保障，在醫療健康領域已經積累了大量的核心數據。
依據阿里巴巴的設想，未來，阿里雲計算和中信21世紀將聯手推進藥品信息化平台建設，共同開發、建立一整套基於醫療和健康領域的信息化標准。
值得一提的是，日前國家藥監局印發《互聯網食品藥品經營監督管理辦法征求意見稿》，擬放開醫藥電商處方藥銷售資質，阿里巴巴的醫藥電商布局恰逢發展良機。國內處方藥市場份額是非處方藥的三倍多，且具備毛利高、價格高等優勢，此前基本被醫療機構把控，若醫藥電商獲得准入，發展前景非常可觀。
二，勾兌海虹控股，圖謀醫保體系
除了醫藥電商、未來醫院、藥店O2O，阿里巴巴的野心在醫保領域也有所謀劃。今年3月，醫保控費概念股海虹控股（000503.SZ）發布公告，與支付寶（中國）網絡技術有限公司簽署了商務合作框架協議，就醫療福利管理領域結成戰略合作伙伴。雙方擬通過合作本次戰略合作，幫助雙方進一步提升整體運營效果、降低運營成本，提高服務質量及水平。
不過，和阿里巴巴在其他領域描繪得近乎完整的藍圖相比，支付寶和海虹控股的合作一直是霧裡看花。支付寶方面從未公開介紹過與海虹控股的合作構想，而海虹控股方面則多次表態稱，雙方的合作尚處框架協議階段，具體合作內容尚不得而知。
公開資料顯示，海虹控股涉足專業化醫療費用管理，致力於通過建立高效、科學的醫保審核體系避免醫保資金浪費。目前已在十余個省/直轄市的二十多個地市就公司新業務的試點及推進簽署了相關協議，公司的醫院端產品也已在杭州部分二級、三級醫院開始試運行。支付寶和海虹控股將如何在醫保領域擦碰出火花，值得期待。
三，全面啟動藥店O2O，跑馬圈地醫藥零售
今年以來，支付寶聯合天貓醫藥館全面啟動藥店O2O項目，快速在醫藥零售市場跑馬圈地。與在醫藥電商和未來醫院的跨界布局不同，阿里巴巴借由天貓醫藥館長期積累的用戶優勢開展O2O業務可謂水到渠成。
公開資料顯示，截至今年4月，支付寶已先後和海王星辰、國大藥房、北中聯大藥房、江蘇恆泰大藥房、重慶和平大藥房、甘肅德生堂大藥房、河北新興大藥房、山東漱玉平民大藥房、雲南健之佳大藥房、廣東大參林大藥房、上海華氏大藥房、重慶桐君閣大藥房等20余家國內主流連鎖藥店開展O2O合作。
根據阿裡巴巴的藥店O2O計劃，支付寶除了為這些商家接通移動支付外，這些商家還能入駐支付寶錢包的公眾服務平台，支付寶的公眾賬號將支付寶、淘寶沉澱的消費用戶全部共享給公眾號服務提供者，為商家增加新用戶，將線上用戶引到門店，降低線下辦卡、充值成本，有利於優惠活動信息的精准推送、降低運營成本。
除此之外，天貓醫藥館也將對上述合作商家給予單獨支持。包括：類目活動參與優先、無線項目參與優先、支付寶活動支持優先、推廣渠道使用優先、天貓醫藥首頁公眾帳號二維碼輪播等。
四，布局“未來醫院”，改變就醫模式
對醫藥電商砸下重金後，上月末阿裡巴巴旗下的支付寶又對外公布一項雲山霧罩的“未來醫院”計劃，旨在依托阿裡巴巴在支付及金融解決方案、雲計算能力和大數據平台等領域的優勢改變傳統就醫行為。
按照馬雲的設想，患者可以通過支付寶錢包服務窗實現實名注冊、診卡綁定、在線掛號、智能預約、智能分診、遠程候診、診間支付、查看報告、免費WIFI、室內導航、在線醫患互動、智能復診提醒、建立個人健康檔案、在線理賠乃至大數據預警等多個強大功能。
值得一提的是，“未來醫院”的APP應用已在上海新華醫院開啟首批試點。不過，經小編探班了解到，該APP“新華E院”目前僅包括在線掛號、繳費的功能，和阿裡巴巴描繪的“未來醫院”藍圖相去甚遠，而在掛號暫不對初診病人開放、醫保無法支付、掛號提醒不夠智能等方面也有待提高。
對此，負責該項目的人士表示，“新華E院”剛上線，公司內部就已經收到多個患者的反饋要求，包括提醒具體就診時間、增添在線可查看的檢驗報告種類等，並稱後續會和新華醫院進行APP的二三期合作，“但是一期現在才剛上線推廣，至少要等一期穩定後才能開發二期，短期只能規劃完善。”（文章來源：大智慧阿思達克通訊社）
http://www.iheima.com/thread-12271-1-1.html
今年1月，阿里巴巴曾宣布聯手雲鋒基金耗資10.37億人民幣收購中信21世紀，隨後將後者更名為“阿里健康信息技術”，正式吹響進軍醫療市場的號角。
公開資料顯示，中信21世紀擁有中國僅有的藥品監管碼體系、旗下95095醫藥平台擁有《藥品互聯網交易服務資格證書》。
該公司目前最為核心和極富增長前景的業務資產實際上是為醫療藥品行業提供電子監管類信息服務。尤其旗下運營的中國藥品電子監督網，已從2010年開始為“藥品監管碼”提供平台保障，在醫療健康領域已經積累了大量的核心數據。
依據阿里巴巴的設想，未來，阿里雲計算和中信21世紀將聯手推進藥品信息化平台建設，共同開發、建立一整套基於醫療和健康領域的信息化標准。
值得一提的是，日前國家藥監局印發《互聯網食品藥品經營監督管理辦法征求意見稿》，擬放開醫藥電商處方藥銷售資質，阿里巴巴的醫藥電商布局恰逢發展良機。國內處方藥市場份額是非處方藥的三倍多，且具備毛利高、價格高等優勢，此前基本被醫療機構把控，若醫藥電商獲得准入，發展前景非常可觀。
二，勾兌海虹控股，圖謀醫保體系
除了醫藥電商、未來醫院、藥店O2O，阿里巴巴的野心在醫保領域也有所謀劃。今年3月，醫保控費概念股海虹控股（000503.SZ）發布公告，與支付寶（中國）網絡技術有限公司簽署了商務合作框架協議，就醫療福利管理領域結成戰略合作伙伴。雙方擬通過合作本次戰略合作，幫助雙方進一步提升整體運營效果、降低運營成本，提高服務質量及水平。
不過，和阿里巴巴在其他領域描繪得近乎完整的藍圖相比，支付寶和海虹控股的合作一直是霧裡看花。支付寶方面從未公開介紹過與海虹控股的合作構想，而海虹控股方面則多次表態稱，雙方的合作尚處框架協議階段，具體合作內容尚不得而知。
公開資料顯示，海虹控股涉足專業化醫療費用管理，致力於通過建立高效、科學的醫保審核體系避免醫保資金浪費。目前已在十余個省/直轄市的二十多個地市就公司新業務的試點及推進簽署了相關協議，公司的醫院端產品也已在杭州部分二級、三級醫院開始試運行。支付寶和海虹控股將如何在醫保領域擦碰出火花，值得期待。
三，全面啟動藥店O2O，跑馬圈地醫藥零售
今年以來，支付寶聯合天貓醫藥館全面啟動藥店O2O項目，快速在醫藥零售市場跑馬圈地。與在醫藥電商和未來醫院的跨界布局不同，阿里巴巴借由天貓醫藥館長期積累的用戶優勢開展O2O業務可謂水到渠成。
公開資料顯示，截至今年4月，支付寶已先後和海王星辰、國大藥房、北中聯大藥房、江蘇恆泰大藥房、重慶和平大藥房、甘肅德生堂大藥房、河北新興大藥房、山東漱玉平民大藥房、雲南健之佳大藥房、廣東大參林大藥房、上海華氏大藥房、重慶桐君閣大藥房等20余家國內主流連鎖藥店開展O2O合作。
根據阿裡巴巴的藥店O2O計劃，支付寶除了為這些商家接通移動支付外，這些商家還能入駐支付寶錢包的公眾服務平台，支付寶的公眾賬號將支付寶、淘寶沉澱的消費用戶全部共享給公眾號服務提供者，為商家增加新用戶，將線上用戶引到門店，降低線下辦卡、充值成本，有利於優惠活動信息的精准推送、降低運營成本。
除此之外，天貓醫藥館也將對上述合作商家給予單獨支持。包括：類目活動參與優先、無線項目參與優先、支付寶活動支持優先、推廣渠道使用優先、天貓醫藥首頁公眾帳號二維碼輪播等。
四，布局“未來醫院”，改變就醫模式
對醫藥電商砸下重金後，上月末阿裡巴巴旗下的支付寶又對外公布一項雲山霧罩的“未來醫院”計劃，旨在依托阿裡巴巴在支付及金融解決方案、雲計算能力和大數據平台等領域的優勢改變傳統就醫行為。
按照馬雲的設想，患者可以通過支付寶錢包服務窗實現實名注冊、診卡綁定、在線掛號、智能預約、智能分診、遠程候診、診間支付、查看報告、免費WIFI、室內導航、在線醫患互動、智能復診提醒、建立個人健康檔案、在線理賠乃至大數據預警等多個強大功能。
值得一提的是，“未來醫院”的APP應用已在上海新華醫院開啟首批試點。不過，經小編探班了解到，該APP“新華E院”目前僅包括在線掛號、繳費的功能，和阿裡巴巴描繪的“未來醫院”藍圖相去甚遠，而在掛號暫不對初診病人開放、醫保無法支付、掛號提醒不夠智能等方面也有待提高。
對此，負責該項目的人士表示，“新華E院”剛上線，公司內部就已經收到多個患者的反饋要求，包括提醒具體就診時間、增添在線可查看的檢驗報告種類等，並稱後續會和新華醫院進行APP的二三期合作，“但是一期現在才剛上線推廣，至少要等一期穩定後才能開發二期，短期只能規劃完善。”（文章來源：大智慧阿思達克通訊社）
http://www.iheima.com/thread-12271-1-1.html
Sunday, June 15, 2014
[投資筆記] 雪球上海嘉年華 復星集團副董事長、CEO梁信軍
2014年6月14日雪球上海嘉年華 復星集團副董事長、CEO梁信軍演講要點摘要：
1.下一個十年我們的投資機會比較好，歐洲和美國的復蘇對中國會有很大影響，今年四季度中國出口就能體現出來。
2.中國ODI(對外直接投資）全球第三，2013年民營企業海外投資占到一半的比例。
3.出海行動，中國去產能化，處理過剩產能應鼓勵產能出口，如復興在印尼建鋼廠，水泥，碼頭等，把中國產能出口到海外。
4.基於中國式消費大國的出海，目前中國奢侈品，汽車，游戲均是全球最大市場。中國動力嫁接全球資源，找出中國第一大全球第一大或即將成為第一大的行業，在行業中找最有競爭力的第一，第二名企業進行投資。（如中國出境游，高端制造，核心零部件等企業）
5.中國即將成為全球第二大資產管理市場，中國人應考慮海外資產配置，但是不要因為海外資產便宜而去配置，否則要吃苦頭。配置應本著去買受益於中國成長的東西。
6.目前確定的是中國中產階級爆發性增長，移動互聯網增長。由此引發了升級消費（高端旅游，高端酒店，高端餐飲），體驗式消費，個人金融的高增長。這些領域成長性非常確定，應予以關注。
7.中產階級定義：除去家庭開支，房屋按揭，小孩教育後一年可自由支配收入在1.6萬~3.2萬美金的家庭。中國的中產目前占到全球的9%，增長率在15%，到2020年中國中產占到全球的16%，消費額占到全球中產階級的13%。
8.投資幾個要點：一是要投對，投好的東西；二是要找到便宜可持續的錢；三是要優化效率；四是賣的出去。
9.個人投資可以參考PE的方式，去美國上市的中概股裡選擇有巨量用戶且價格便宜的企業，如當年復星投資奇虎360.另外要關注傳統行業受益於移動互聯網的企業，如倉儲，快遞，物流。當移動互聯嫁接金融，旅游，教育的時候，傳統行業中得益的企業要重點考慮。
10.中國的大健康會爆發性增長，同時面臨挑戰。2011年後中國快速變老，未來6到8年內大健康支出將乘以三，有機會超過房地產成為第一大行業。中國健康行業成為全球第一大市場。
11.國企改革的資產有90萬億規模，這些企業對銀行利率非常敏感，投資國企的難點是賣不掉，國企改革要做到四方滿意才算成功，對國企的投資不要謀求控股，要做兄長，不做後媽。
12.中國的個人金融會快速發展起來，當前家庭負債率低，資產配置很有問題。未來中國家庭增配房產的積極性會下降；增配金融資產的積極性會提高。能做好個人金融的機構未來是白馬。
13.人民幣出境，人民幣國際化趨勢會加快。人民幣外流有助於降低國內通脹壓力；爭取發鈔的能力。金融機構在海外游牌照有渠道的會享受到高增長福利。
14.環保行業是高增長行業，同時又是政府的負擔。國家GDP投入超過3%，環境才能得到改善，我國到2015年也只有2%。中國人要想喝到干淨的水，呼吸好的空氣要到2026年，從現在起到2026年投資環保的復合增長率在16%以上。
15.國人對房地產的的看法是地產危機，梁總表示認同。未來3到5年會看到房地產的供需平衡點。政府不能過度開發房產，又要還債，要用社會資金，公私合營。復星在房地產做法是為城市提供它所需的核心功能；為城市導入核心產業；工作場景和生活消費要融合，減少城市工作地與居住地的擺渡成本。使二者相融合。
16.對於非賺不可得球友一點忠告：不要每次想賺最多，確保每次虧得少一點。每年少虧，持續賺，15至20年後你就是老大。
17.提問環節球友一問到如何再以後收購中避免價格談不攏而失掉機會？梁總回答：投資者最重要的是紀律，自己定過的規則一定要遵守，團隊也要遵守；價格尺度的問題應該以全球眼光去看，比如你想買化妝品企業，也可以去國外買，價格或許比買國內企業更劃算。
18.球友二提問在投資領域如何做到知行合一？梁總回答：首先要堅定地相信一些東西，對於未來一兩年要發生的事情要提前布局；堅定地相信點東西你要比別人知道的多，花錢花時間你才能比別人知道的多，聽信傳言是沒有意義的。
1.下一個十年我們的投資機會比較好，歐洲和美國的復蘇對中國會有很大影響，今年四季度中國出口就能體現出來。
2.中國ODI(對外直接投資）全球第三，2013年民營企業海外投資占到一半的比例。
3.出海行動，中國去產能化，處理過剩產能應鼓勵產能出口，如復興在印尼建鋼廠，水泥，碼頭等，把中國產能出口到海外。
4.基於中國式消費大國的出海，目前中國奢侈品，汽車，游戲均是全球最大市場。中國動力嫁接全球資源，找出中國第一大全球第一大或即將成為第一大的行業，在行業中找最有競爭力的第一，第二名企業進行投資。（如中國出境游，高端制造，核心零部件等企業）
5.中國即將成為全球第二大資產管理市場，中國人應考慮海外資產配置，但是不要因為海外資產便宜而去配置，否則要吃苦頭。配置應本著去買受益於中國成長的東西。
6.目前確定的是中國中產階級爆發性增長，移動互聯網增長。由此引發了升級消費（高端旅游，高端酒店，高端餐飲），體驗式消費，個人金融的高增長。這些領域成長性非常確定，應予以關注。
7.中產階級定義：除去家庭開支，房屋按揭，小孩教育後一年可自由支配收入在1.6萬~3.2萬美金的家庭。中國的中產目前占到全球的9%，增長率在15%，到2020年中國中產占到全球的16%，消費額占到全球中產階級的13%。
8.投資幾個要點：一是要投對，投好的東西；二是要找到便宜可持續的錢；三是要優化效率；四是賣的出去。
9.個人投資可以參考PE的方式，去美國上市的中概股裡選擇有巨量用戶且價格便宜的企業，如當年復星投資奇虎360.另外要關注傳統行業受益於移動互聯網的企業，如倉儲，快遞，物流。當移動互聯嫁接金融，旅游，教育的時候，傳統行業中得益的企業要重點考慮。
10.中國的大健康會爆發性增長，同時面臨挑戰。2011年後中國快速變老，未來6到8年內大健康支出將乘以三，有機會超過房地產成為第一大行業。中國健康行業成為全球第一大市場。
11.國企改革的資產有90萬億規模，這些企業對銀行利率非常敏感，投資國企的難點是賣不掉，國企改革要做到四方滿意才算成功，對國企的投資不要謀求控股，要做兄長，不做後媽。
12.中國的個人金融會快速發展起來，當前家庭負債率低，資產配置很有問題。未來中國家庭增配房產的積極性會下降；增配金融資產的積極性會提高。能做好個人金融的機構未來是白馬。
13.人民幣出境，人民幣國際化趨勢會加快。人民幣外流有助於降低國內通脹壓力；爭取發鈔的能力。金融機構在海外游牌照有渠道的會享受到高增長福利。
14.環保行業是高增長行業，同時又是政府的負擔。國家GDP投入超過3%，環境才能得到改善，我國到2015年也只有2%。中國人要想喝到干淨的水，呼吸好的空氣要到2026年，從現在起到2026年投資環保的復合增長率在16%以上。
15.國人對房地產的的看法是地產危機，梁總表示認同。未來3到5年會看到房地產的供需平衡點。政府不能過度開發房產，又要還債，要用社會資金，公私合營。復星在房地產做法是為城市提供它所需的核心功能；為城市導入核心產業；工作場景和生活消費要融合，減少城市工作地與居住地的擺渡成本。使二者相融合。
16.對於非賺不可得球友一點忠告：不要每次想賺最多，確保每次虧得少一點。每年少虧，持續賺，15至20年後你就是老大。
17.提問環節球友一問到如何再以後收購中避免價格談不攏而失掉機會？梁總回答：投資者最重要的是紀律，自己定過的規則一定要遵守，團隊也要遵守；價格尺度的問題應該以全球眼光去看，比如你想買化妝品企業，也可以去國外買，價格或許比買國內企業更劃算。
18.球友二提問在投資領域如何做到知行合一？梁總回答：首先要堅定地相信一些東西，對於未來一兩年要發生的事情要提前布局；堅定地相信點東西你要比別人知道的多，花錢花時間你才能比別人知道的多，聽信傳言是沒有意義的。
kevin_ak
http://xueqiu.com/6787436877[投資筆記] 二十年投資與人生
雪球上海嘉年華老股民續
二十年投資與人生
東博老股民演講提綱
一，從小木匠到財務自由
1， 苦難的童年
2， 艱難的創業路
3， 順利的投資路
二，投資思考
1，投資投機並無優劣之分，適合自己的就是最好的。
2，閱歷比學歷更重要
3，能力比理念更重要
4，心理比能力更重要
5，未來比現在更重要
6，比價比成本更重要
三，未來投資方向
1，銀行股便宜，值得持有。
2，保險股彈性十足，投資投機兩相宜。
3，牛市相關品種
非常可惜，由於不懂演講，沒辦法控制時間，導致第一部分沒說完時間就沒了，大概也就是說了十分鐘左右吧。
http://xueqiu.com/9528220473/29690237
二十年投資與人生
東博老股民演講提綱
一，從小木匠到財務自由
1， 苦難的童年
2， 艱難的創業路
3， 順利的投資路
二，投資思考
1，投資投機並無優劣之分，適合自己的就是最好的。
2，閱歷比學歷更重要
3，能力比理念更重要
4，心理比能力更重要
5，未來比現在更重要
6，比價比成本更重要
三，未來投資方向
1，銀行股便宜，值得持有。
2，保險股彈性十足，投資投機兩相宜。
3，牛市相關品種
非常可惜，由於不懂演講，沒辦法控制時間，導致第一部分沒說完時間就沒了，大概也就是說了十分鐘左右吧。
http://xueqiu.com/9528220473/29690237
Thursday, June 12, 2014
[財經新聞] 田惠宇《招行：沒有終點的轉型》
財新記者 胡舒立 凌華薇 吳紅毓然 林金冰/文
去年此時，招行換帥。原任建行零售業務總監、北京分行行長的田惠宇，接替執掌招行近15年的馬蔚華，出任招行新一任黨委書記兼行長。
田惠宇執掌招行之初，正逢招行經歷“一次轉型”潛能充分發揮之後，陷入疲態之時。外界認為招行“二次轉型”重點不明，質疑不斷。大環境而言，實體不振、產能過剩、房市下行、國企虧損，加之高效低成本的互聯網金融方興未艾，宏觀微觀環境劇變之下，作為傳統金融翹楚，穩中求變的招行有危機感。
如今一年過去，哪些問題已有答案？哪些疑惑仍未有解？被業內認為敢作敢為的田惠宇，如何推動招行重新確立行業優勢，成為業界的關注焦點。一向低調的田惠宇，5月上旬接受財新記者的獨家專訪。
登頂位於深圳福田區58層的招行總部大廈，盡收深港山景水色。在這裡，田惠宇坦陳招行“二次轉型”的目標和路徑，論優勢短板何去何從，也分析未來傳統金融如何與互聯網互動。這是他履新後首度接受媒體采訪。
早年畢業於上海財經大學，田惠宇先在建行基層行工作過一段時間。公開資料顯示，現任中共中央政治局常委王岐山1994年執掌建行時，田惠宇曾任其秘書。1995年，他參與籌建中國國際金融公司，後曾出任信達資產管理公司信托投資公司的副總裁。
解讀二次轉型
財新記者：2010年，招行提出實施“二次轉型”，近年進展如何？如何看待外界的評價不一？
田惠宇：“二次轉型”不像“一次轉型”轉向零售業務、中間業務和中小企業業務那般具體、明確，但它提出了更高要求：提高資本效率、貸款風險定價、費用效率、價值客戶占比和風控水平，其本質是追求內涵式的增長。
檢驗“二次轉型”成功與否有兩個條件，一是要有徹底的市場化，二是經歷一個完整的經濟周期。現在論定轉型效果幾何，很難。資本、定價、成本管理、價值客戶的增長和風控水平，都可無限大或無限小。現在外界質疑“二次轉型”效果平平，更甚者以招行過去幾年的利潤增速與同業相比，判定“二次轉型”不成功，這些人不清楚轉型內容為何，而只比較增速，結論自然也不對。
“二次轉型”某種意義上是一次沒有終點的轉型，我認為這是招行給自己提出的終極目標，也是商業銀行都希望實現的目標。在中國經濟可能出現波動、利率市場化在即、互聯網金融方興未艾的大背景下，特別是在監管對資本要求越來越高之際，銀行不得不全面（提升自我）。
財新記者：接任招行黨委書記和行長後，你是如何考慮招行戰略轉型的？
田惠宇： “二次轉型”在戰略上要注意兩個問題，一是不要錯將戰略的口號當作戰略的全部，將戰略目標當作戰略本身。“一分戰略，九分執行”，關鍵還是在於後期執行，包括制定階段性目標，以及一年、三年、五年等中短期規劃等。二是戰略執行要有定力，持之以恆。堅持戰略和制定戰略同樣重要，絕大多數情況下，不花十二分的力氣、不突破自己的耐力極限是不可能達成目標的，並不是戰略有問題，而是成功本就需要堅持。莫讓浮雲遮望眼，咬定青山不放松——我在行裡經常提到這句話。
外面的世界五彩繽紛，很容易受誘惑。這一點上，招行一直做得較好。我們零售業務的優勢，就是十年磨一劍的結果。
2013年年中，招行提出以服務為主線，推動“二次轉型”，基於幾方面的考慮：一是服務是招行立行之本，是我們起源之地的能量之本，未來招行要再造優勢，仍然要依靠這個本源；二是商業銀行回歸本質，最樸素的理念就是做好服務。服務是綱，綱舉目張，抓住服務這個牛鼻子，“二次轉型”就能夠實現。服務二字看似簡單，但不僅僅關乎服務態度，更倚重服務能力和服務效率，背後須有專業的風控流程，快速響應客戶需求的能力等作為支撐。
以服務為主線推進“二次轉型”，需要回答幾個問題：為誰服務、服務什麼、怎樣服務。
為誰服務實質是客戶定位問題，招行從來都是一個追求特色的銀行，沒有想過通吃所有客戶，無論是資源的有限性還是自身稟賦的獨特性，都決定了我們必須聚焦一部分客戶做深做透；服務什麼實質是業務定位問題，即用什麼為客戶服務，這就需要明確自身有什麼產品，特點、重點是什麼，怎麼形成相應的專業能力；怎樣服務實質是服務方式問題，要改變單一產品、一個風控模式套用所有客戶的做法，在細分客戶的基礎上，對客戶實施分類管理、分層服務。
重建核心優勢
財新記者：招行一向以零售金融業務見長，但現在感覺招行的優勢沒有那麼明顯了。你怎麼看？
田惠宇：零售業務與公司業務不同，公司業務是來得快、去得也快，而零售業務是“慢工出細活”，要靠點點滴滴才能造就非凡。因此零售業務的領先優勢不是短時期內可以建立起來的，只有那些能夠耐得住寂寞，朝著既定目標十年如一日走下去的銀行，方能磨出一劍，初步構建起自身的領先優勢；而優勢一旦形成，也是對手短時期內難以復制和趕超的。
招行“一次轉型”轉向零售業務，已見良效。但零售業務自身的成本效益短期內不會更高，零售業務需有大量網點，員工成本比重很高。如果追求成本效益，那就做批發業務，什麼熱鬧就做什麼，短期內肯定賺錢。但長遠而言，這與招行自身定位相衝突，因此短期增速有時必須舍棄。
現在看上去所有銀行都在發展零售業務，但內涵不盡相同，雖然財務報表因此好看了，但並未解決利率市場化後收益下降的問題。理財產品本質上也是順周期的。因為目前的理財產品只是把貸款變成表外資產，把貸款收益變成了銀行的手續費和客戶收益。而招行零售業務表面看似平穩增長，但內在結構不太一樣，是靠財富管理而不是簡單的理財產品。所以我對招行零售很有信心。我們強調要做資產配置，幫助客戶選擇適合風險偏好的東西，而不是簡單向客戶傾銷理財產品。
財新記者：你上任後，給人感覺是推動了招行過去過於謹小慎微、裹足不前的一些方面，比如適當增加同業、對公業務等，但這是否意味著你更激進，更能承受風險？
田惠宇：穩健一直是招行秉承的核心經營理念，但它是一個相對概念。基於自身的專業能力，包括風險管控能力的發展，我覺得是合適的。相反，超出能力範圍的擴張，哪怕是緩慢的發展也是危險的。不是快了就是激進，慢了就是穩健。骨子裡的審慎遠比一堆文字和數據要真實得多。
同業金融最近變成了貶義詞，人們一講到同業金融，就感覺不夠理直氣壯。銀行業都是帶杠杆的。杠杆的高低，並不是決定風險的惟一因素。關鍵是看杠杆操作的信貸資產風險到底怎樣。當然，在運用杠杆的時候，必須充分考慮流動性風險。實際上，同業金融的需求是客觀存在的，同業金融的資金也大都流向了實體經濟，並不像外界描述的那麼負面。
中國現在有三套利率價格，一套是央行價格，一套是溫州價格，一套是銀行間價格。銀行間價格是利率市場化的前奏，如果不做同業金融，不去試水，真等到利率市場化大潮來了，怎麼會有感覺？當前銀行同業業務的快速發展，實際上是利率市場化前夕銀行培育新利潤增長點和尋找新型商業模式的探索，這也有助於從微觀層面推動市場化的金融改革。
招行同業業務的風險是可控的。對於基於企業融資需求的同業業務，在內部管理上與貸款一樣，根據風險承擔實質，該計提資本的計提資本，該計提撥備的計提撥備，同時納入統一授信管理，有嚴格的額度規模控制，目前招行同業資產占整個資產的比例還是很低的。
對於同業金融，我們提出要由金融市場與資產管理雙輪驅動，要厚積薄發、直撲前沿，做成精品銀行。如果沒有金融市場，沒有資產管理，私人銀行是升不了級的。我們要通過同業金融的投行式發展，增強資產端的組織能力和經營能力，以打通內部各業務版塊的區隔，帶動公司、零售業務的發展，最終增強協同作戰能力。
治理大企業病
財新記者：你來招行後提出要治理“大企業病”，為什麼？
田惠宇：防止“大企業病”是服務升級的需要。服務升級背後有兩個問題要解決，一是效率，二是專業能力，服務效率問題需要通過流程優化來解決，而專業能力問題需要通過管理變革來解決，只有解決了這兩個問題，服務升級才有保障，而這兩者恰恰都是最難啃的骨頭。
中國銀行業傳統的“金字塔式”行政管理模式無法滿足客戶對效率的要求，盡管近年來進步頗大，但效率問題沒有得到根本解決。另外，銀行業很多方面還停留在計劃經濟“吃大鍋飯”的水平，比如按級別定獎金、定工資，比如能上不能下，比如部門銀行等，這些本是政府機關才有的現像，但不幸的是大部分銀行還是這樣。因此，效率和專業能力問題的背後，實際上是“大企業病”。銀行業的公司治理現代化，還有很長一段路要走。
財新記者：你上任後，招行的人事調整是否已經開始？“二次轉型”提出要打造輕型銀行，相應制度設計是什麼？
田惠宇：人事制度調整還沒開始，在研究，但核心原則是要市場化。
現在的情況是千軍萬馬過獨木橋，優秀的專業人才都想著當官，擠入行政系列。但銀行是非常講究專業的行業，不能只有獨木橋，至少要有兩條往上走的路，解決“劣幣驅逐良幣”的問題。高價值崗位的人才替代成本很高，如財富管理、數據分析、投資銀行、供應鏈金融等。
打造輕型銀行，要求整個機構做到扁平化，資本消耗低，還可批量獲客。不求大而全，但求小而精，沒必要層層設龐大的機構。三、四級管理機構，隊伍太過龐大，真正下地種糧食的沒有幾個。總行若有能力直接管到前台，就可以去掉大量的後勤部隊，對客戶的響應速度更快，風險控制更有效。
以往銀行說要重視風險管理，就得新設部門、多招員工，但這是錯誤的。因為往往人越多，風險管理就越薄弱，集體負責就是集體不負責。搞十幾個簽字環節，表面看是增加了風控環節，但實際上簽字的人根本不動腦子，都想著還有更高級別的人要簽呢。風險管理還是要圍繞“有效性”作文章，摒棄層層加鎖的做法，突出對實質風險的把控。
應對互聯網金融
財新記者：互聯網金融幾乎解決了金融賴以獲得超額利潤的基本假設，如信息不對稱，大幅降低金融服務的成本，傳統金融機構如招行，決定怎麼應對？
田惠宇：互聯網進軍金融業是必然的，因為金融業的淨資產收益率（ROE）相對比較高。長遠來看，互聯網對傳統金融必定產生重大影響。我們這一代人肯定要認真考慮這個問題。
從銀行的角度看互聯網，我們最羨慕幾樣東西：
第一是流量。銀行奮鬥這麼多年，鋪設大量網點，也就幾千萬客戶，而互聯網金融短短幾個月就可以實現。目前互聯網金融從支付起步，逐次向理財、貸款發展，商業模式還有待檢驗。我們思考的是：專業能力如何與流量結合。這可以通過搭建平台的方式加以解決。基於客戶細分領域的強需求、硬需求，著力打造多層次平台，不僅重視自身業務平台的打造，也積極地合縱連橫，開展跨業、異業的合作，逐步建設成為交易流的樞紐平台，在大流量數據中尋找目標客戶、批量獲客、精准營銷、嵌入服務。
第二是大數據能力，特別是大數據的風險管理模式。互聯網的風險管控模式與銀行迥異。銀行現在主要還是看客戶“三表”（資產負債表、利潤表、現金流量表），擁有的是財務數據、交易數據；而互聯網企業掌握客戶行為數據，可在此基礎上差異化服務流程，管控風險。
一旦利率市場化後，“寶寶”類產品就沒有意義了。我認為，要找到一個真正殺手級的金融應用，小微、信用卡以及真正的財富管理是方向。招行思考的是和誰合作，將我們的專業能力嫁接過去。我們不做電商，流量靠他們解決，行業應用靠我們解決。當互聯網大潮來臨時，找到合作伙伴，將自身專業做到極致，才能有“自留地”，不然談合作沒本錢。“手裡有把米”——這是我們的策略。
財新記者：一般認為，招行在零售業務方面適合對標富國銀行。你怎麼看富國銀行的模式？
田惠宇：富國銀行的模式是一種很成功的商業模式，但是，它是美國特定經濟金融環境下的產物，有著鮮明的時代、地域和文化特征，很難完全復制到招行。因此，我們不會生硬地照搬富國銀行模式，而是學習它背後的東西。比如“以客戶為中心，為客戶創造價值”的價值觀，比如它堅持服務實體經濟的樸素的經營理念和對戰略的堅守。還比如它穩健的風險理念。
在2008年之前，沒幾個人覺得富國銀行好。到國際金融危機之後，富國銀行的穩健才體現出價值來。現在美國經濟有所復蘇，其他銀行往上走了，富國銀行好像又（跌）回來了，這怎麼評價？難道非要等到下一次金融危機來臨？我認為這些才是富國的安身立命之本。
做銀行不能短視，要有持續穩定的增長，只有將專業做到極致，才能走得更遠。專業、可持續，是招行一直以來的精神氣質。三任行長，從王世楨行長，到馬蔚華行長，再到我，都在一直堅持。■
全文詳見6月9日出版的財新《新世紀周刊》封面報道：《招行：沒有終點的轉型》
http://xueqiu.com/9410808835/29577573
去年此時，招行換帥。原任建行零售業務總監、北京分行行長的田惠宇，接替執掌招行近15年的馬蔚華，出任招行新一任黨委書記兼行長。
田惠宇執掌招行之初，正逢招行經歷“一次轉型”潛能充分發揮之後，陷入疲態之時。外界認為招行“二次轉型”重點不明，質疑不斷。大環境而言，實體不振、產能過剩、房市下行、國企虧損，加之高效低成本的互聯網金融方興未艾，宏觀微觀環境劇變之下，作為傳統金融翹楚，穩中求變的招行有危機感。
如今一年過去，哪些問題已有答案？哪些疑惑仍未有解？被業內認為敢作敢為的田惠宇，如何推動招行重新確立行業優勢，成為業界的關注焦點。一向低調的田惠宇，5月上旬接受財新記者的獨家專訪。
登頂位於深圳福田區58層的招行總部大廈，盡收深港山景水色。在這裡，田惠宇坦陳招行“二次轉型”的目標和路徑，論優勢短板何去何從，也分析未來傳統金融如何與互聯網互動。這是他履新後首度接受媒體采訪。
早年畢業於上海財經大學，田惠宇先在建行基層行工作過一段時間。公開資料顯示，現任中共中央政治局常委王岐山1994年執掌建行時，田惠宇曾任其秘書。1995年，他參與籌建中國國際金融公司，後曾出任信達資產管理公司信托投資公司的副總裁。
解讀二次轉型
財新記者：2010年，招行提出實施“二次轉型”，近年進展如何？如何看待外界的評價不一？
田惠宇：“二次轉型”不像“一次轉型”轉向零售業務、中間業務和中小企業業務那般具體、明確，但它提出了更高要求：提高資本效率、貸款風險定價、費用效率、價值客戶占比和風控水平，其本質是追求內涵式的增長。
檢驗“二次轉型”成功與否有兩個條件，一是要有徹底的市場化，二是經歷一個完整的經濟周期。現在論定轉型效果幾何，很難。資本、定價、成本管理、價值客戶的增長和風控水平，都可無限大或無限小。現在外界質疑“二次轉型”效果平平，更甚者以招行過去幾年的利潤增速與同業相比，判定“二次轉型”不成功，這些人不清楚轉型內容為何，而只比較增速，結論自然也不對。
“二次轉型”某種意義上是一次沒有終點的轉型，我認為這是招行給自己提出的終極目標，也是商業銀行都希望實現的目標。在中國經濟可能出現波動、利率市場化在即、互聯網金融方興未艾的大背景下，特別是在監管對資本要求越來越高之際，銀行不得不全面（提升自我）。
財新記者：接任招行黨委書記和行長後，你是如何考慮招行戰略轉型的？
田惠宇： “二次轉型”在戰略上要注意兩個問題，一是不要錯將戰略的口號當作戰略的全部，將戰略目標當作戰略本身。“一分戰略，九分執行”，關鍵還是在於後期執行，包括制定階段性目標，以及一年、三年、五年等中短期規劃等。二是戰略執行要有定力，持之以恆。堅持戰略和制定戰略同樣重要，絕大多數情況下，不花十二分的力氣、不突破自己的耐力極限是不可能達成目標的，並不是戰略有問題，而是成功本就需要堅持。莫讓浮雲遮望眼，咬定青山不放松——我在行裡經常提到這句話。
外面的世界五彩繽紛，很容易受誘惑。這一點上，招行一直做得較好。我們零售業務的優勢，就是十年磨一劍的結果。
2013年年中，招行提出以服務為主線，推動“二次轉型”，基於幾方面的考慮：一是服務是招行立行之本，是我們起源之地的能量之本，未來招行要再造優勢，仍然要依靠這個本源；二是商業銀行回歸本質，最樸素的理念就是做好服務。服務是綱，綱舉目張，抓住服務這個牛鼻子，“二次轉型”就能夠實現。服務二字看似簡單，但不僅僅關乎服務態度，更倚重服務能力和服務效率，背後須有專業的風控流程，快速響應客戶需求的能力等作為支撐。
以服務為主線推進“二次轉型”，需要回答幾個問題：為誰服務、服務什麼、怎樣服務。
為誰服務實質是客戶定位問題，招行從來都是一個追求特色的銀行，沒有想過通吃所有客戶，無論是資源的有限性還是自身稟賦的獨特性，都決定了我們必須聚焦一部分客戶做深做透；服務什麼實質是業務定位問題，即用什麼為客戶服務，這就需要明確自身有什麼產品，特點、重點是什麼，怎麼形成相應的專業能力；怎樣服務實質是服務方式問題，要改變單一產品、一個風控模式套用所有客戶的做法，在細分客戶的基礎上，對客戶實施分類管理、分層服務。
重建核心優勢
財新記者：招行一向以零售金融業務見長，但現在感覺招行的優勢沒有那麼明顯了。你怎麼看？
田惠宇：零售業務與公司業務不同，公司業務是來得快、去得也快，而零售業務是“慢工出細活”，要靠點點滴滴才能造就非凡。因此零售業務的領先優勢不是短時期內可以建立起來的，只有那些能夠耐得住寂寞，朝著既定目標十年如一日走下去的銀行，方能磨出一劍，初步構建起自身的領先優勢；而優勢一旦形成，也是對手短時期內難以復制和趕超的。
招行“一次轉型”轉向零售業務，已見良效。但零售業務自身的成本效益短期內不會更高，零售業務需有大量網點，員工成本比重很高。如果追求成本效益，那就做批發業務，什麼熱鬧就做什麼，短期內肯定賺錢。但長遠而言，這與招行自身定位相衝突，因此短期增速有時必須舍棄。
現在看上去所有銀行都在發展零售業務，但內涵不盡相同，雖然財務報表因此好看了，但並未解決利率市場化後收益下降的問題。理財產品本質上也是順周期的。因為目前的理財產品只是把貸款變成表外資產，把貸款收益變成了銀行的手續費和客戶收益。而招行零售業務表面看似平穩增長，但內在結構不太一樣，是靠財富管理而不是簡單的理財產品。所以我對招行零售很有信心。我們強調要做資產配置，幫助客戶選擇適合風險偏好的東西，而不是簡單向客戶傾銷理財產品。
財新記者：你上任後，給人感覺是推動了招行過去過於謹小慎微、裹足不前的一些方面，比如適當增加同業、對公業務等，但這是否意味著你更激進，更能承受風險？
田惠宇：穩健一直是招行秉承的核心經營理念，但它是一個相對概念。基於自身的專業能力，包括風險管控能力的發展，我覺得是合適的。相反，超出能力範圍的擴張，哪怕是緩慢的發展也是危險的。不是快了就是激進，慢了就是穩健。骨子裡的審慎遠比一堆文字和數據要真實得多。
同業金融最近變成了貶義詞，人們一講到同業金融，就感覺不夠理直氣壯。銀行業都是帶杠杆的。杠杆的高低，並不是決定風險的惟一因素。關鍵是看杠杆操作的信貸資產風險到底怎樣。當然，在運用杠杆的時候，必須充分考慮流動性風險。實際上，同業金融的需求是客觀存在的，同業金融的資金也大都流向了實體經濟，並不像外界描述的那麼負面。
中國現在有三套利率價格，一套是央行價格，一套是溫州價格，一套是銀行間價格。銀行間價格是利率市場化的前奏，如果不做同業金融，不去試水，真等到利率市場化大潮來了，怎麼會有感覺？當前銀行同業業務的快速發展，實際上是利率市場化前夕銀行培育新利潤增長點和尋找新型商業模式的探索，這也有助於從微觀層面推動市場化的金融改革。
招行同業業務的風險是可控的。對於基於企業融資需求的同業業務，在內部管理上與貸款一樣，根據風險承擔實質，該計提資本的計提資本，該計提撥備的計提撥備，同時納入統一授信管理，有嚴格的額度規模控制，目前招行同業資產占整個資產的比例還是很低的。
對於同業金融，我們提出要由金融市場與資產管理雙輪驅動，要厚積薄發、直撲前沿，做成精品銀行。如果沒有金融市場，沒有資產管理，私人銀行是升不了級的。我們要通過同業金融的投行式發展，增強資產端的組織能力和經營能力，以打通內部各業務版塊的區隔，帶動公司、零售業務的發展，最終增強協同作戰能力。
治理大企業病
財新記者：你來招行後提出要治理“大企業病”，為什麼？
田惠宇：防止“大企業病”是服務升級的需要。服務升級背後有兩個問題要解決，一是效率，二是專業能力，服務效率問題需要通過流程優化來解決，而專業能力問題需要通過管理變革來解決，只有解決了這兩個問題，服務升級才有保障，而這兩者恰恰都是最難啃的骨頭。
中國銀行業傳統的“金字塔式”行政管理模式無法滿足客戶對效率的要求，盡管近年來進步頗大，但效率問題沒有得到根本解決。另外，銀行業很多方面還停留在計劃經濟“吃大鍋飯”的水平，比如按級別定獎金、定工資，比如能上不能下，比如部門銀行等，這些本是政府機關才有的現像，但不幸的是大部分銀行還是這樣。因此，效率和專業能力問題的背後，實際上是“大企業病”。銀行業的公司治理現代化，還有很長一段路要走。
財新記者：你上任後，招行的人事調整是否已經開始？“二次轉型”提出要打造輕型銀行，相應制度設計是什麼？
田惠宇：人事制度調整還沒開始，在研究，但核心原則是要市場化。
現在的情況是千軍萬馬過獨木橋，優秀的專業人才都想著當官，擠入行政系列。但銀行是非常講究專業的行業，不能只有獨木橋，至少要有兩條往上走的路，解決“劣幣驅逐良幣”的問題。高價值崗位的人才替代成本很高，如財富管理、數據分析、投資銀行、供應鏈金融等。
打造輕型銀行，要求整個機構做到扁平化，資本消耗低，還可批量獲客。不求大而全，但求小而精，沒必要層層設龐大的機構。三、四級管理機構，隊伍太過龐大，真正下地種糧食的沒有幾個。總行若有能力直接管到前台，就可以去掉大量的後勤部隊，對客戶的響應速度更快，風險控制更有效。
以往銀行說要重視風險管理，就得新設部門、多招員工，但這是錯誤的。因為往往人越多，風險管理就越薄弱，集體負責就是集體不負責。搞十幾個簽字環節，表面看是增加了風控環節，但實際上簽字的人根本不動腦子，都想著還有更高級別的人要簽呢。風險管理還是要圍繞“有效性”作文章，摒棄層層加鎖的做法，突出對實質風險的把控。
應對互聯網金融
財新記者：互聯網金融幾乎解決了金融賴以獲得超額利潤的基本假設，如信息不對稱，大幅降低金融服務的成本，傳統金融機構如招行，決定怎麼應對？
田惠宇：互聯網進軍金融業是必然的，因為金融業的淨資產收益率（ROE）相對比較高。長遠來看，互聯網對傳統金融必定產生重大影響。我們這一代人肯定要認真考慮這個問題。
從銀行的角度看互聯網，我們最羨慕幾樣東西：
第一是流量。銀行奮鬥這麼多年，鋪設大量網點，也就幾千萬客戶，而互聯網金融短短幾個月就可以實現。目前互聯網金融從支付起步，逐次向理財、貸款發展，商業模式還有待檢驗。我們思考的是：專業能力如何與流量結合。這可以通過搭建平台的方式加以解決。基於客戶細分領域的強需求、硬需求，著力打造多層次平台，不僅重視自身業務平台的打造，也積極地合縱連橫，開展跨業、異業的合作，逐步建設成為交易流的樞紐平台，在大流量數據中尋找目標客戶、批量獲客、精准營銷、嵌入服務。
第二是大數據能力，特別是大數據的風險管理模式。互聯網的風險管控模式與銀行迥異。銀行現在主要還是看客戶“三表”（資產負債表、利潤表、現金流量表），擁有的是財務數據、交易數據；而互聯網企業掌握客戶行為數據，可在此基礎上差異化服務流程，管控風險。
一旦利率市場化後，“寶寶”類產品就沒有意義了。我認為，要找到一個真正殺手級的金融應用，小微、信用卡以及真正的財富管理是方向。招行思考的是和誰合作，將我們的專業能力嫁接過去。我們不做電商，流量靠他們解決，行業應用靠我們解決。當互聯網大潮來臨時，找到合作伙伴，將自身專業做到極致，才能有“自留地”，不然談合作沒本錢。“手裡有把米”——這是我們的策略。
財新記者：一般認為，招行在零售業務方面適合對標富國銀行。你怎麼看富國銀行的模式？
田惠宇：富國銀行的模式是一種很成功的商業模式，但是，它是美國特定經濟金融環境下的產物，有著鮮明的時代、地域和文化特征，很難完全復制到招行。因此，我們不會生硬地照搬富國銀行模式，而是學習它背後的東西。比如“以客戶為中心，為客戶創造價值”的價值觀，比如它堅持服務實體經濟的樸素的經營理念和對戰略的堅守。還比如它穩健的風險理念。
在2008年之前，沒幾個人覺得富國銀行好。到國際金融危機之後，富國銀行的穩健才體現出價值來。現在美國經濟有所復蘇，其他銀行往上走了，富國銀行好像又（跌）回來了，這怎麼評價？難道非要等到下一次金融危機來臨？我認為這些才是富國的安身立命之本。
做銀行不能短視，要有持續穩定的增長，只有將專業做到極致，才能走得更遠。專業、可持續，是招行一直以來的精神氣質。三任行長，從王世楨行長，到馬蔚華行長，再到我，都在一直堅持。■
全文詳見6月9日出版的財新《新世紀周刊》封面報道：《招行：沒有終點的轉型》
http://xueqiu.com/9410808835/29577573
Monday, June 9, 2014
[投資筆記] 雷公資本: 風語者說 //《聽風與識鳥》*****
風語者說：
投資股市最悲催的事情莫過於：抓到了牛股卻沒敢重倉，重倉持有的卻常年不漲，堅定看好的卻深度套牢……這些事深深地困擾著投資者，我相信每個投資人都有過相似的經歷，我也不能例外。
雷公非專業出身，文科背景，05年懵懂入市，5年前開始全職投資。近十年間我大賺過也大虧過，憑著一股韌勁和勤奮，近5年來一直維持著10%~15%這樣平均偏低的收益率水平。直到2013年度有了一個顯著的變化：A股賬戶依然維持著不高的12%收益率，美股賬戶總資產卻實現翻番！有點沾沾自喜？是有點，但我還需要搞清楚這其中的運氣成份有多高？非常客觀地說，我覺得是運氣是主要因素——我趕上了美國科技股的大牛市。這期間雪球上也出現了不少大神，無一例外，他們都是撞上了牛市行情。用一個當下比較流行的表述：風來了！
在雪球上的朋友，應該說絕大多數是“非專業選手”，投資不是主業。大家做投資無非是希望在工薪之外能夠獲得一些額外的資產性收入，這無可厚非。遺憾地是 ，能如願者寥寥，更不要談什麼“財務自由”了。
怎麼辦？
在《聽風與識鳥》http://xueqiu.com/9987866486/27349784 這篇文章中，雷公提出這樣一個觀點：投資隨大流的（平庸）企業很難獲得超額收益，只有那些超越平均水平的企業才是良好的投資標的。我們必須認識到這個問題，在一個超速增長的行業中尋找理想的標的，遠比在一個低增長（平庸）的行業中尋找要容易得多。當然，這不是說高增長就一定好，也不是說低增長中就沒有好企業。任何一個行業的中總會有一些好企業，但好企業的稀缺性導致它們大多數情況下不便宜，或者性價比不高。於是，把握有限的歷史機會顯得尤為重要。正所謂：三年不開張，開張吃三年。是的，許多業余投資者整天殺進殺出，整真正的大機會卻抓不住。費盡心機卻不見收益，實在是吃力不討好。
有一定經歷的投資者會發現，股市常有板塊現像，當“風”來之時，板塊中絕大多數股票都會被吹起來，這就是風的作用。只要風不停，你甚至可以閉著眼睛在風中任選幾只買入，且不管他是鳥還是豬，勝率都不會低。2013年的創業板牛市就是一陣風，由此導致絕大多數創業板股票飛上了天，其中鳥是少數，豬是多數。
“聽風”是一種大局觀，是一種“嗅覺”和“方向感”。“識鳥”是一種更高級的能力，需要花更多時間深入研究，大多數業余投資者都不具備這種專業知識深度，搞不好容易走偏。因此，對於這些投資者來說，首先要解決風在哪的問題，其次才是企業基本面研究。可惜的是，很多業余選手受某些專業選手誤導，掉進了重“鳥”而輕“風”的誤區，結果是鳥沒找著，風卻錯過了。或者自認為找到鳥了，等風，風卻不來。可惜了。
有些人說：創業板估值過高，有泡沫。也有人說：上證指數才2000點，藍籌嚴重低估……不管怎樣，的確是有很多人錯過了這陣“風”。但同時也有人雖然碰巧買了創業板股票，卻沒敢重倉持有，股票也許翻了幾倍，但看得見的絕對收益卻少的可憐。雷公想說的是：作為業余投資的球友，請正視你的能力圈。如果沒有能力或沒有精力做深入研究，我建議你將精力放在“聽風”上，“識鳥”的任務就交給專業選手吧。雪球上有不少高手，他們無私地貢獻了許多優秀的研究成果，在他們的辛勞成果之上，為廣大球友的成功投資帶來了極大的便利。在這裡，我希望大家尊重他們的勞動成果，善用之、善待之。
雷公不才，曾經也是堅信創業板估值過高，過於謹慎，出手較晚，但最終還算是與這陣風打了個照面。受主流思潮的影響，雷公當時對創業板是有偏見的，這些股票我研究得很少，很多公司沒研究過也來不及研究。但是隨著市場情緒的激化，我意識到應該參與一下，隨後買入了一些 $創業板(SZ159915)$指數基金和$基金金鑫(SH500011)$，最終的收益都還過得去。當然我沒有投入太多的資金去做，其一是因為這兩只指數基金價格便宜且交易量不大，交易清淡的時候買賣幾十萬股就能導致好幾個價位的變動。其二是去年的主要精力在美股，抓住了諸如 $特斯拉電動車(TSLA)$ 和 $Facebook(FB)$ 等大牛股，美股賬戶總資金翻一番多。由此可見，“聽風”對於成功投資的重要性。風來的時候要抓龍頭，沒能力抓龍頭就買指數基金，如 $太陽能ETF-Guggenheim(TAN)$ $高科技指數ETF-SPDR(XLK)$ 等等。
這次經驗之後，我就特別重視“風”。我意識到不論是正向的風還是反向的風，風一旦吹起來就不那麼容易停下來。只要風還在吹，總有上車的機會，總能獲得不錯的收益，這與水平高低無關。雷公過去做期貨中得出的經驗：投資最重要的就是選擇一個好市場（創業板或納斯達克），和幾個好標的。哪裡有風非常重要，沒有風，再聰明的腦袋，也很難獲得一個高回報。如果你想獲得高回報，要麼是到處找風，要麼在自己熟悉的領域裡通過高杠杆把低回報的東西做出高收益。
那麼，怎樣才能找到風呢？以下雷公分享一些自己的經驗。
首先，“聽風”不需要高超的技巧和能力，只需要關心這方面的新聞、與行業人士多交流。比較簡便的方法是關注雪球上幾個有料的大v，根據他們的帖子順藤摸瓜就能找到。比如我通過關注@HAIJINYAN 獲得了不少有關於血糖儀、便攜式診斷設備相關的信息。他幫我找到了$德康醫療(DXCM)$ 這個好標的；關注@葛劍秋的空間 了解到很多$上海醫藥(SH601607)$ 的故事；關注@富蘭克凌 獲得很多$優酷土豆(YOKU)$ 的觀點；與@瘋狂_de_石頭 關於$伊利股份(SH600887)$ 的辯駁中，讓我深入了解到國內乳業的一些信息（雖然他老跟我唱對台戲，但他的觀點還是很有價值），等等等等吧……我就不一一at了。總之，正面的信息要關注，反面的信息也得關注，很多時候恰恰是一些反面意見能夠為我帶來極大的收益。重要的是，掌握這些信息之後，不可盲目跟風，要有自己的邏輯和立場，具體操作的時候需要靈活運用圖形分析找到好的機會。
另外一個簡單的方法：安裝一個RSS閱讀器（我用的是Leaf和Reeder），到百度新聞RSS平台http://www.baidu.com/search/rss.html 訂閱一些你關心的關鍵詞（比如可穿戴、洋牛奶之類），它每天會自動為你推送信息。當然如何巧妙的設置關鍵詞、過濾掉一些垃圾信息，這還是有一些技巧的，具體的大家百度吧。
接下來每天要做的事，打開雪球看看你關注的大v們發表的內容，看看RSS閱讀器都有哪些新聞，快速瀏覽這些文章尋找觀點，然後閉上眼睛想一想：這些信息表達了怎樣的一種觀點？這些觀點具有一致性嗎？邏輯通順嗎？有風嗎？是正向的風還是反向的風？……只要跟蹤某些標的的時間夠長，每天重復這個動作，你就會有感覺。
前一段時間我訂閱了“牛奶”這個關鍵詞，結果一大堆有關於進口奶和國內乳品行業的問題。閉上眼睛想一想，結論是：中國的乳企要出問題，於是……大家懂的。哈哈，抨擊我的人可多了，我很感謝他們的質疑，黑嘴們的反向觀點真的很有價值。
此外，我這篇文章《無才便是得》http://xueqiu.com/9987866486/29481714文中提到：風指的是一種進步的潮流。既然是潮流，就不會馬上停止。細研之下你會發現，可穿戴、便攜式醫療診斷、行業大數據以及電動車等等這些潮流目前還只是一個初級階段，深入的角逐干剛開始，真正的大潮還遠未到來，何談停止？
做好准備了嗎？抓住機會，乘風而上吧！
注：再未深入分析之前，任何股票都切勿腦殘追高！
by：@雷公資本
http://xueqiu.com/9987866486/29600864
聽風與識鳥
【雷公評】
看了陳志民的這篇文章，深有感觸，文章的標題恰是我2013年最大的收獲之一。對這兩種模式有了初步理解之後，我買入了$特斯拉電動車(TSLA)$ ，因為在Tesla身上我深深地感覺到了“風”的存在，只要風不停，股價就還要創新高，前提是Tesla能夠駕馭這陣風——不斷地超越市場預期，並且成為風中的那只鳥。正是基於這個判斷，在Tesla遭遇起火事故之後連續暴跌之時，我在149、138、120連續增持……
投資隨大流的（平庸）企業很難獲得超額收益，只有那些超越平均水平的企業才是良好的投資標的（至少我的邏輯是這樣）。我們必須認識到一個問題，在一個超速增長的行業中尋找理想的標的，遠比在一個平庸的行業中尋找要容易得多。如果一個行業的未來（3~5年）的平均增速是20%，那麼投資這個行業中的企業，大概率上不會低於20%的年回報，這叫“聽風”。聽風並不需要如何高深的專業水平，憑常識就可以解決。
那麼如何找到領頭羊就屬於“識鳥”的本領。這需要一些專業的知識和更寬的視野，大體上說，近似業務的企業中找收入規模更大的那一個就基本上八九不離十。然後才是財務分析。關鍵是要找到用較低的代價（比如較低的有息負債）來獲取高額利潤的企業，這些均有可能成為那只翱翔於長空的“鷹”。按照這種思路，篩選下來有幾個買幾個，然後每隔一個季度進行一次除劣增優，這樣動態地長期持有，我相信“風中那只鷹”一定逃不出手心。
-----------------------------------------以下正文-------------------------------------------------
最好的投資莫過於“在風中找到一只鳥”，如果你在十幾年前的軟件時代早期投資了微軟、最近十年的互聯網大潮初期你投資了谷歌、騰訊等，那麼，恭喜你，你已幸運地與站在浪潮之巔的企業並肩。
西方有一句古老的諺語：“台風來了，豬都會飛。”意思是說，只要風足夠大，萬物皆可飛，無論是鳥還是豬，都可能飛上天。然而，當風停的時候，豬還是豬，會重新掉回地上，只有鳥才能繼續在天空翱翔。新興市場一直共存著“聽風”與“識鳥”兩種主流的投資模式，輕易否定任何一種投資方法都不足取。
所謂“聽風”，並不是盲目追捧市場熱點的短期趨勢投資，而是跟隨技術革命與社會變革的大浪潮，敏銳地聽出“風”的方向，從中尋找在特定歷史階段增速顯著超越社會平均水平的朝陽產業。18世紀末開始的工業革命、19世紀末的電氣化浪潮、20世紀末的互聯網時代，每一次經濟結構的巨大變革，都催生出新的偉大公司。
回顧A股市場的這二十多年，1996年前後掀起了中國輕工業時代的浪潮，剛剛富裕起來的中國人開始將電視、冰箱等作為首要需求之一，以家電為代表的輕工業類公司收入開始快速增長，誕生了$格力電器(SZ000651)$ 、$青島海爾(SH600690)$ 等一大批優秀的輕工制造業類公司或牛股；2003年~2007年是中國城鎮化、重工業化的輝煌年代，大規模的基礎設施建設和房地產投資拉動了上游產品的爆發性需求，催生了水泥、工程機械等投資領域上游的一批優秀公司，如$海螺水泥(SH600585)$ 、$西山煤電(SZ000983)$ 、$中聯重科(SZ000157)$、$三一重工(SH600031)$ 等；2009年之後，中國進入以消費升級與互聯網革命為代表的新階段，人均收入的快速增長和人口老齡化使得居民對消費品的質量和品牌有了更高的期望和要求，消費層次不斷升級。互聯網的快速普及，顛覆性地改變了國人的精神消費模式和商業行為，互聯網透明、高效的雙向信息交流模式將“用戶體驗”推到極致。在經濟結構調整的大背景下，食品飲料、醫藥、互聯網與傳媒、消費類電子等領域的優秀公司正以不可思議的收入和利潤增速引領時代。“雖然對於一個公司來講，趕上一次浪潮不能保證它長盛不衰”（引自《浪潮之巔》），但對於一個投資者來說，能趕上一波大潮無疑是非常幸運的。因而，“聽風”投資模式，本質上是根據技術革命與社會變革的大趨勢，甄別出一定時期內快速增長的行業，這種能力在新興市場裡是彌足珍貴的。
所謂“識鳥”，是在大風起來之後識別出“鳥”，即尋找到行業內的佼佼者，它們即便在風停之後仍能夠展翅高飛，因為只有具備核心競爭力的優秀企業才能在殘酷的市場競爭中勝出。真正能夠穿越潮起潮落周期的好公司，應該是在公司治理（企業家精神）、產品力、渠道和財務狀況等四個方面具備綜合優勢的企業。而優秀公司的“護城河”也是動態的，在經營環境發生重大變化時，如果企業不進行及時的調整或轉型，核心競爭力也會消失，“護城河”瞬間被穿越，因此，需要我們持續動態地跟蹤和研究。
一個新行業或新產品的成長過程根據普及率可分為四個階段，普及率從0%到5%左右是第一階段，5%到15%是第二階段，15%到50%左右是第三階段，50%到90%以上是第四階段。
“聽風”投資模式最適合第二階段及第三階段的前期，在這個時期，消費者已接受新的商業形態，細分行業的產品或服務進入快速滲透期，行業規模迅速擴大，行業內大多數公司的收入都會高速增長。十年前的個人計算機與軟件行業、近五年的電子商務行業以及近三年的智能手機與移動互聯網等，都曾處於這個階段。在此期間，行業內的上市公司，無論是否具備核心競爭力，都會受到市場的熱烈追捧，“聽風”模式無疑是容易取得成功的。
“識鳥”投資模式則比較適合於第三階段後期與第四階段。在這個時期，行業的業務模式與競爭格局相對較為穩定，經過殘酷的優勝劣汰後市場集中度大幅提高，在產業鏈中，構築“護城河”、具備核心競爭力的企業開始主導行業發展，龍頭公司的毛利率開始持續提升、費用率下降，淨利率則不斷提高。以格力電器為例，該公司上個世紀90年代末期跟隨行業快速增長，21世紀初開始進入殘酷的市場拼殺階段，競爭白熱化。2004年格力空調的市占率為13%，行業前三總量集中度約40%，毛利率為16.5%，三項費用率為14.1%，淨利率僅為3.1%。但格力電器憑借過硬的產品品質和精細化的營銷體系管理，市場份額逐年擴大，利潤率穩步回升，到2012年，格力的市占率已經穩步上升到45%，行業前三總量集中度達75%，毛利率上升到26.9%，淨利率達7.4%。在一個增速放緩、商業模式並不“性感”的行業發掘出具備堅實“護城河”和持續業績增長能力的行業領先型公司，無疑最考驗投研人員的功力。
巴菲特曾表示，投資時要先看公司過去十年的財務報表與經營表現，經過多輪周期波動考驗的公司（可口可樂、富國銀行等）才能進入投資範圍，即使是投資IBM，巴菲特也不是在科技熱潮中買入，而是待互聯網泡沫破裂、IBM轉型為服務型公司後，才將其作為價值型股票買入。巴菲特的“抽煙屁股”的投資方法，本質上就是典型的“識鳥”模式。
從專業投資的角度來看，這兩種風格都可以取得成功。去年以來，對傳媒、電子、互聯網、環保等細分行業的投資是典型的“聽風”模式，這些行業都是順應經濟結構調整方向的朝陽產業；而對$雙彙發展(SZ000895)$ 、$青島啤酒(SH600600)$ 、格力電器、$伊利股份(SH600887)$等股票的投資是典型的“識鳥”模式，這些公司都是經歷殘酷市場競爭後奠定行業地位的龍頭公司。兩種模式在今年都以各自方式取得了不錯的投資業績。
“聽風”是積極進取、注重高成長的投資方法，要求投資者具備對大趨勢研究的前瞻性與敏銳度，因為“風向”轉變的規律具有不確定性，“風向”的變化總是在不知不覺中發生，所以，“聽風”模式在歷史長河中具有一定的階段性特征。而“識鳥”是穩健、長期可持續的投資方法，是適合大型資產管理的主流投資模式。
當然，最好的投資莫過於“在風中找到一只鳥”，如果你在十幾年前的軟件時代早期投資了微軟、最近十年的互聯網大潮初期你投資了谷歌、騰訊等，那麼，恭喜你，你已幸運地與有意無意站在浪潮之巔的企業並肩，因為分享到企業經營幾何級數的復利增長是專業投資者可遇不可求的夢想。
（陳志民，易方達基金管理有限公司副總裁）
http://xueqiu.com/9987866486/27349784
投資股市最悲催的事情莫過於：抓到了牛股卻沒敢重倉，重倉持有的卻常年不漲，堅定看好的卻深度套牢……這些事深深地困擾著投資者，我相信每個投資人都有過相似的經歷，我也不能例外。
雷公非專業出身，文科背景，05年懵懂入市，5年前開始全職投資。近十年間我大賺過也大虧過，憑著一股韌勁和勤奮，近5年來一直維持著10%~15%這樣平均偏低的收益率水平。直到2013年度有了一個顯著的變化：A股賬戶依然維持著不高的12%收益率，美股賬戶總資產卻實現翻番！有點沾沾自喜？是有點，但我還需要搞清楚這其中的運氣成份有多高？非常客觀地說，我覺得是運氣是主要因素——我趕上了美國科技股的大牛市。這期間雪球上也出現了不少大神，無一例外，他們都是撞上了牛市行情。用一個當下比較流行的表述：風來了！
在雪球上的朋友，應該說絕大多數是“非專業選手”，投資不是主業。大家做投資無非是希望在工薪之外能夠獲得一些額外的資產性收入，這無可厚非。遺憾地是 ，能如願者寥寥，更不要談什麼“財務自由”了。
怎麼辦？
在《聽風與識鳥》http://xueqiu.com/9987866486/27349784 這篇文章中，雷公提出這樣一個觀點：投資隨大流的（平庸）企業很難獲得超額收益，只有那些超越平均水平的企業才是良好的投資標的。我們必須認識到這個問題，在一個超速增長的行業中尋找理想的標的，遠比在一個低增長（平庸）的行業中尋找要容易得多。當然，這不是說高增長就一定好，也不是說低增長中就沒有好企業。任何一個行業的中總會有一些好企業，但好企業的稀缺性導致它們大多數情況下不便宜，或者性價比不高。於是，把握有限的歷史機會顯得尤為重要。正所謂：三年不開張，開張吃三年。是的，許多業余投資者整天殺進殺出，整真正的大機會卻抓不住。費盡心機卻不見收益，實在是吃力不討好。
有一定經歷的投資者會發現，股市常有板塊現像，當“風”來之時，板塊中絕大多數股票都會被吹起來，這就是風的作用。只要風不停，你甚至可以閉著眼睛在風中任選幾只買入，且不管他是鳥還是豬，勝率都不會低。2013年的創業板牛市就是一陣風，由此導致絕大多數創業板股票飛上了天，其中鳥是少數，豬是多數。
“聽風”是一種大局觀，是一種“嗅覺”和“方向感”。“識鳥”是一種更高級的能力，需要花更多時間深入研究，大多數業余投資者都不具備這種專業知識深度，搞不好容易走偏。因此，對於這些投資者來說，首先要解決風在哪的問題，其次才是企業基本面研究。可惜的是，很多業余選手受某些專業選手誤導，掉進了重“鳥”而輕“風”的誤區，結果是鳥沒找著，風卻錯過了。或者自認為找到鳥了，等風，風卻不來。可惜了。
有些人說：創業板估值過高，有泡沫。也有人說：上證指數才2000點，藍籌嚴重低估……不管怎樣，的確是有很多人錯過了這陣“風”。但同時也有人雖然碰巧買了創業板股票，卻沒敢重倉持有，股票也許翻了幾倍，但看得見的絕對收益卻少的可憐。雷公想說的是：作為業余投資的球友，請正視你的能力圈。如果沒有能力或沒有精力做深入研究，我建議你將精力放在“聽風”上，“識鳥”的任務就交給專業選手吧。雪球上有不少高手，他們無私地貢獻了許多優秀的研究成果，在他們的辛勞成果之上，為廣大球友的成功投資帶來了極大的便利。在這裡，我希望大家尊重他們的勞動成果，善用之、善待之。
雷公不才，曾經也是堅信創業板估值過高，過於謹慎，出手較晚，但最終還算是與這陣風打了個照面。受主流思潮的影響，雷公當時對創業板是有偏見的，這些股票我研究得很少，很多公司沒研究過也來不及研究。但是隨著市場情緒的激化，我意識到應該參與一下，隨後買入了一些 $創業板(SZ159915)$指數基金和$基金金鑫(SH500011)$，最終的收益都還過得去。當然我沒有投入太多的資金去做，其一是因為這兩只指數基金價格便宜且交易量不大，交易清淡的時候買賣幾十萬股就能導致好幾個價位的變動。其二是去年的主要精力在美股，抓住了諸如 $特斯拉電動車(TSLA)$ 和 $Facebook(FB)$ 等大牛股，美股賬戶總資金翻一番多。由此可見，“聽風”對於成功投資的重要性。風來的時候要抓龍頭，沒能力抓龍頭就買指數基金，如 $太陽能ETF-Guggenheim(TAN)$ $高科技指數ETF-SPDR(XLK)$ 等等。
這次經驗之後，我就特別重視“風”。我意識到不論是正向的風還是反向的風，風一旦吹起來就不那麼容易停下來。只要風還在吹，總有上車的機會，總能獲得不錯的收益，這與水平高低無關。雷公過去做期貨中得出的經驗：投資最重要的就是選擇一個好市場（創業板或納斯達克），和幾個好標的。哪裡有風非常重要，沒有風，再聰明的腦袋，也很難獲得一個高回報。如果你想獲得高回報，要麼是到處找風，要麼在自己熟悉的領域裡通過高杠杆把低回報的東西做出高收益。
那麼，怎樣才能找到風呢？以下雷公分享一些自己的經驗。
首先，“聽風”不需要高超的技巧和能力，只需要關心這方面的新聞、與行業人士多交流。比較簡便的方法是關注雪球上幾個有料的大v，根據他們的帖子順藤摸瓜就能找到。比如我通過關注@HAIJINYAN 獲得了不少有關於血糖儀、便攜式診斷設備相關的信息。他幫我找到了$德康醫療(DXCM)$ 這個好標的；關注@葛劍秋的空間 了解到很多$上海醫藥(SH601607)$ 的故事；關注@富蘭克凌 獲得很多$優酷土豆(YOKU)$ 的觀點；與@瘋狂_de_石頭 關於$伊利股份(SH600887)$ 的辯駁中，讓我深入了解到國內乳業的一些信息（雖然他老跟我唱對台戲，但他的觀點還是很有價值），等等等等吧……我就不一一at了。總之，正面的信息要關注，反面的信息也得關注，很多時候恰恰是一些反面意見能夠為我帶來極大的收益。重要的是，掌握這些信息之後，不可盲目跟風，要有自己的邏輯和立場，具體操作的時候需要靈活運用圖形分析找到好的機會。
另外一個簡單的方法：安裝一個RSS閱讀器（我用的是Leaf和Reeder），到百度新聞RSS平台http://www.baidu.com/search/rss.html 訂閱一些你關心的關鍵詞（比如可穿戴、洋牛奶之類），它每天會自動為你推送信息。當然如何巧妙的設置關鍵詞、過濾掉一些垃圾信息，這還是有一些技巧的，具體的大家百度吧。
接下來每天要做的事，打開雪球看看你關注的大v們發表的內容，看看RSS閱讀器都有哪些新聞，快速瀏覽這些文章尋找觀點，然後閉上眼睛想一想：這些信息表達了怎樣的一種觀點？這些觀點具有一致性嗎？邏輯通順嗎？有風嗎？是正向的風還是反向的風？……只要跟蹤某些標的的時間夠長，每天重復這個動作，你就會有感覺。
前一段時間我訂閱了“牛奶”這個關鍵詞，結果一大堆有關於進口奶和國內乳品行業的問題。閉上眼睛想一想，結論是：中國的乳企要出問題，於是……大家懂的。哈哈，抨擊我的人可多了，我很感謝他們的質疑，黑嘴們的反向觀點真的很有價值。
此外，我這篇文章《無才便是得》http://xueqiu.com/9987866486/29481714文中提到：風指的是一種進步的潮流。既然是潮流，就不會馬上停止。細研之下你會發現，可穿戴、便攜式醫療診斷、行業大數據以及電動車等等這些潮流目前還只是一個初級階段，深入的角逐干剛開始，真正的大潮還遠未到來，何談停止？
做好准備了嗎？抓住機會，乘風而上吧！
注：再未深入分析之前，任何股票都切勿腦殘追高！
by：@雷公資本
http://xueqiu.com/9987866486/29600864
聽風與識鳥
【雷公評】
看了陳志民的這篇文章，深有感觸，文章的標題恰是我2013年最大的收獲之一。對這兩種模式有了初步理解之後，我買入了$特斯拉電動車(TSLA)$ ，因為在Tesla身上我深深地感覺到了“風”的存在，只要風不停，股價就還要創新高，前提是Tesla能夠駕馭這陣風——不斷地超越市場預期，並且成為風中的那只鳥。正是基於這個判斷，在Tesla遭遇起火事故之後連續暴跌之時，我在149、138、120連續增持……
投資隨大流的（平庸）企業很難獲得超額收益，只有那些超越平均水平的企業才是良好的投資標的（至少我的邏輯是這樣）。我們必須認識到一個問題，在一個超速增長的行業中尋找理想的標的，遠比在一個平庸的行業中尋找要容易得多。如果一個行業的未來（3~5年）的平均增速是20%，那麼投資這個行業中的企業，大概率上不會低於20%的年回報，這叫“聽風”。聽風並不需要如何高深的專業水平，憑常識就可以解決。
那麼如何找到領頭羊就屬於“識鳥”的本領。這需要一些專業的知識和更寬的視野，大體上說，近似業務的企業中找收入規模更大的那一個就基本上八九不離十。然後才是財務分析。關鍵是要找到用較低的代價（比如較低的有息負債）來獲取高額利潤的企業，這些均有可能成為那只翱翔於長空的“鷹”。按照這種思路，篩選下來有幾個買幾個，然後每隔一個季度進行一次除劣增優，這樣動態地長期持有，我相信“風中那只鷹”一定逃不出手心。
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最好的投資莫過於“在風中找到一只鳥”，如果你在十幾年前的軟件時代早期投資了微軟、最近十年的互聯網大潮初期你投資了谷歌、騰訊等，那麼，恭喜你，你已幸運地與站在浪潮之巔的企業並肩。
西方有一句古老的諺語：“台風來了，豬都會飛。”意思是說，只要風足夠大，萬物皆可飛，無論是鳥還是豬，都可能飛上天。然而，當風停的時候，豬還是豬，會重新掉回地上，只有鳥才能繼續在天空翱翔。新興市場一直共存著“聽風”與“識鳥”兩種主流的投資模式，輕易否定任何一種投資方法都不足取。
所謂“聽風”，並不是盲目追捧市場熱點的短期趨勢投資，而是跟隨技術革命與社會變革的大浪潮，敏銳地聽出“風”的方向，從中尋找在特定歷史階段增速顯著超越社會平均水平的朝陽產業。18世紀末開始的工業革命、19世紀末的電氣化浪潮、20世紀末的互聯網時代，每一次經濟結構的巨大變革，都催生出新的偉大公司。
回顧A股市場的這二十多年，1996年前後掀起了中國輕工業時代的浪潮，剛剛富裕起來的中國人開始將電視、冰箱等作為首要需求之一，以家電為代表的輕工業類公司收入開始快速增長，誕生了$格力電器(SZ000651)$ 、$青島海爾(SH600690)$ 等一大批優秀的輕工制造業類公司或牛股；2003年~2007年是中國城鎮化、重工業化的輝煌年代，大規模的基礎設施建設和房地產投資拉動了上游產品的爆發性需求，催生了水泥、工程機械等投資領域上游的一批優秀公司，如$海螺水泥(SH600585)$ 、$西山煤電(SZ000983)$ 、$中聯重科(SZ000157)$、$三一重工(SH600031)$ 等；2009年之後，中國進入以消費升級與互聯網革命為代表的新階段，人均收入的快速增長和人口老齡化使得居民對消費品的質量和品牌有了更高的期望和要求，消費層次不斷升級。互聯網的快速普及，顛覆性地改變了國人的精神消費模式和商業行為，互聯網透明、高效的雙向信息交流模式將“用戶體驗”推到極致。在經濟結構調整的大背景下，食品飲料、醫藥、互聯網與傳媒、消費類電子等領域的優秀公司正以不可思議的收入和利潤增速引領時代。“雖然對於一個公司來講，趕上一次浪潮不能保證它長盛不衰”（引自《浪潮之巔》），但對於一個投資者來說，能趕上一波大潮無疑是非常幸運的。因而，“聽風”投資模式，本質上是根據技術革命與社會變革的大趨勢，甄別出一定時期內快速增長的行業，這種能力在新興市場裡是彌足珍貴的。
所謂“識鳥”，是在大風起來之後識別出“鳥”，即尋找到行業內的佼佼者，它們即便在風停之後仍能夠展翅高飛，因為只有具備核心競爭力的優秀企業才能在殘酷的市場競爭中勝出。真正能夠穿越潮起潮落周期的好公司，應該是在公司治理（企業家精神）、產品力、渠道和財務狀況等四個方面具備綜合優勢的企業。而優秀公司的“護城河”也是動態的，在經營環境發生重大變化時，如果企業不進行及時的調整或轉型，核心競爭力也會消失，“護城河”瞬間被穿越，因此，需要我們持續動態地跟蹤和研究。
一個新行業或新產品的成長過程根據普及率可分為四個階段，普及率從0%到5%左右是第一階段，5%到15%是第二階段，15%到50%左右是第三階段，50%到90%以上是第四階段。
“聽風”投資模式最適合第二階段及第三階段的前期，在這個時期，消費者已接受新的商業形態，細分行業的產品或服務進入快速滲透期，行業規模迅速擴大，行業內大多數公司的收入都會高速增長。十年前的個人計算機與軟件行業、近五年的電子商務行業以及近三年的智能手機與移動互聯網等，都曾處於這個階段。在此期間，行業內的上市公司，無論是否具備核心競爭力，都會受到市場的熱烈追捧，“聽風”模式無疑是容易取得成功的。
“識鳥”投資模式則比較適合於第三階段後期與第四階段。在這個時期，行業的業務模式與競爭格局相對較為穩定，經過殘酷的優勝劣汰後市場集中度大幅提高，在產業鏈中，構築“護城河”、具備核心競爭力的企業開始主導行業發展，龍頭公司的毛利率開始持續提升、費用率下降，淨利率則不斷提高。以格力電器為例，該公司上個世紀90年代末期跟隨行業快速增長，21世紀初開始進入殘酷的市場拼殺階段，競爭白熱化。2004年格力空調的市占率為13%，行業前三總量集中度約40%，毛利率為16.5%，三項費用率為14.1%，淨利率僅為3.1%。但格力電器憑借過硬的產品品質和精細化的營銷體系管理，市場份額逐年擴大，利潤率穩步回升，到2012年，格力的市占率已經穩步上升到45%，行業前三總量集中度達75%，毛利率上升到26.9%，淨利率達7.4%。在一個增速放緩、商業模式並不“性感”的行業發掘出具備堅實“護城河”和持續業績增長能力的行業領先型公司，無疑最考驗投研人員的功力。
巴菲特曾表示，投資時要先看公司過去十年的財務報表與經營表現，經過多輪周期波動考驗的公司（可口可樂、富國銀行等）才能進入投資範圍，即使是投資IBM，巴菲特也不是在科技熱潮中買入，而是待互聯網泡沫破裂、IBM轉型為服務型公司後，才將其作為價值型股票買入。巴菲特的“抽煙屁股”的投資方法，本質上就是典型的“識鳥”模式。
從專業投資的角度來看，這兩種風格都可以取得成功。去年以來，對傳媒、電子、互聯網、環保等細分行業的投資是典型的“聽風”模式，這些行業都是順應經濟結構調整方向的朝陽產業；而對$雙彙發展(SZ000895)$ 、$青島啤酒(SH600600)$ 、格力電器、$伊利股份(SH600887)$等股票的投資是典型的“識鳥”模式，這些公司都是經歷殘酷市場競爭後奠定行業地位的龍頭公司。兩種模式在今年都以各自方式取得了不錯的投資業績。
“聽風”是積極進取、注重高成長的投資方法，要求投資者具備對大趨勢研究的前瞻性與敏銳度，因為“風向”轉變的規律具有不確定性，“風向”的變化總是在不知不覺中發生，所以，“聽風”模式在歷史長河中具有一定的階段性特征。而“識鳥”是穩健、長期可持續的投資方法，是適合大型資產管理的主流投資模式。
當然，最好的投資莫過於“在風中找到一只鳥”，如果你在十幾年前的軟件時代早期投資了微軟、最近十年的互聯網大潮初期你投資了谷歌、騰訊等，那麼，恭喜你，你已幸運地與有意無意站在浪潮之巔的企業並肩，因為分享到企業經營幾何級數的復利增長是專業投資者可遇不可求的夢想。
（陳志民，易方達基金管理有限公司副總裁）
http://xueqiu.com/9987866486/27349784
[投資筆記] (Steven A. Cohen)科恩：交易界的Michael Jordan
遭遇狂風暴雨後還能活的更精彩，今天的故事主角——美國對衝基金大亨、被譽為“交易界的邁克爾-喬丹”的Steven A. Cohen就是這樣一個人。他的對衝基金在被律師追蹤、被FBI設局調查、被公訴人指控長達七年之後轟然倒下。他本人盡管名聲掃地但未被送進監獄，卻比以前賺得更多……
史蒂文-科恩(Steven A. Cohen)，美國歷史上最為成功的對衝基金經理之一，人送外號“交易界的邁克爾-喬丹”。他創立了SAC資本顧問公司(SAC Capital dvisors)，這是世界上最賺錢的對衝基金之一，淨資本額預計高達110億美元。SAC的管理費用在華爾街也是首屈一指的。多數基金收取的管理費比例通常在1%—2%左右，而盈利提成為15%—20%左右；但SAC所收取的管理費比例高達3%，而盈利提成更是達到驚人的50%。
科恩從不注重他人的感受，他對人粗暴無禮是業內皆知的。他的原則就是：唯有金錢說了算，其他的都滾開。想必你也猜得到，科恩也從來不是一個多愁善感、情感豐富的人。相反，如果某個交易員不小心搞錯了科恩下發的交易指令當中的某個數字……無需廢話，他可以默默收拾東西回家了。
不過，別以為科恩是個工作狂。實際上，這是個家庭第一的男人。有很長很長一段時間，他的生活簡單到只有兩件事——做交易、呆在家。他甚至想不出更多的可能。他的臥室也是他的辦公室，裡面安裝著六部顯示器，常年開機便於他盯盤。
科恩為人異常低調，從不在公眾場合公開政治傾向，連SAC的職員們都不清楚自己的老板究竟支持民主黨還是共和黨。老婆也是個宅女。兩人生活異常規律，基本是圍繞晚餐進行的：每晚六點准時開飯。夫妻二人的照片很難出現在公眾媒體上，因為科恩將會把所有關於他的照片版權買下來。
但是2010年，當他53歲的時候，科恩完全變了一個人，你勉強可以將其稱之為中年危機。他開始思考：自己還有哪些其他方面的才能？還能變成什麼樣的人？自我更新之後的科恩開始結交華爾街的新興知識分子。這些人的其中一個人生信條是：淨資產和智慧是密切相關的。他還接受邀請在對衝基金行業會議上發言。2012年，他開始涉足政治，並在豪宅內為當時奧巴馬的總統競選勁敵羅姆尼舉辦政治募捐活動。
他的人生開始多姿多彩起來，以致於他縮減了SAC的規模，並在拉斯維加斯設了辦公室，以便於他能兼職做交易。他盯盤的時間從原來的每天9個小時大幅減少到0——他不再盯著交易了。曾經，他辦公室裡的談話內容只有交易和損益表。現在，他開始聆聽人們表達情感。他辦公室的門再也不關了，經常把投資經理和分析師請進去談談他們的憂慮。
如果說，科恩的人生發生如此明顯的轉變，主要是源自於一宗官司可能並不為過。而誰都沒想到，這宗官司一打就是七年，至今仍未徹底了結。
美國律師Preet Bharara指控科恩及他的公司涉嫌內幕交易。Preet Bharara從此契而不舍地追蹤科恩和他公司的交易行為。聯邦探員也沒閑著，他們竊聽了科恩家裡的電話，甚至連科恩公司的前雇員也沒放過。那些自立門戶的前雇員的公司遭突擊檢查。一個接一個的前雇員調查下來，僅他們被要求上交的關於SAC的文件累計就達到數以百萬頁之多。FBI甚至還動員了一位科恩公司的前投資組合經理反水，妄圖將其打入科恩公司內部做臥底，可是科恩並沒有上鉤。
科恩被這一切煩透了，他向別人抱怨說，這分明是樹大招風：“我並沒有做什麼出格的事。這並不是因為我是誰，而是因為我是什麼。我感覺像是看了一部糟糕透頂的電影。最悲催的是，我就是那個主演。”某一年在度假的時候，郁悶之極的科恩直接跑去另一位對衝基金經理家，對著人家狂吼：“這不公平！為什麼是我？”
這宗內幕交易調查持續了七年之久，盡管當局決定對SAC征收高達12億美元的罰金，但對科恩本人如何處置至今尚無定論。不過，科恩頭頂仍有利劍高懸：他可能被終身禁止從業。這把尚未落定的利劍也令投資者和SAC雇員心驚膽戰。因為有八名前雇員已經認罪或者被判有罪，面臨著牢獄之災。截至當前，這宗馬拉松式的訴訟仍在持續。
科恩的投資者們憂心忡忡，其中一些拋棄了SAC。科恩居然就放下了身段，祈求轉身離去的投資者留下來。他列舉的理由的確是事實：20多年來，SAC為投資者帶來的回報非常豐厚，平均收益率高達30%。面對如此殘酷的現實，科恩開始憎恨那些不忠誠的投資者。當一位投資者當著他的面抱怨時，科恩直視著他的眼睛說：“如果你不想留下來，那就帶著你的錢走開。”很多人就這麼走了，撤離的資金規模高達數百萬美元。
就這樣到了2013年7月25日，公訴人宣布正式起訴他的公司。三個月之後，現實再度向科恩的心口刺了一刀。盡管Preet Bharara並未找到任何有力的證據，但SAC可能不得不關閉。科恩別無選擇，只能將SAC轉向家庭小作坊式的辦公室，關閉了倫敦、芝加哥等地的辦公室，返還了投資者的錢，只用自己的錢投資交易。上千名員工當中有150多人被辭退。SAC輝煌的時代落幕了。不過，即使如此，科恩能夠操作的資金仍然比多數對衝基金的管理規模要高。
最終，科恩同意支付巨額罰金，並首次承認SAC將認罪。這簡直是一次死亡般的體驗。有一天，一位崇拜者在大街上走近他，對他說：“你是個傳奇。”科恩回答：“傳奇通常都是死人。”
不過，涅槃重生之後的鳳凰總是別具風情，特別是它的羽毛比之前還要美麗的時候。去年，科恩管理的基金規模增長了20%，他的個人身家也漲到了230億美元。科恩的妻子Alex對朋友說：“我老公正在打造最棒的家庭辦公室。他所做的就像他期望的那般出色。”
類似的故事華爾街見聞網站此前曾有介紹過：華爾街之狼、金融巨騙Jordan Belfort坐牢前賺得多，出獄後賺得更多。
石麒麟:http://xueqiu.com/7747145153/29576060
史蒂文-科恩(Steven A. Cohen)，美國歷史上最為成功的對衝基金經理之一，人送外號“交易界的邁克爾-喬丹”。他創立了SAC資本顧問公司(SAC Capital dvisors)，這是世界上最賺錢的對衝基金之一，淨資本額預計高達110億美元。SAC的管理費用在華爾街也是首屈一指的。多數基金收取的管理費比例通常在1%—2%左右，而盈利提成為15%—20%左右；但SAC所收取的管理費比例高達3%，而盈利提成更是達到驚人的50%。
科恩從不注重他人的感受，他對人粗暴無禮是業內皆知的。他的原則就是：唯有金錢說了算，其他的都滾開。想必你也猜得到，科恩也從來不是一個多愁善感、情感豐富的人。相反，如果某個交易員不小心搞錯了科恩下發的交易指令當中的某個數字……無需廢話，他可以默默收拾東西回家了。
不過，別以為科恩是個工作狂。實際上，這是個家庭第一的男人。有很長很長一段時間，他的生活簡單到只有兩件事——做交易、呆在家。他甚至想不出更多的可能。他的臥室也是他的辦公室，裡面安裝著六部顯示器，常年開機便於他盯盤。
科恩為人異常低調，從不在公眾場合公開政治傾向，連SAC的職員們都不清楚自己的老板究竟支持民主黨還是共和黨。老婆也是個宅女。兩人生活異常規律，基本是圍繞晚餐進行的：每晚六點准時開飯。夫妻二人的照片很難出現在公眾媒體上，因為科恩將會把所有關於他的照片版權買下來。
但是2010年，當他53歲的時候，科恩完全變了一個人，你勉強可以將其稱之為中年危機。他開始思考：自己還有哪些其他方面的才能？還能變成什麼樣的人？自我更新之後的科恩開始結交華爾街的新興知識分子。這些人的其中一個人生信條是：淨資產和智慧是密切相關的。他還接受邀請在對衝基金行業會議上發言。2012年，他開始涉足政治，並在豪宅內為當時奧巴馬的總統競選勁敵羅姆尼舉辦政治募捐活動。
他的人生開始多姿多彩起來，以致於他縮減了SAC的規模，並在拉斯維加斯設了辦公室，以便於他能兼職做交易。他盯盤的時間從原來的每天9個小時大幅減少到0——他不再盯著交易了。曾經，他辦公室裡的談話內容只有交易和損益表。現在，他開始聆聽人們表達情感。他辦公室的門再也不關了，經常把投資經理和分析師請進去談談他們的憂慮。
如果說，科恩的人生發生如此明顯的轉變，主要是源自於一宗官司可能並不為過。而誰都沒想到，這宗官司一打就是七年，至今仍未徹底了結。
美國律師Preet Bharara指控科恩及他的公司涉嫌內幕交易。Preet Bharara從此契而不舍地追蹤科恩和他公司的交易行為。聯邦探員也沒閑著，他們竊聽了科恩家裡的電話，甚至連科恩公司的前雇員也沒放過。那些自立門戶的前雇員的公司遭突擊檢查。一個接一個的前雇員調查下來，僅他們被要求上交的關於SAC的文件累計就達到數以百萬頁之多。FBI甚至還動員了一位科恩公司的前投資組合經理反水，妄圖將其打入科恩公司內部做臥底，可是科恩並沒有上鉤。
科恩被這一切煩透了，他向別人抱怨說，這分明是樹大招風：“我並沒有做什麼出格的事。這並不是因為我是誰，而是因為我是什麼。我感覺像是看了一部糟糕透頂的電影。最悲催的是，我就是那個主演。”某一年在度假的時候，郁悶之極的科恩直接跑去另一位對衝基金經理家，對著人家狂吼：“這不公平！為什麼是我？”
這宗內幕交易調查持續了七年之久，盡管當局決定對SAC征收高達12億美元的罰金，但對科恩本人如何處置至今尚無定論。不過，科恩頭頂仍有利劍高懸：他可能被終身禁止從業。這把尚未落定的利劍也令投資者和SAC雇員心驚膽戰。因為有八名前雇員已經認罪或者被判有罪，面臨著牢獄之災。截至當前，這宗馬拉松式的訴訟仍在持續。
科恩的投資者們憂心忡忡，其中一些拋棄了SAC。科恩居然就放下了身段，祈求轉身離去的投資者留下來。他列舉的理由的確是事實：20多年來，SAC為投資者帶來的回報非常豐厚，平均收益率高達30%。面對如此殘酷的現實，科恩開始憎恨那些不忠誠的投資者。當一位投資者當著他的面抱怨時，科恩直視著他的眼睛說：“如果你不想留下來，那就帶著你的錢走開。”很多人就這麼走了，撤離的資金規模高達數百萬美元。
就這樣到了2013年7月25日，公訴人宣布正式起訴他的公司。三個月之後，現實再度向科恩的心口刺了一刀。盡管Preet Bharara並未找到任何有力的證據，但SAC可能不得不關閉。科恩別無選擇，只能將SAC轉向家庭小作坊式的辦公室，關閉了倫敦、芝加哥等地的辦公室，返還了投資者的錢，只用自己的錢投資交易。上千名員工當中有150多人被辭退。SAC輝煌的時代落幕了。不過，即使如此，科恩能夠操作的資金仍然比多數對衝基金的管理規模要高。
最終，科恩同意支付巨額罰金，並首次承認SAC將認罪。這簡直是一次死亡般的體驗。有一天，一位崇拜者在大街上走近他，對他說：“你是個傳奇。”科恩回答：“傳奇通常都是死人。”
不過，涅槃重生之後的鳳凰總是別具風情，特別是它的羽毛比之前還要美麗的時候。去年，科恩管理的基金規模增長了20%，他的個人身家也漲到了230億美元。科恩的妻子Alex對朋友說：“我老公正在打造最棒的家庭辦公室。他所做的就像他期望的那般出色。”
類似的故事華爾街見聞網站此前曾有介紹過：華爾街之狼、金融巨騙Jordan Belfort坐牢前賺得多，出獄後賺得更多。
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Saturday, June 7, 2014
[商業管理] 為什麼韓國人開咖啡館如此成功？
為什麼韓國人開咖啡館如此成功？咖啡只是一個道具而已
i黑馬前段時間和黑馬商圈的大嘉茶事創始人莊景楊交流，他一語道破了許多咖啡館和茶社成功背後的真實原因——他們並不是在賣茶或者賣咖啡，而是在賣空間。韓國的咖啡廳品牌為什麼最近戰無不勝，原因正是在於此。
這兩年中國一二線城市中風頭最勁的咖啡館是哪些品牌?答案不是星巴克，也不是COSTA，而是各種有Feel的咖啡館：咖啡陪你、漫咖啡、動物園咖啡、豪麗斯咖啡、途上咖啡等等。
這些咖啡館有一個共同之處：全是韓國人創辦!
咖啡?拜托，那只是一個小小的道具而已!
韓國人真的得到了咖啡大神的真傳?得到了若干秘笈?今天就來分享一下為神馬韓國人開的咖啡館如此成功：
市面上常見的咖啡館的“派系”：
以法式和意大利咖啡為代表的歐式咖啡店：特別強調咖啡豆的品質及口味，用最近流行的一句話總結就是：有工匠精神的私家小店;
以星巴克為代表的美系咖啡館：主要強調專業、快捷，商務氛圍極濃，慢慢演化成為都市人的第二辦公室;
以上島咖啡、老樹咖啡、真鍋咖啡為代表的台灣咖啡：可以說是真正適應中國國情的咖啡品牌，是中國大陸咖啡文化的布道者，成功將咖啡文化與中國特有的休閑文化相結合，因此邊喝咖啡邊打鬥地主也是在這裡僅見的。也許太過成功，讓繼承者少了繼續創新的動力。
而韓式咖啡館，完全就是韓劇的劇情重現!用超出你想像的華麗空間給你一個短暫脫離現實的機會!咖啡?拜托，那只是一個小小的道具而已!
接下來挑重點介紹一下目前的當紅韓國咖啡館品牌：
咖啡陪你
韓國最大的咖啡連鎖企業，自2008年成立以來在韓國已有9百多家門店，總部位於首爾市江南區清潭洞。除咖啡外還經營各種高檔茶、拿鐵、果汁、華夫餅、面包類等商品，目前在全球的連鎖店有1200多家，分布在韓國、美國、菲律賓、柬埔寨等國家。2012年3月caffebene進入中國市場。迅速在一二線城市遍地開花。門口是碩大的張根碩的人像，稍不注意就以為哪個帥哥在看你!
動物園咖啡
Zoo Coffee在韓國創辦於2009年，到2011年僅兩年的時間就擁 有100多家店鋪，成為韓國最火的連鎖咖啡館之一。Zoo Coffee創始人金鍵佑是一位相當有活力的韓國年輕人，人家26歲開始創業，嘗試過 不少創新、不走尋常路的行業，例如24小時配送，最後咖啡館開成了!他自己也是咖啡控，每天至少三杯美式咖啡。之所以要將Zoo Coffee引入中國，金鍵佑這樣解釋：“韓國的咖啡市場已經 飽和，而中國的市場還有很大的空間。”(這話就看大伙兒怎麼理解了哈)
漫咖啡
這個咖啡館就更有意思了，創始人是在北京創業的韓國人，叫辛子相。總部就在北京，第一家店北京麗都店於2011年1月開業，到2013年底，兩年多的時間，共開出了60多家店，據說前36家店都已經開始盈利。漫咖啡走的是直營加合作的方式，漫咖啡占門店股權的25%-35%，合作商占65%-75%。這樣一個沒有背景，沒有品牌故事，更沒有雄厚資本的咖啡品牌能夠在短短三年時間發展到這種程度不能不說是個奇跡。
豪麗斯咖啡
豪麗斯咖啡成立於1998年，是韓國第一家品牌咖啡連鎖店，如今在韓國與星巴克擁有同等數量的店面。目前是韓國四大咖啡品牌之一，中國、泰國、馬來西亞等國家有分店。2013年3月，豪麗斯咖啡中國的第一家店在深圳車公廟開業，2013年下半年全球旗艦店又在深圳歡樂海岸開業(又是深圳，估計去過歡樂海岸的人都喝過他們家的咖啡哈)，2014年羽毛球冠軍林丹加盟了這個咖啡品牌，在北京開了第一家豪麗斯咖啡。
聽完這些品牌，其實大家都明白了，韓國人在咖啡館這個細分行業如此成功一定是有道理的：
1、韓國人不斷求變的創業精神。
以前一位台灣大叔講台商的特性，大意是說，島國的現實讓台灣人不夠大氣，但自然環境和資源的限制，卻把人的潛力充分的激發起來。韓國人和日本人大概類似，這個特性無法復制，民族性使然。(再強調一下，韓國人口5000多萬，國土面積99000平方公裡，比浙江省略小)。
2、韓國人莫名其妙出奇好的設計感。
其實從2001年的電影《我的野蠻女友》就能感受到，13年前的韓國人對於色彩、構圖的理解和細節的處理已經遙遙領先於中國。從此之後，韓國人繼續在網頁設計、游戲設計領域占據非常重要的位置。這些或許是天生的設計感直接拉開了與中國土豪自己開的咖啡館的品位差距。Zoo Coffee的創始人金健佑就是一例，這哥們從來沒有學過設計，但對設計的感覺出奇的好，咖啡館裡的所有設計理念和具體實施都是他一個人!
3、韓國文化輸出的成功。
有人說，韓國這十幾年就干了一件事兒，不停的用音樂、電影、電視劇進行“文化侵略”，持之以恆的結果當然是成功了。韓國貨在年輕人心目中就是時髦、浪漫、唯美的代名詞。今天看到的一條新聞可以說是極端的注解：一個巴西帥小伙在韓國呆了一年之後，就無法自拔的深深愛上了韓國文化，最終依靠強大的整形技術，硬生生把自己整成了單眼皮黑發亞洲男。
4、韓國咖啡館裡賺錢的絕不是咖啡。
而是餐具精美、食材新鮮、色彩鮮艷、擺盤創意的各種甜品和食物。華夫餅一般咖啡館都有賣，一般售價不超過20塊，但在豪麗斯或漫咖啡，把華夫餅擺在精美的盤子裡，旁邊擠上奶油或巧克力，一盤售價是35塊或更多。
(來源：庫博 編輯：內參小星君)
http://www.iheima.com/thread-7308-1-1.html
i黑馬前段時間和黑馬商圈的大嘉茶事創始人莊景楊交流，他一語道破了許多咖啡館和茶社成功背後的真實原因——他們並不是在賣茶或者賣咖啡，而是在賣空間。韓國的咖啡廳品牌為什麼最近戰無不勝，原因正是在於此。
這兩年中國一二線城市中風頭最勁的咖啡館是哪些品牌?答案不是星巴克，也不是COSTA，而是各種有Feel的咖啡館：咖啡陪你、漫咖啡、動物園咖啡、豪麗斯咖啡、途上咖啡等等。
這些咖啡館有一個共同之處：全是韓國人創辦!
咖啡?拜托，那只是一個小小的道具而已!
韓國人真的得到了咖啡大神的真傳?得到了若干秘笈?今天就來分享一下為神馬韓國人開的咖啡館如此成功：
市面上常見的咖啡館的“派系”：
以法式和意大利咖啡為代表的歐式咖啡店：特別強調咖啡豆的品質及口味，用最近流行的一句話總結就是：有工匠精神的私家小店;
以星巴克為代表的美系咖啡館：主要強調專業、快捷，商務氛圍極濃，慢慢演化成為都市人的第二辦公室;
以上島咖啡、老樹咖啡、真鍋咖啡為代表的台灣咖啡：可以說是真正適應中國國情的咖啡品牌，是中國大陸咖啡文化的布道者，成功將咖啡文化與中國特有的休閑文化相結合，因此邊喝咖啡邊打鬥地主也是在這裡僅見的。也許太過成功，讓繼承者少了繼續創新的動力。
而韓式咖啡館，完全就是韓劇的劇情重現!用超出你想像的華麗空間給你一個短暫脫離現實的機會!咖啡?拜托，那只是一個小小的道具而已!
接下來挑重點介紹一下目前的當紅韓國咖啡館品牌：
咖啡陪你
韓國最大的咖啡連鎖企業，自2008年成立以來在韓國已有9百多家門店，總部位於首爾市江南區清潭洞。除咖啡外還經營各種高檔茶、拿鐵、果汁、華夫餅、面包類等商品，目前在全球的連鎖店有1200多家，分布在韓國、美國、菲律賓、柬埔寨等國家。2012年3月caffebene進入中國市場。迅速在一二線城市遍地開花。門口是碩大的張根碩的人像，稍不注意就以為哪個帥哥在看你!
動物園咖啡
Zoo Coffee在韓國創辦於2009年，到2011年僅兩年的時間就擁 有100多家店鋪，成為韓國最火的連鎖咖啡館之一。Zoo Coffee創始人金鍵佑是一位相當有活力的韓國年輕人，人家26歲開始創業，嘗試過 不少創新、不走尋常路的行業，例如24小時配送，最後咖啡館開成了!他自己也是咖啡控，每天至少三杯美式咖啡。之所以要將Zoo Coffee引入中國，金鍵佑這樣解釋：“韓國的咖啡市場已經 飽和，而中國的市場還有很大的空間。”(這話就看大伙兒怎麼理解了哈)
漫咖啡
這個咖啡館就更有意思了，創始人是在北京創業的韓國人，叫辛子相。總部就在北京，第一家店北京麗都店於2011年1月開業，到2013年底，兩年多的時間，共開出了60多家店，據說前36家店都已經開始盈利。漫咖啡走的是直營加合作的方式，漫咖啡占門店股權的25%-35%，合作商占65%-75%。這樣一個沒有背景，沒有品牌故事，更沒有雄厚資本的咖啡品牌能夠在短短三年時間發展到這種程度不能不說是個奇跡。
豪麗斯咖啡
豪麗斯咖啡成立於1998年，是韓國第一家品牌咖啡連鎖店，如今在韓國與星巴克擁有同等數量的店面。目前是韓國四大咖啡品牌之一，中國、泰國、馬來西亞等國家有分店。2013年3月，豪麗斯咖啡中國的第一家店在深圳車公廟開業，2013年下半年全球旗艦店又在深圳歡樂海岸開業(又是深圳，估計去過歡樂海岸的人都喝過他們家的咖啡哈)，2014年羽毛球冠軍林丹加盟了這個咖啡品牌，在北京開了第一家豪麗斯咖啡。
聽完這些品牌，其實大家都明白了，韓國人在咖啡館這個細分行業如此成功一定是有道理的：
1、韓國人不斷求變的創業精神。
以前一位台灣大叔講台商的特性，大意是說，島國的現實讓台灣人不夠大氣，但自然環境和資源的限制，卻把人的潛力充分的激發起來。韓國人和日本人大概類似，這個特性無法復制，民族性使然。(再強調一下，韓國人口5000多萬，國土面積99000平方公裡，比浙江省略小)。
2、韓國人莫名其妙出奇好的設計感。
其實從2001年的電影《我的野蠻女友》就能感受到，13年前的韓國人對於色彩、構圖的理解和細節的處理已經遙遙領先於中國。從此之後，韓國人繼續在網頁設計、游戲設計領域占據非常重要的位置。這些或許是天生的設計感直接拉開了與中國土豪自己開的咖啡館的品位差距。Zoo Coffee的創始人金健佑就是一例，這哥們從來沒有學過設計，但對設計的感覺出奇的好，咖啡館裡的所有設計理念和具體實施都是他一個人!
3、韓國文化輸出的成功。
有人說，韓國這十幾年就干了一件事兒，不停的用音樂、電影、電視劇進行“文化侵略”，持之以恆的結果當然是成功了。韓國貨在年輕人心目中就是時髦、浪漫、唯美的代名詞。今天看到的一條新聞可以說是極端的注解：一個巴西帥小伙在韓國呆了一年之後，就無法自拔的深深愛上了韓國文化，最終依靠強大的整形技術，硬生生把自己整成了單眼皮黑發亞洲男。
4、韓國咖啡館裡賺錢的絕不是咖啡。
而是餐具精美、食材新鮮、色彩鮮艷、擺盤創意的各種甜品和食物。華夫餅一般咖啡館都有賣，一般售價不超過20塊，但在豪麗斯或漫咖啡，把華夫餅擺在精美的盤子裡，旁邊擠上奶油或巧克力，一盤售價是35塊或更多。
(來源：庫博 編輯：內參小星君)
http://www.iheima.com/thread-7308-1-1.html
Thursday, June 5, 2014
[香港已死] 青心直說：未來供電AB餐
未來兩個發電燃料組合方案的公眾諮詢，將於本月18日結束。姑勿論有多少人真正閱讀過這份不算太厚（43頁）的諮詢文件，亦不打算去對為何只有方案1（從內地電網購電）與方案2（利用更多天然氣作本地發電）、即只有A餐和B餐之選作無謂鞭撻，只想針對被視為戰略性產業的供電業務，是否會因開放市場而真正打破壟斷，抑或變相成就更大寡頭？
我們想要的肯定不是沒有進步的開放與競爭。環境局局長建議向內地買電，看得出口是心非，觀其在議事廳上的眼神和語氣，即知有人自己都唔buy自己所講言論，假如最終在人人都揀B餐之下仍選A餐，不能排除背後的政治考慮。
中電（002）唔出聲，因為根本冇聲出，早前夥南方電網買青電，合作的意義，形同既然打唔贏你，一係就買起你，買唔起，就唯有擁抱你，阿爺揸住你條頸，你想唔想繼續呼吸？想，就要醒醒定定。有人認為中電對文件反應未有如霍大班般高調，似乎是未看透不同家族的背景，對箇中盤算與考慮的影響，讀經濟的亦須對政治與歷史有一定認知，嘉道理家族在上海的資產於1949年之後的命運，就是很有力的提示。
至於被窮追猛打的港燈（2638），如其餘私營公用事業機構般，長期被個別政客塑造成為犯眾憎的人民公敵，着數何在？打開門做生意，錯就要認，打就企定，服務水平要提升，對員工有情有義，本屬天公地道，市民又要馬兒好，又要馬兒不吃草，除非這隻馬係你香港政府，但要是香港政府，將來有朝一日，當羊毛要出在羊身上時，唔該後果自負！
買水變相向阿爺交稅
東江水是最佳現成例子，說穿了，根本就是中央為拯救97亞洲金融風暴期間瀕臨爆煲的粵海，而豪給這家央企的措施。不要忘記，香港回歸祖國後，香港不需要向偉大祖國繳稅及繳交駐軍費，因為年年加價的東江水，過去四年已累計加價26.5%，香港是否變相向已向中央繳稅，加上粵海的央企背景，你懂的！難得東江水年年加價5%至6%，香港政府仍說加幅合理，以現時水費，連每立方米8.6元的成本也收不回，其實係啞仔食黃蓮，難保終有一日港府坐食山崩，終要大加水費，反正港府已不時露口風試反應。
胡孟青
獨立股評人
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140604/18743694
我們想要的肯定不是沒有進步的開放與競爭。環境局局長建議向內地買電，看得出口是心非，觀其在議事廳上的眼神和語氣，即知有人自己都唔buy自己所講言論，假如最終在人人都揀B餐之下仍選A餐，不能排除背後的政治考慮。
中電（002）唔出聲，因為根本冇聲出，早前夥南方電網買青電，合作的意義，形同既然打唔贏你，一係就買起你，買唔起，就唯有擁抱你，阿爺揸住你條頸，你想唔想繼續呼吸？想，就要醒醒定定。有人認為中電對文件反應未有如霍大班般高調，似乎是未看透不同家族的背景，對箇中盤算與考慮的影響，讀經濟的亦須對政治與歷史有一定認知，嘉道理家族在上海的資產於1949年之後的命運，就是很有力的提示。
至於被窮追猛打的港燈（2638），如其餘私營公用事業機構般，長期被個別政客塑造成為犯眾憎的人民公敵，着數何在？打開門做生意，錯就要認，打就企定，服務水平要提升，對員工有情有義，本屬天公地道，市民又要馬兒好，又要馬兒不吃草，除非這隻馬係你香港政府，但要是香港政府，將來有朝一日，當羊毛要出在羊身上時，唔該後果自負！
買水變相向阿爺交稅
東江水是最佳現成例子，說穿了，根本就是中央為拯救97亞洲金融風暴期間瀕臨爆煲的粵海，而豪給這家央企的措施。不要忘記，香港回歸祖國後，香港不需要向偉大祖國繳稅及繳交駐軍費，因為年年加價的東江水，過去四年已累計加價26.5%，香港是否變相向已向中央繳稅，加上粵海的央企背景，你懂的！難得東江水年年加價5%至6%，香港政府仍說加幅合理，以現時水費，連每立方米8.6元的成本也收不回，其實係啞仔食黃蓮，難保終有一日港府坐食山崩，終要大加水費，反正港府已不時露口風試反應。
胡孟青
獨立股評人
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140604/18743694
Friday, May 30, 2014
[投資筆記] 分析師：人民幣從技術面看或接近反彈
一些分析師認為至少從技術面看人民幣現在到了反彈的時候，而中國經濟沒有看上去都那麼疲軟。
人民幣經歷了一段時間相對平靜期後本周重拾跌勢。人民幣對美元跌至6.26附近，接近一個月以來最低。今年人民幣對美元跌幅超過3%，為所有新興國家中最差。
北歐聯合銀行（Nordea）市場交易部門主管Jesper Bargmann告訴CNBC：
“美元人民幣在6.28，6.30點位將承受壓力，”
“從技術角度看，這將是出售美元的好時機。我們認為人民幣在年底之前將走向升值。”
“媒體傾向把中國經濟描繪成一幅末日景像，但事實上並沒有那麼糟糕。”
分析師認為中國經濟數據疲軟，加上央行放寬人民幣波動範圍，打擊單邊市場下注人民幣升值投機都導致了今年以來的人民幣下跌。
紐約大學經濟學教授Michael Spence說：“我認為央行干預市場是要讓交易員明白，人民幣可漲也可以跌。這更像是央行技術性的行動。”
Triogem Asset Management首席投資官Tim Seymour認為：
“對我而言人民幣走勢並不是由市場力量驅動，它是由政策驅動的。”
“雖然我不認為中國宏觀經濟近期會顯著轉好，但是我同樣不認為決策者會屈服於當前信貸方面的困局。”
法國農業銀行分析師認為：“盡管月底市場流動性可能造成人民幣上行壓力，我們認為現在是下注短期反彈的時候。”
法農周四研報說：“人民幣技術上負面已經完全表現出來，而基本面正開始好轉。”
http://wallstreetcn.com/node/92568
人民幣經歷了一段時間相對平靜期後本周重拾跌勢。人民幣對美元跌至6.26附近，接近一個月以來最低。今年人民幣對美元跌幅超過3%，為所有新興國家中最差。
北歐聯合銀行（Nordea）市場交易部門主管Jesper Bargmann告訴CNBC：
“美元人民幣在6.28，6.30點位將承受壓力，”
“從技術角度看，這將是出售美元的好時機。我們認為人民幣在年底之前將走向升值。”
“媒體傾向把中國經濟描繪成一幅末日景像，但事實上並沒有那麼糟糕。”
分析師認為中國經濟數據疲軟，加上央行放寬人民幣波動範圍，打擊單邊市場下注人民幣升值投機都導致了今年以來的人民幣下跌。
紐約大學經濟學教授Michael Spence說：“我認為央行干預市場是要讓交易員明白，人民幣可漲也可以跌。這更像是央行技術性的行動。”
Triogem Asset Management首席投資官Tim Seymour認為：
“對我而言人民幣走勢並不是由市場力量驅動，它是由政策驅動的。”
“雖然我不認為中國宏觀經濟近期會顯著轉好，但是我同樣不認為決策者會屈服於當前信貸方面的困局。”
法國農業銀行分析師認為：“盡管月底市場流動性可能造成人民幣上行壓力，我們認為現在是下注短期反彈的時候。”
法農周四研報說：“人民幣技術上負面已經完全表現出來，而基本面正開始好轉。”
http://wallstreetcn.com/node/92568
Wednesday, May 28, 2014
[投資筆記] 巴菲林奇小厄姆: 中國的房子為什麼這麼貴？
在80年代之前，我們國家的絕大部分房子都是國家所有，私人住宅為零。自78年經濟體制改革後，我們國家才開始實行土地使用權和所有權分離，才有了現在的房地產私有權。但是目前的體制政策是：政府其實仍然保留所有權，但是通過長期租賃出讓的形式向房地產開發商們出售可流通的土地使用權，一般年限為40至70年。
你可否記得90年代，房地產幾乎沒什麼交易，那時候公務員事業單位工廠都有單位集資房分配，房地產幾乎沒有交易市場，也並不值錢，甚至出現了不少雙方都有房屋分配的家庭，放棄另一套成本價集資房，以及為了省幾百塊手續費，不願意把集資房轉成紅本房產證，這在現在是不敢想像的，估計那些叔叔阿姨們眼睛都哭瞎了。
從十幾年前，我們國家的商品房才開始流行，2000年上海概念讓滬上房價暴漲，中國的房地產市場進而也開始了漫長的上漲。
08年金融風暴席卷全球，當時因為政府的房地產調控以及銀行對房地產的資金收緊，有大量一直過慣好日子的房地產開發商資金斷裂進而底價拋售房子回流現金流，但是沒過多久，著名的4萬億政策出台，流動性大增，從此房子扶搖直上，再也沒回過頭。
那麼現在中國的房子有多貴？去年我去美國恰逢房地產剛復蘇之時，紐約市中心某些公寓出租回報率大約為9%左右，但是中小城市非常便宜，巴菲特的獨棟大別墅占地2000平方米，折合人民幣也才500萬左右。本月初我在英國市中心附近的溫莎小鎮看到，他們的二手房交易中，絕大部分別墅價格是在300萬至800萬人民幣左右，室內面積為200至400平方米幅度，均為裝修房。而著名的日本東京市中心，100平米的房子也不過300至500萬人民幣左右，重要的是，日本的房地產是按使用面積計量，100平米的房子相當於我國130平米。如果按現在主流的出租回報率來評估房子價值，住宅房產可以說是：非常昂貴！而按照家庭儲蓄率來統計，現在的房子價格也絕對不便宜了。
那麼為什麼這十幾年中國房子漲成這樣了？
影響房地產價格的幾項因素我用波特鑽石模型列為以下主要幾點：政府，城市化，經濟發展 人口密度。而這四項因素中城市化和人口密度是相對定量的，政府政策和經濟發展是相對動態的。
中國現在的真實城市化率只有40%多，而發達國家的城市化率需達到70%，我們國家有100多個常住人口高達100萬的城市，這龐大的數據背後從農村到城鎮戶的遷徙，是推動未來房地產長期需求的力量。從去年開始，要求必須大學本科畢業5年失業待崗人員，才能回遷農村戶口，這基本意味著，城鎮戶口轉農村戶口基本鎖死了。我國的人口密度不需要數據支撐，每一位中國人都能感受到資源的緊缺，我們國家人口總數世界第一，人口密度世界排名11，平均138人KM2，但不要忽略的是，我們國家有大量土地不適宜居住，比如西藏新疆青海等人煙稀少的地方，因此實際資源緊缺度要高於世界排名。地少人多錢傻，這在未來可能很遠的將來，是無法有效解決的，這也是為什麼我們國家中產住筒子樓，美國中產加拿大屌絲住別墅的根本原因。
再來說說相對動態的政府政策和經濟發展。房改以來，土地出讓金歸地方政府所有，已經是各地方政府最大的一塊“奶酪”，也是中央調控的難度所在，如果沒有高額土地出讓金，地方政府平台將沒有資金維持安全運營和大量基礎設施建設。因此現在中國房地產的焦灼狀態是，如何在能確保地方政府有資金運營的前提下，控制房價。現在好像沒什麼人提房產稅了，但是房產稅是肯定有一天要征收的，但征收房產稅不是為了調控房價，而是更深層的為了維持地方政府財政性收入，從土地拍賣所得的一次性收入，轉換到物業管理一樣的長期維護費用。
最近大家都在說中國有危機，經濟發展停滯，其實我們國家這種超級大國，7%的GDP增長率還是相當讓人敬畏。可知道從1978年我們國家從計劃經濟向市場經濟轉型開始，之後的30多年，平均年GDP增長率超過9.6%，盡管現在的增長減速，但中國最終還是在以強勁的速度增長成為世界最大經濟體。當然在增長發展的過程中，看新聞總感覺氣氛緊張，銀行壞賬危機，房地產崩潰論，出口不行了，制造業破產了，好像每一個下一秒中國經濟就要崩潰了。可是國家每一個發展階段是不一樣的，低端加工出口增長率減速，可知道科技類硬件產品出口在增速，制造業不好做了，可想過高附加值的國產品牌崛起了？大服務行業正在高速發展，互聯網，娛樂服務業，餐飲業，新興能源，環保行業，醫藥行業，我們都能踏踏實實得感受得到日新月異的變化。當然，發展不可能是線性的，都有高潮和低谷，雖然經濟發展中的小毛病不斷，但是我認為大問題都還相對可控。
最後嘮叨兩句總結，因為土地供應緊缺，優質資源相對集中，一線城市下跌很難，但二三線及以下四五六縣城市，因為土地供應量奇大，近期一年會有相當大調整壓力，未來幾年中國的房地產投資難有超額回報率，但是長線來看，我相信中國的未來。
http://xueqiu.com/4027447937
http://xueqiu.com/4027447937/29433780
你可否記得90年代，房地產幾乎沒什麼交易，那時候公務員事業單位工廠都有單位集資房分配，房地產幾乎沒有交易市場，也並不值錢，甚至出現了不少雙方都有房屋分配的家庭，放棄另一套成本價集資房，以及為了省幾百塊手續費，不願意把集資房轉成紅本房產證，這在現在是不敢想像的，估計那些叔叔阿姨們眼睛都哭瞎了。
從十幾年前，我們國家的商品房才開始流行，2000年上海概念讓滬上房價暴漲，中國的房地產市場進而也開始了漫長的上漲。
08年金融風暴席卷全球，當時因為政府的房地產調控以及銀行對房地產的資金收緊，有大量一直過慣好日子的房地產開發商資金斷裂進而底價拋售房子回流現金流，但是沒過多久，著名的4萬億政策出台，流動性大增，從此房子扶搖直上，再也沒回過頭。
那麼現在中國的房子有多貴？去年我去美國恰逢房地產剛復蘇之時，紐約市中心某些公寓出租回報率大約為9%左右，但是中小城市非常便宜，巴菲特的獨棟大別墅占地2000平方米，折合人民幣也才500萬左右。本月初我在英國市中心附近的溫莎小鎮看到，他們的二手房交易中，絕大部分別墅價格是在300萬至800萬人民幣左右，室內面積為200至400平方米幅度，均為裝修房。而著名的日本東京市中心，100平米的房子也不過300至500萬人民幣左右，重要的是，日本的房地產是按使用面積計量，100平米的房子相當於我國130平米。如果按現在主流的出租回報率來評估房子價值，住宅房產可以說是：非常昂貴！而按照家庭儲蓄率來統計，現在的房子價格也絕對不便宜了。
那麼為什麼這十幾年中國房子漲成這樣了？
影響房地產價格的幾項因素我用波特鑽石模型列為以下主要幾點：政府，城市化，經濟發展 人口密度。而這四項因素中城市化和人口密度是相對定量的，政府政策和經濟發展是相對動態的。
中國現在的真實城市化率只有40%多，而發達國家的城市化率需達到70%，我們國家有100多個常住人口高達100萬的城市，這龐大的數據背後從農村到城鎮戶的遷徙，是推動未來房地產長期需求的力量。從去年開始，要求必須大學本科畢業5年失業待崗人員，才能回遷農村戶口，這基本意味著，城鎮戶口轉農村戶口基本鎖死了。我國的人口密度不需要數據支撐，每一位中國人都能感受到資源的緊缺，我們國家人口總數世界第一，人口密度世界排名11，平均138人KM2，但不要忽略的是，我們國家有大量土地不適宜居住，比如西藏新疆青海等人煙稀少的地方，因此實際資源緊缺度要高於世界排名。地少人多錢傻，這在未來可能很遠的將來，是無法有效解決的，這也是為什麼我們國家中產住筒子樓，美國中產加拿大屌絲住別墅的根本原因。
再來說說相對動態的政府政策和經濟發展。房改以來，土地出讓金歸地方政府所有，已經是各地方政府最大的一塊“奶酪”，也是中央調控的難度所在，如果沒有高額土地出讓金，地方政府平台將沒有資金維持安全運營和大量基礎設施建設。因此現在中國房地產的焦灼狀態是，如何在能確保地方政府有資金運營的前提下，控制房價。現在好像沒什麼人提房產稅了，但是房產稅是肯定有一天要征收的，但征收房產稅不是為了調控房價，而是更深層的為了維持地方政府財政性收入，從土地拍賣所得的一次性收入，轉換到物業管理一樣的長期維護費用。
最近大家都在說中國有危機，經濟發展停滯，其實我們國家這種超級大國，7%的GDP增長率還是相當讓人敬畏。可知道從1978年我們國家從計劃經濟向市場經濟轉型開始，之後的30多年，平均年GDP增長率超過9.6%，盡管現在的增長減速，但中國最終還是在以強勁的速度增長成為世界最大經濟體。當然在增長發展的過程中，看新聞總感覺氣氛緊張，銀行壞賬危機，房地產崩潰論，出口不行了，制造業破產了，好像每一個下一秒中國經濟就要崩潰了。可是國家每一個發展階段是不一樣的，低端加工出口增長率減速，可知道科技類硬件產品出口在增速，制造業不好做了，可想過高附加值的國產品牌崛起了？大服務行業正在高速發展，互聯網，娛樂服務業，餐飲業，新興能源，環保行業，醫藥行業，我們都能踏踏實實得感受得到日新月異的變化。當然，發展不可能是線性的，都有高潮和低谷，雖然經濟發展中的小毛病不斷，但是我認為大問題都還相對可控。
最後嘮叨兩句總結，因為土地供應緊缺，優質資源相對集中，一線城市下跌很難，但二三線及以下四五六縣城市，因為土地供應量奇大，近期一年會有相當大調整壓力，未來幾年中國的房地產投資難有超額回報率，但是長線來看，我相信中國的未來。
巴菲林奇小厄姆
http://xueqiu.com/4027447937
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Friday, May 23, 2014
[投資筆記] 羅傑斯人民幣越跌越買
【見聞專訪】羅傑斯：投資中國政府投資的行業
國際投資大師羅傑斯（Jim Rogers）近日接受了華爾街見聞的專訪。他表示，盡管2008年11月後他沒有再買中國股票，但目前他已開始小規模入手一些中國政府大力支持的行業股票，包括鐵路建設、醫療保健、環境治理、國防、金融、嬰兒和旅游相關等領域。
華爾街見聞：你一直很支持中國和新興市場。但是自去年五月以來，新興市場出現了大規模的資本外流，市場也十分動蕩。隨著中國經濟的放緩，你仍然看多中國嗎？
羅傑斯: 我看多中國。但是我說看多中國的意思是看好中國這個國家的增長和發展。並不意味著我總是看多中國的股票市場。就好比現在，我懷疑接下來會出現更多的問題。自2008年11月以後，我就沒有再買中國的股票了。中國的債券市場似乎會有更多的問題出現。話雖如此，我已經開始從去年十一月召開的十八屆三中全會中尋找投資機會了。據說十八屆三中全會是過去三十五年中發生在中國經濟上最重要的三件大事之一。如果這個說法是對的話，我確定它是對的，將意味著我可以在中國政府投錢的領域尋找投資機會。中國政府比我有錢多了，也比我聰明多了。
華爾街見聞：你具體是指哪些行業？
羅傑斯：中國政府說要在鐵路建設、醫療保健、環境治理和國防上投入更多資金，並且還將進一步開放金融領域，比如說外彙交易。中國政府表明要做一系列事情。我沒有理由不相信它。它說會開放金融領域，過去開放進展的太緩慢了，現在中國將大力推進。上海自貿區已經成立了，至於它的影響，讓我們拭目以待。因此我會在這些領域尋找投資機會，我已經在這些行業做了一些小規模投資。
華爾街見聞：自2008年11月以後你都沒有買中國股票。但現在你又開始買中國某些行業的股票了？
羅傑斯：是的，已經開始了，但是小規模的。2008年的時候我買了很多並持有至今。我的中國股票，也只有中國股票，是給我的孩子們買的，我永遠不會賣出。如果你在上世紀五十年代賣掉了美國的股票，那麼在接下來的一到兩年裡你可能感覺良好，但是在接下來的八年裡，你會發現自己愚蠢之極。我所有的投資中，只有中國像那時的美國，其它的只要達到一定的價格都可以賣掉。
華爾街見聞：現在中國最讓你擔心的是什麼？
羅傑斯：正如我剛才所說，中國債務仍然有問題。中國政府說在十八屆三中全會上說，一旦出現問題，我們就交給市場去決定。這是極好的，這意味著經營出現問題的時候，公司可以進行破產。這對於中國和全世界來說，都是好事。會讓人損失金錢的問題越來越多的時候，人們就會產生恐懼。我之所以不會大規模進軍中國股市是因為我覺得接下來市場擔憂情緒會加劇。但是以防萬一，我已經開始在中國政府要投資的領域買了些股票了。
華爾街見聞：你在多大程度上擔心中國經濟放緩？
羅傑斯: 中國政府說要降低通脹和房地產市場增速已經很久了。經濟增速放緩是正常的，不放緩才是不正常的。中國持續高速增長了這麼久了，這本身就有點不正常了。美國是二十世紀最出色的國家。但是在不斷成長和獲得成就的十九世紀裡，美國經歷了十五次蕭條，還有一次可怕的內戰。美國的經濟也曾一團糟，但是並不妨礙它成為世界上最成功的國家。成功的人或國家永遠都是麻煩纏身的。我一點也不擔心中國經濟增速放緩。如果中國也像其它國家一樣出現衰退，我會買的更多。
華爾街見聞：你最喜歡哪家中國公司？
羅傑斯：華爾街見聞，哈哈。我希望不說具體股票的名稱。中國的獨生子女政策已經發生了變化，所以我會買與嬰兒相關的股票。即使中國人仍然不會有很多孩子，但是比過去總歸要多了。因此，那些經營嬰幼兒產品的公司，日子會更好過。有家已經漲了很多的鐵路供應公司是一家很好的公司，我很喜歡。但它已經不再是我最喜歡的股票了。我最喜歡的股票們都已經漲的太多了，所以現在都不是我最喜歡的了。我還買了些金融股，因為中國政府稱金融領域會越來越開放，比如說最近的“滬港通”。中國政府正使得人民幣（彙率）越來越靈活。持有人民幣的人可能不喜歡這樣，因為（此後）人民幣一直在跌，但市場就是這樣運作的。當人民幣彙率越來越由市場主導時，外彙交易者會賺的更多。我真正想找的是一家好的旅游公司。我已經持有了一些旅游公司的股票了，都是我想在找些新的。我持有的醫藥或保健股也不多，因此也會繼續尋找這類公司。只要價格合適，這些就是我當前最喜歡的公司了。
http://wallstreetcn.com/node/90619
【見聞專訪】羅傑斯：對中國的房價，我不抱樂觀態度
他表示，當前投資者應該避免中國的房地產市場和會污染環境的鋼鐵企業、水泥企業和造船企業。
眼下中國正在進行利率市場華改革，利率上升將使房地產開發商遇困，業主也會試圖把房子賣掉。而房價一旦開始下跌，通常會下跌很多，加之中國房地產市場投機成分很高。
他還強調，“未來糖價將比現在高很多。”
華爾街見聞：哪些行業是投資者應該避免的？
羅傑斯：中國政府說要避開房地產，所以你最好相信政府。很明顯，中國樓市的價格已經在走軟了。每次我來中國旅行都會看到一大批在建工程，我不知道這種情形還能持續多久。中國政府還表示將征收房產稅。它還說要關閉一些污染環境的鋼鐵企業、水泥企業和造船企業等。這意味著這些行業的某些公司將面臨一段困難的時期。所以我不會買那些造成污染的企業，而且它們中很多還是產能過剩的企業。
華爾街見聞：中國房地產市場已顯冷卻跡像。中國房地產泡沫還存在麼？
羅傑斯：現在的問題是，要對房地產價格采取行動之類的話，中國政府已經說了一遍又一遍，但是卻沒有什麼行動。行動剛開始，有人就怕了，比方說房地產開發商。然後政府的步伐就松懈了。不過這一次，我相信政府是認真的，讓我們拭目以待。因為它們正在放開利率，讓市場去決定利率。如果中國政府不對利率進行補貼，那麼某些利率就會上升，房地產開發商就會遇到困難，持有房子的人也會出現問題而試圖把房子賣掉。因此對於中國的房價，我並不抱樂觀態度。如果房價跌了，我會買一些（股票）。
華爾街見聞：你估計中國房價下跌的幅度有多大？
羅傑斯：一般來說，房地產價格一旦開始下跌，它就不會只跌5%或者10%，通常會下跌很多，尤其是（購房）杠杆率很高的時候。中國房地產的杠杆率不像美國或者英國那麼高，但是裡面投機的成分很高。
華爾街見聞：但是房地產市場下跌會拖累上下游產業，從而拖累整個經濟。
羅傑斯：是的，中國一部分經濟會遭遇寒冬，而另一部分則會迎來繁榮。如果你留在了錯誤的行業，你就會遭罪。如果你是做農業的或者說你是個農民，那你什麼感覺也不會有。
華爾街見聞：你一直都很喜歡農業。你現在農業方面有哪些投資？
羅傑斯：我向一些農場主提供咨詢，例如在澳大利亞或者其它國家的農場主。我還擁有很多農產品，比如小麥、水稻和糖。未來糖價將比現在高很多，所以每次你去飯店吃飯，趁著糖還是免費的時候帶上兩包再走。將來糖會很貴，以至於飯店都不會再主動提供了。
http://wallstreetcn.com/node/90619
【見聞專訪】羅傑斯：人民幣越跌我越買
他重申人民幣貶值不影響其投資決策，希望進行更多人民幣計價的投資。與對中國的樂觀不同，他認為黃金可能會回調50%至1000美元左右，屆時再增持。
華爾街見聞：你持有很多人民幣資產。但是年初至今人民幣/美元已經貶值了約3%。這對你的資產組合有影響麼？你還會買更多的人民幣麼？
羅傑斯：我不得不反復強調，這是很正常的進展。這對中國是有利的，中國正在變成一個有著正常市場和正常發展的國家。這也意味著其中有許多絕佳的機會。未來的十年或二十年中，會有更多人參與人民幣交易，因為人民幣的彙率更真實了。真實的市場上，彙率下跌時有發生，一點也不會影響我（的投資）。如果人民幣下跌，我希望到時候能夠聰明到多買點。如果你們的讀者想賣人民幣，我現在就向他們買。
華爾街見聞: 你資產組合中以人民幣計價資產的比重是多少？
羅傑斯：我不知道。我沒有投資委員會，也沒有其它客戶。所以我不用坐在那裡分析多少比例的錢投在了農業或者人民幣上。不過我希望人民幣計價的投資能夠越來越多，因為我對其余國家的看法越來越不樂觀了。中國是有很多潛在的問題，但是其余國家的問題更多。俄羅斯現在可能比中國好點。俄羅斯市場已經跌了這麼多了，而且它沒有中國那麼多的債務。沒人投資俄羅斯，因為他們都討厭俄羅斯。它可能是全球最被深惡痛絕的市場了，要不就是阿根廷。因此從投資的角度看，可能俄羅斯要好點。日本現在可能也比中國更具吸引力一點，但是長期來看，日本將是場災難。未來日本將不復存在。將來我的孩子們數著中國鈔票的時候，日本已成歷史。
華爾街見聞：為什麼你對日本的長期前景這麼不樂觀？
羅傑斯：長期來看，日本將會消失，我是認真的。日本人口已經開始下降，而內債令人震驚。日本將是個噩夢。
華爾街見聞：2013年，中國對實物黃金的需求未能阻止金價下跌。你現在有買黃金麼，還是要等它下跌更多再買？
羅傑斯：我持有黃金，但是現在不會買了。我從來沒有賣過黃金。如果黃金下跌，我推測可能會下跌到1000美元左右。黃金已經有14年沒有50%的回調了，這是不正常的，市場不是這麼運轉的。大部分資產每兩到三年就會出現一次50%的回調。如果黃金跌了50%至1000美元左右，也是正常的。如果到時候真的發生了，我希望自己能夠聰明到多買點。
專訪一、二部分內容摘要如下，也可點擊文末相關文章查看：
華爾街見聞：（跟著中國政府投資）你具體是指哪些行業？
羅傑斯：中國政府說要在鐵路建設、醫療保健、環境治理和國防上投入更多資金，並且還將進一步開放金融領域，比如說外彙交易。中國政府表明要做一系列事情。我沒有理由不相信它。它說會開放金融領域，過去開放進展的太緩慢了，現在中國將大力推進。上海自貿區已經成立了，至於它的影響，讓我們拭目以待。因此我會在這些領域尋找投資機會，我已經在這些行業做了一些小規模投資。
華爾街見聞：哪些行業是投資者應該避免的？
羅傑斯：中國政府說要避開房地產，所以你最好相信政府。很明顯，中國樓市的價格已經在走軟了。每次我來中國旅行都會看到一大批在建工程，我不知道這種情形還能持續多久。中國政府還表示將征收房產稅。它還說要關閉一些污染環境的鋼鐵企業、水泥企業和造船企業等。這意味著這些行業的某些公司將面臨一段困難的時期。所以我不會買那些造成污染的企業，而且它們中很多還是產能過剩的企業。
華爾街見聞：中國房地產市場已顯冷卻跡像。中國房地產泡沫還存在麼？
羅傑斯：現在的問題是，要對房地產價格采取行動之類的話，中國政府已經說了一遍又一遍，但是卻沒有什麼行動。行動剛開始，有人就怕了，比方說房地產開發商。然後政府的步伐就松懈了。不過這一次，我相信政府是認真的，讓我們拭目以待。因為它們正在放開利率，讓市場去決定利率。如果中國政府不對利率進行補貼，那麼某些利率就會上升，房地產開發商就會遇到困難，持有房子的人也會出現問題而試圖把房子賣掉。因此對於中國的房價，我並不抱樂觀態度。如果房價跌了，我會買一些（股票）。
華爾街見聞：你估計中國房價下跌的幅度有多大？
羅傑斯：一般來說，房地產價格一旦開始下跌，它就不會只跌5%或者10%，通常會下跌很多，尤其是（購房）杠杆率很高的時候。中國房地產的杠杆率不像美國或者英國那麼高，但是裡面投機的成分很高。
http://wallstreetcn.com/node/90733
國際投資大師羅傑斯（Jim Rogers）近日接受了華爾街見聞的專訪。他表示，盡管2008年11月後他沒有再買中國股票，但目前他已開始小規模入手一些中國政府大力支持的行業股票，包括鐵路建設、醫療保健、環境治理、國防、金融、嬰兒和旅游相關等領域。
華爾街見聞：你一直很支持中國和新興市場。但是自去年五月以來，新興市場出現了大規模的資本外流，市場也十分動蕩。隨著中國經濟的放緩，你仍然看多中國嗎？
羅傑斯: 我看多中國。但是我說看多中國的意思是看好中國這個國家的增長和發展。並不意味著我總是看多中國的股票市場。就好比現在，我懷疑接下來會出現更多的問題。自2008年11月以後，我就沒有再買中國的股票了。中國的債券市場似乎會有更多的問題出現。話雖如此，我已經開始從去年十一月召開的十八屆三中全會中尋找投資機會了。據說十八屆三中全會是過去三十五年中發生在中國經濟上最重要的三件大事之一。如果這個說法是對的話，我確定它是對的，將意味著我可以在中國政府投錢的領域尋找投資機會。中國政府比我有錢多了，也比我聰明多了。
華爾街見聞：你具體是指哪些行業？
羅傑斯：中國政府說要在鐵路建設、醫療保健、環境治理和國防上投入更多資金，並且還將進一步開放金融領域，比如說外彙交易。中國政府表明要做一系列事情。我沒有理由不相信它。它說會開放金融領域，過去開放進展的太緩慢了，現在中國將大力推進。上海自貿區已經成立了，至於它的影響，讓我們拭目以待。因此我會在這些領域尋找投資機會，我已經在這些行業做了一些小規模投資。
華爾街見聞：自2008年11月以後你都沒有買中國股票。但現在你又開始買中國某些行業的股票了？
羅傑斯：是的，已經開始了，但是小規模的。2008年的時候我買了很多並持有至今。我的中國股票，也只有中國股票，是給我的孩子們買的，我永遠不會賣出。如果你在上世紀五十年代賣掉了美國的股票，那麼在接下來的一到兩年裡你可能感覺良好，但是在接下來的八年裡，你會發現自己愚蠢之極。我所有的投資中，只有中國像那時的美國，其它的只要達到一定的價格都可以賣掉。
華爾街見聞：現在中國最讓你擔心的是什麼？
羅傑斯：正如我剛才所說，中國債務仍然有問題。中國政府說在十八屆三中全會上說，一旦出現問題，我們就交給市場去決定。這是極好的，這意味著經營出現問題的時候，公司可以進行破產。這對於中國和全世界來說，都是好事。會讓人損失金錢的問題越來越多的時候，人們就會產生恐懼。我之所以不會大規模進軍中國股市是因為我覺得接下來市場擔憂情緒會加劇。但是以防萬一，我已經開始在中國政府要投資的領域買了些股票了。
華爾街見聞：你在多大程度上擔心中國經濟放緩？
羅傑斯: 中國政府說要降低通脹和房地產市場增速已經很久了。經濟增速放緩是正常的，不放緩才是不正常的。中國持續高速增長了這麼久了，這本身就有點不正常了。美國是二十世紀最出色的國家。但是在不斷成長和獲得成就的十九世紀裡，美國經歷了十五次蕭條，還有一次可怕的內戰。美國的經濟也曾一團糟，但是並不妨礙它成為世界上最成功的國家。成功的人或國家永遠都是麻煩纏身的。我一點也不擔心中國經濟增速放緩。如果中國也像其它國家一樣出現衰退，我會買的更多。
華爾街見聞：你最喜歡哪家中國公司？
羅傑斯：華爾街見聞，哈哈。我希望不說具體股票的名稱。中國的獨生子女政策已經發生了變化，所以我會買與嬰兒相關的股票。即使中國人仍然不會有很多孩子，但是比過去總歸要多了。因此，那些經營嬰幼兒產品的公司，日子會更好過。有家已經漲了很多的鐵路供應公司是一家很好的公司，我很喜歡。但它已經不再是我最喜歡的股票了。我最喜歡的股票們都已經漲的太多了，所以現在都不是我最喜歡的了。我還買了些金融股，因為中國政府稱金融領域會越來越開放，比如說最近的“滬港通”。中國政府正使得人民幣（彙率）越來越靈活。持有人民幣的人可能不喜歡這樣，因為（此後）人民幣一直在跌，但市場就是這樣運作的。當人民幣彙率越來越由市場主導時，外彙交易者會賺的更多。我真正想找的是一家好的旅游公司。我已經持有了一些旅游公司的股票了，都是我想在找些新的。我持有的醫藥或保健股也不多，因此也會繼續尋找這類公司。只要價格合適，這些就是我當前最喜歡的公司了。
http://wallstreetcn.com/node/90619
【見聞專訪】羅傑斯：對中國的房價，我不抱樂觀態度
他表示，當前投資者應該避免中國的房地產市場和會污染環境的鋼鐵企業、水泥企業和造船企業。
眼下中國正在進行利率市場華改革，利率上升將使房地產開發商遇困，業主也會試圖把房子賣掉。而房價一旦開始下跌，通常會下跌很多，加之中國房地產市場投機成分很高。
他還強調，“未來糖價將比現在高很多。”
華爾街見聞：哪些行業是投資者應該避免的？
羅傑斯：中國政府說要避開房地產，所以你最好相信政府。很明顯，中國樓市的價格已經在走軟了。每次我來中國旅行都會看到一大批在建工程，我不知道這種情形還能持續多久。中國政府還表示將征收房產稅。它還說要關閉一些污染環境的鋼鐵企業、水泥企業和造船企業等。這意味著這些行業的某些公司將面臨一段困難的時期。所以我不會買那些造成污染的企業，而且它們中很多還是產能過剩的企業。
華爾街見聞：中國房地產市場已顯冷卻跡像。中國房地產泡沫還存在麼？
羅傑斯：現在的問題是，要對房地產價格采取行動之類的話，中國政府已經說了一遍又一遍，但是卻沒有什麼行動。行動剛開始，有人就怕了，比方說房地產開發商。然後政府的步伐就松懈了。不過這一次，我相信政府是認真的，讓我們拭目以待。因為它們正在放開利率，讓市場去決定利率。如果中國政府不對利率進行補貼，那麼某些利率就會上升，房地產開發商就會遇到困難，持有房子的人也會出現問題而試圖把房子賣掉。因此對於中國的房價，我並不抱樂觀態度。如果房價跌了，我會買一些（股票）。
華爾街見聞：你估計中國房價下跌的幅度有多大？
羅傑斯：一般來說，房地產價格一旦開始下跌，它就不會只跌5%或者10%，通常會下跌很多，尤其是（購房）杠杆率很高的時候。中國房地產的杠杆率不像美國或者英國那麼高，但是裡面投機的成分很高。
華爾街見聞：但是房地產市場下跌會拖累上下游產業，從而拖累整個經濟。
羅傑斯：是的，中國一部分經濟會遭遇寒冬，而另一部分則會迎來繁榮。如果你留在了錯誤的行業，你就會遭罪。如果你是做農業的或者說你是個農民，那你什麼感覺也不會有。
華爾街見聞：你一直都很喜歡農業。你現在農業方面有哪些投資？
羅傑斯：我向一些農場主提供咨詢，例如在澳大利亞或者其它國家的農場主。我還擁有很多農產品，比如小麥、水稻和糖。未來糖價將比現在高很多，所以每次你去飯店吃飯，趁著糖還是免費的時候帶上兩包再走。將來糖會很貴，以至於飯店都不會再主動提供了。
http://wallstreetcn.com/node/90619
【見聞專訪】羅傑斯：人民幣越跌我越買
他重申人民幣貶值不影響其投資決策，希望進行更多人民幣計價的投資。與對中國的樂觀不同，他認為黃金可能會回調50%至1000美元左右，屆時再增持。
華爾街見聞：你持有很多人民幣資產。但是年初至今人民幣/美元已經貶值了約3%。這對你的資產組合有影響麼？你還會買更多的人民幣麼？
羅傑斯：我不得不反復強調，這是很正常的進展。這對中國是有利的，中國正在變成一個有著正常市場和正常發展的國家。這也意味著其中有許多絕佳的機會。未來的十年或二十年中，會有更多人參與人民幣交易，因為人民幣的彙率更真實了。真實的市場上，彙率下跌時有發生，一點也不會影響我（的投資）。如果人民幣下跌，我希望到時候能夠聰明到多買點。如果你們的讀者想賣人民幣，我現在就向他們買。
華爾街見聞: 你資產組合中以人民幣計價資產的比重是多少？
羅傑斯：我不知道。我沒有投資委員會，也沒有其它客戶。所以我不用坐在那裡分析多少比例的錢投在了農業或者人民幣上。不過我希望人民幣計價的投資能夠越來越多，因為我對其余國家的看法越來越不樂觀了。中國是有很多潛在的問題，但是其余國家的問題更多。俄羅斯現在可能比中國好點。俄羅斯市場已經跌了這麼多了，而且它沒有中國那麼多的債務。沒人投資俄羅斯，因為他們都討厭俄羅斯。它可能是全球最被深惡痛絕的市場了，要不就是阿根廷。因此從投資的角度看，可能俄羅斯要好點。日本現在可能也比中國更具吸引力一點，但是長期來看，日本將是場災難。未來日本將不復存在。將來我的孩子們數著中國鈔票的時候，日本已成歷史。
華爾街見聞：為什麼你對日本的長期前景這麼不樂觀？
羅傑斯：長期來看，日本將會消失，我是認真的。日本人口已經開始下降，而內債令人震驚。日本將是個噩夢。
華爾街見聞：2013年，中國對實物黃金的需求未能阻止金價下跌。你現在有買黃金麼，還是要等它下跌更多再買？
羅傑斯：我持有黃金，但是現在不會買了。我從來沒有賣過黃金。如果黃金下跌，我推測可能會下跌到1000美元左右。黃金已經有14年沒有50%的回調了，這是不正常的，市場不是這麼運轉的。大部分資產每兩到三年就會出現一次50%的回調。如果黃金跌了50%至1000美元左右，也是正常的。如果到時候真的發生了，我希望自己能夠聰明到多買點。
專訪一、二部分內容摘要如下，也可點擊文末相關文章查看：
華爾街見聞：（跟著中國政府投資）你具體是指哪些行業？
羅傑斯：中國政府說要在鐵路建設、醫療保健、環境治理和國防上投入更多資金，並且還將進一步開放金融領域，比如說外彙交易。中國政府表明要做一系列事情。我沒有理由不相信它。它說會開放金融領域，過去開放進展的太緩慢了，現在中國將大力推進。上海自貿區已經成立了，至於它的影響，讓我們拭目以待。因此我會在這些領域尋找投資機會，我已經在這些行業做了一些小規模投資。
華爾街見聞：哪些行業是投資者應該避免的？
羅傑斯：中國政府說要避開房地產，所以你最好相信政府。很明顯，中國樓市的價格已經在走軟了。每次我來中國旅行都會看到一大批在建工程，我不知道這種情形還能持續多久。中國政府還表示將征收房產稅。它還說要關閉一些污染環境的鋼鐵企業、水泥企業和造船企業等。這意味著這些行業的某些公司將面臨一段困難的時期。所以我不會買那些造成污染的企業，而且它們中很多還是產能過剩的企業。
華爾街見聞：中國房地產市場已顯冷卻跡像。中國房地產泡沫還存在麼？
羅傑斯：現在的問題是，要對房地產價格采取行動之類的話，中國政府已經說了一遍又一遍，但是卻沒有什麼行動。行動剛開始，有人就怕了，比方說房地產開發商。然後政府的步伐就松懈了。不過這一次，我相信政府是認真的，讓我們拭目以待。因為它們正在放開利率，讓市場去決定利率。如果中國政府不對利率進行補貼，那麼某些利率就會上升，房地產開發商就會遇到困難，持有房子的人也會出現問題而試圖把房子賣掉。因此對於中國的房價，我並不抱樂觀態度。如果房價跌了，我會買一些（股票）。
華爾街見聞：你估計中國房價下跌的幅度有多大？
羅傑斯：一般來說，房地產價格一旦開始下跌，它就不會只跌5%或者10%，通常會下跌很多，尤其是（購房）杠杆率很高的時候。中國房地產的杠杆率不像美國或者英國那麼高，但是裡面投機的成分很高。
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Thursday, May 22, 2014
[香港已死] 青心直說：冇家教的議員
近日瑞士洛桑國際管理學院（IMD）公佈《2014年世界競爭力年報》，顯示香港在全球排名，自04年以來首次跌出三甲。
管治危機、政策失誤、中港矛盾，令香港排名跌落梗頸四，關鍵不在於被誰爬過了頭，而是應自我反省，弱勢政府、用人不善、政客霸權，形成惡性循環，無法施政惠民，對香港只會有破壞冇建設。
作為生於斯、長於斯的香港市民，唏噓不已！
尊貴的議員究竟尊貴在於哪個部位？亂噏廿四有前科，眼紅人家千三萬年薪，你當中一部份不就是預期要應付一些冇品議員的批鬥式公審的hardship allowance？
家母作為港鐵（066）的小股東，眼見班友扮晒判官，喪插管理層，亦覺於心不忍。
聲大冇準禮儀欠奉
年薪亦唔低嘅某位尊貴議員，英語竟然一塌糊塗，另外幾位英文較強的非建制派，反而肯用廣東話。
有人認為，外語溝通能力在中國人主場只是小事而已。然而，在議會上為表現自己而博出位，自暴其短、插嘴批鬥式的質問，有佢講冇人講，聲大未算冇禮貌，但聲大夾冇準兼連常人亦懂的應有禮儀亦欠奉，這就是明顯涉及其個人的教養。
其實，多幾個學歷與教養事實上未必可以成正比，講港式英文可以原諒，但是連基本禮貌家教亦欠奉，就真是不要得，不尊重別人的同時，其實亦即係不尊重自己。
抽水博出位不成，更頓變成了反面的教材，判官上身，未查先以家長式批判，亦有欠公道，再三翻看tree gun在議會上之錄影片段，疑似厚多士情緒病發作。
如此的態度與水平，竟然可以拿十幾萬月薪，竟曾敢妄想工資與副局政助掛鈎！
建制派的奇珍異獸，有趁人家拉布寫書法有之，有罵最有心有力搞免費電視者「得幾十億，收皮啦」亦屬同一分子，再加上那批鬥式質問，真是貽笑大方兼肉酸！
胡孟青
獨立股評人
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140522/18728253
管治危機、政策失誤、中港矛盾，令香港排名跌落梗頸四，關鍵不在於被誰爬過了頭，而是應自我反省，弱勢政府、用人不善、政客霸權，形成惡性循環，無法施政惠民，對香港只會有破壞冇建設。
作為生於斯、長於斯的香港市民，唏噓不已！
尊貴的議員究竟尊貴在於哪個部位？亂噏廿四有前科，眼紅人家千三萬年薪，你當中一部份不就是預期要應付一些冇品議員的批鬥式公審的hardship allowance？
家母作為港鐵（066）的小股東，眼見班友扮晒判官，喪插管理層，亦覺於心不忍。
聲大冇準禮儀欠奉
年薪亦唔低嘅某位尊貴議員，英語竟然一塌糊塗，另外幾位英文較強的非建制派，反而肯用廣東話。
有人認為，外語溝通能力在中國人主場只是小事而已。然而，在議會上為表現自己而博出位，自暴其短、插嘴批鬥式的質問，有佢講冇人講，聲大未算冇禮貌，但聲大夾冇準兼連常人亦懂的應有禮儀亦欠奉，這就是明顯涉及其個人的教養。
其實，多幾個學歷與教養事實上未必可以成正比，講港式英文可以原諒，但是連基本禮貌家教亦欠奉，就真是不要得，不尊重別人的同時，其實亦即係不尊重自己。
抽水博出位不成，更頓變成了反面的教材，判官上身，未查先以家長式批判，亦有欠公道，再三翻看tree gun在議會上之錄影片段，疑似厚多士情緒病發作。
如此的態度與水平，竟然可以拿十幾萬月薪，竟曾敢妄想工資與副局政助掛鈎！
建制派的奇珍異獸，有趁人家拉布寫書法有之，有罵最有心有力搞免費電視者「得幾十億，收皮啦」亦屬同一分子，再加上那批鬥式質問，真是貽笑大方兼肉酸！
胡孟青
獨立股評人
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140522/18728253
Tuesday, May 20, 2014
[財經新聞] 萬科B轉H套利分析要點
一、2014年4月23日上市聆訊文件提及：
1、截止2014年3月31日，新加坡政府投資公司（GIC）持有5536萬股萬科B（P19）
2、惠理集團持有 2.2636億股萬科B（P24）
3、華潤與GIC提供不超過總股本2.96%即3.26億股現金選擇權（總股本110.15股，其中B股13.15股）
二 、2013年1月29日B轉H公告：
1、截止2012年12月31日，三家提供現金選擇權總共不超過4.383億股，即高瓴資本提供不超過1.123億股現金選擇權，後退出換成惠理集團，但沒明確是否有額度限制（好像在上市聆訊文件沒有提到）
2、 B股股東中HTHK系總共持有1.547億股(9622萬+5849萬)，估計14年一季度業績公告，HTHK/CMG繼續增持1554萬股至1.1176億股，累計持有1.7億股
3、綜上，GIC、惠理、HTHK總共持有 2.2636+0.5536+1.7=4.517億股，這些股份不會實施選擇權，剩余股份8.633億股中要超過4.383億股（約50%）實施選擇權方案才會中止失敗（也不一定，只要惠理集團提供更多現金選擇權）
三、根據萬科B股的股權結構，其股東超過90%均為境外投資者持有，轉板意願強烈，因為可以獲得更高的估值；B股股東中絕大部分為機構，相信多為長線持有並與萬科有過比較深入的溝通，自2013年1月29日發布B轉H公共起，萬科B最高到17港幣，到目前成交均價約為15港幣，如果想兌換現金推出的投資者應該早就選擇了退出，綜合來看，機構作為理性投資者實施選擇權的比例會非常小。
四、根據上市聆訊文件，萬科如果在香港上市，根據國際會計准則，對物業價值重估後，其每股淨資產約為14至15港幣（P241），在香港上市後應該會表現不錯。
五、結論：B轉H成功概率非常大，基本上只存在理論上失敗的可能，套利空間約為4%，前段時間有過6%-7%，如果手頭有大量的現金，實施選擇權套利是不錯的選擇，如果非常看好香港上市後的表現，也可以持有等到轉板上市；還有更為穩健的做法，2/3實施選擇權，1/3留著等到轉板上市。
付：中集集團B轉H主要情節回顧：
2012年11月28日 --- 取得聯交所上市批復
11月29日 --- 最後交易日，最後收盤價：9.7
12月1 日 --- 發布現金選擇權派發公告
12月5日 – 11日 --- 現金選擇權行權：9.83（溢價1.34%）
12月19日 --- H股上市（B轉H正式實施）
B股數量：14.3億（行權1.372億，9.6%）
H股上市首日開盤：12.6，最高12.62，最低10.8，收報11.22（Pb=1.272） @套利小鱷
http://xueqiu.com/1298173107/29306179
[投資筆記] 西峯：4萬億政策不重來！
摘要 : 一旦經濟下滑，那些累計起來的問題則會更加棘手。從過往的歷史來看，中國政府仍然會扮演一個經濟慈父的角色，輕易不會放棄干預，並試圖在諸多兩難問題中保持一個艱難的平衡。
進入2014年，外界對中國經濟發展的擔憂逐漸上升。先是GDP增速的下滑，接著是PPI和PMI連續數月走低。而房地產投資增速的下滑、各地樓市庫存上升以及銷售下滑的消息更是在4、5月間成為坊間最熱議的話題。
那麼，未來中國的經濟將向何處去？如果經濟進一步下滑，類似08年“4萬億”一樣的大規模財政刺激政策是否會重來呢？
要討論這個問題，需從目前中國面臨的問題和現狀說起.
毋庸諱言，由於長期的信貸擴張以及過度建設，中國在制造業和房地產業的積累起了過多的供應。而08年為防止金融危機擴散而采取的大規模財政刺激政策，則進一步增加了制造業的無效產能，同時放大了二、三線城市的房地產泡沫。從目前來看，過半的二、三線城市都面臨庫存增加、銷售減緩的困難。因過度投資和建設帶來的房地產泡沫正在緩慢的釋放中。
不過，中國目前所面臨的問題遠遠不止經濟。從當下中國政府著重關注的領域來看，這些問題包括：環保、反腐、國企改革以及社會問題。這些問題並非都發生在經濟領域，但都同經濟發展密切相關。
環保
08年奧運會後去過北京的人都能清晰地感覺其後幾年北京空氣質量的變化。對於北京空氣質量的關注首先是由美國駐華大使館引發。裝置在大使館的空氣質量檢測儀每小時定期向Twitter發布檢測數據，後來這些數據被好事者做成APP，用來和北京環保局公布的數據作比較。明顯的數據差異引發了公眾對環保局的質疑和不信任。北京環保局被迫宣布未授權發布的空氣質量指數非法。
戲劇性的轉變發生在北京著名房地產商人潘石屹和北京環保局副局長杜少中（網絡ID：巴松狼王）之間。歷經他們在新浪微博上關於北京空氣質量近一年的爭論之後，北京政府開始發布包括PM2.5在內的新的空氣質量指數，同時這一做法也被推廣到上海、廣州等大城市。
遺憾的是，空氣質量檢測嚴密度的提高，並沒有改善大家對華北空氣質量的擔憂。在2013年的秋冬季，PM2.5成為了北方居民最熱議的話題。每當重度霧霾來臨，大家紛紛拍攝空氣嚴重污染的照片並在社交網絡如微博和微信分享，同時用辛辣的段子來諷刺當下惡劣的空氣質量。
顯然，和此前十幾年已經發生的大面積土壤和水體污染不同，大面積的空氣污染已經無法使政府視而不見。環保問題已經成為當下政府亟需重視和解決的最直觀的問題。毫無疑問，為了解決這些問題，政府將著手改善企業的環保狀態並關停部分高污染企業。這將提高這些企業的生產成本以及對就業產生影響。
反腐
其實反腐敗未必會影響經濟，同時良好的吏治從長遠來看也有助於經濟的長期發展。目前，中國反腐的深度和力度似乎已經遍布多個角落。這個顯然是對官員是一種強烈的威懾，不少過去的貪腐的官員和國企領導也因被查出問題而落網。但大規模的反腐也增加了經濟發展中的不確定性，許多官員的行為變得慎重，而部分決策因為職位更替需要重新考量。
國企改革
國企改革是目前最重要的經濟變革恐怕也不過分。過去十年，政府實際上推行“國進民退”的企業發展思路。在許多國企做大做強的同時，也大大擠壓和侵占了民營企業發展的空間。在08年的大規模經濟刺激計劃中，國有企業有進一步獲得財政的巨大支持。而中小企業為主的民營經濟，則在那次劇烈的信貸收過程中，普遍面臨了危機。而國企則憑借不到民營企業1/3 的廉價穩定信貸，在多處行業擴張。包括此前一直聲稱要退出的房地產業。
社會問題
經歷了改革開放的30年，國人已經意識到許多社會問題可以通過經濟發展來解決，但顯然僅憑經濟發展並不能解決所有問題。房地產就是一例。從住房面積來看，通過30年的發展，城鎮人均住房面積從8平米上升到33平方米，建築質量也大大提高。從住房自有率來看，近9成的居民擁有住房，遠超歐美發達國家5~6成的水平。可謂成績彪炳。
但是這樣的成就沒有被視為成功，反而漸漸演化成巨大的社會問題。大城市裡買不起房的新移民常常抱怨房價過高難以負擔，社會學家則指出住房問題加劇了貧富分化。由於居民財富的9成體現為住房價值，政府如果選擇人為下壓房價，只會使更多居民的家庭財富縮水，並引發更多的矛盾和爭議。
可以預計，鑒於08年刺激政策帶來的巨大負面效應，現階段本屆政府再度出手刺激經濟的可能性不會太大。但是也不用擔心政府會放任經濟快速回落。畢竟一旦經濟下滑，累積起來的問題則會更加棘手。從過往的歷史來看，中國政府仍然會扮演一個經濟慈父的角色，輕易不會放棄干預，並試圖在諸多兩難問題中保持一個艱難的平衡。摸石頭過河的口號在喊了三十多年之後，恐怕仍會是一個現實的選擇。
原文：http://xifeng.baijia.baidu.com/article/15673
進入2014年，外界對中國經濟發展的擔憂逐漸上升。先是GDP增速的下滑，接著是PPI和PMI連續數月走低。而房地產投資增速的下滑、各地樓市庫存上升以及銷售下滑的消息更是在4、5月間成為坊間最熱議的話題。
那麼，未來中國的經濟將向何處去？如果經濟進一步下滑，類似08年“4萬億”一樣的大規模財政刺激政策是否會重來呢？
要討論這個問題，需從目前中國面臨的問題和現狀說起.
毋庸諱言，由於長期的信貸擴張以及過度建設，中國在制造業和房地產業的積累起了過多的供應。而08年為防止金融危機擴散而采取的大規模財政刺激政策，則進一步增加了制造業的無效產能，同時放大了二、三線城市的房地產泡沫。從目前來看，過半的二、三線城市都面臨庫存增加、銷售減緩的困難。因過度投資和建設帶來的房地產泡沫正在緩慢的釋放中。
不過，中國目前所面臨的問題遠遠不止經濟。從當下中國政府著重關注的領域來看，這些問題包括：環保、反腐、國企改革以及社會問題。這些問題並非都發生在經濟領域，但都同經濟發展密切相關。
環保
08年奧運會後去過北京的人都能清晰地感覺其後幾年北京空氣質量的變化。對於北京空氣質量的關注首先是由美國駐華大使館引發。裝置在大使館的空氣質量檢測儀每小時定期向Twitter發布檢測數據，後來這些數據被好事者做成APP，用來和北京環保局公布的數據作比較。明顯的數據差異引發了公眾對環保局的質疑和不信任。北京環保局被迫宣布未授權發布的空氣質量指數非法。
戲劇性的轉變發生在北京著名房地產商人潘石屹和北京環保局副局長杜少中（網絡ID：巴松狼王）之間。歷經他們在新浪微博上關於北京空氣質量近一年的爭論之後，北京政府開始發布包括PM2.5在內的新的空氣質量指數，同時這一做法也被推廣到上海、廣州等大城市。
遺憾的是，空氣質量檢測嚴密度的提高，並沒有改善大家對華北空氣質量的擔憂。在2013年的秋冬季，PM2.5成為了北方居民最熱議的話題。每當重度霧霾來臨，大家紛紛拍攝空氣嚴重污染的照片並在社交網絡如微博和微信分享，同時用辛辣的段子來諷刺當下惡劣的空氣質量。
顯然，和此前十幾年已經發生的大面積土壤和水體污染不同，大面積的空氣污染已經無法使政府視而不見。環保問題已經成為當下政府亟需重視和解決的最直觀的問題。毫無疑問，為了解決這些問題，政府將著手改善企業的環保狀態並關停部分高污染企業。這將提高這些企業的生產成本以及對就業產生影響。
反腐
其實反腐敗未必會影響經濟，同時良好的吏治從長遠來看也有助於經濟的長期發展。目前，中國反腐的深度和力度似乎已經遍布多個角落。這個顯然是對官員是一種強烈的威懾，不少過去的貪腐的官員和國企領導也因被查出問題而落網。但大規模的反腐也增加了經濟發展中的不確定性，許多官員的行為變得慎重，而部分決策因為職位更替需要重新考量。
國企改革
國企改革是目前最重要的經濟變革恐怕也不過分。過去十年，政府實際上推行“國進民退”的企業發展思路。在許多國企做大做強的同時，也大大擠壓和侵占了民營企業發展的空間。在08年的大規模經濟刺激計劃中，國有企業有進一步獲得財政的巨大支持。而中小企業為主的民營經濟，則在那次劇烈的信貸收過程中，普遍面臨了危機。而國企則憑借不到民營企業1/3 的廉價穩定信貸，在多處行業擴張。包括此前一直聲稱要退出的房地產業。
社會問題
經歷了改革開放的30年，國人已經意識到許多社會問題可以通過經濟發展來解決，但顯然僅憑經濟發展並不能解決所有問題。房地產就是一例。從住房面積來看，通過30年的發展，城鎮人均住房面積從8平米上升到33平方米，建築質量也大大提高。從住房自有率來看，近9成的居民擁有住房，遠超歐美發達國家5~6成的水平。可謂成績彪炳。
但是這樣的成就沒有被視為成功，反而漸漸演化成巨大的社會問題。大城市裡買不起房的新移民常常抱怨房價過高難以負擔，社會學家則指出住房問題加劇了貧富分化。由於居民財富的9成體現為住房價值，政府如果選擇人為下壓房價，只會使更多居民的家庭財富縮水，並引發更多的矛盾和爭議。
可以預計，鑒於08年刺激政策帶來的巨大負面效應，現階段本屆政府再度出手刺激經濟的可能性不會太大。但是也不用擔心政府會放任經濟快速回落。畢竟一旦經濟下滑，累積起來的問題則會更加棘手。從過往的歷史來看，中國政府仍然會扮演一個經濟慈父的角色，輕易不會放棄干預，並試圖在諸多兩難問題中保持一個艱難的平衡。摸石頭過河的口號在喊了三十多年之後，恐怕仍會是一個現實的選擇。
原文：http://xifeng.baijia.baidu.com/article/15673
Thursday, May 15, 2014
[財經新聞] 世界杯都有魔咒? - 张翼轸
世界杯後股市必跌！不是百年魔咒是扯淡
世界杯後美股必然下跌！這是近日投資圈廣為流傳的新“魔咒”。無論是歷史回顧還是走勢圖，看著都煞有其事。真的是這樣麼？筆者找來了1930年首屆世界杯迄今的美股歷史數據，做了嚴格的量化分析之後發現，原來這不過是扯談！
世界杯後美股有魔咒？世界杯後美股必然下跌！這是近日投資圈廣為流傳的新“魔咒”。
據說這個魔咒來自於倫敦宏觀經濟預測咨詢公司Lombard Street research首席歐元區經濟學家Dario Perkins，他發現：
世界杯也有個“魔咒”，因為從1986-2010年，在世界杯落幕後，全球市場總攤上事。比如1986年的股市崩盤、1990年美國衰退、1998年亞洲金融危機、2002年互聯網泡沫破滅……
為了說明上述魔咒，Dario Perkins還搭配了一張美股VIX指數的走勢圖。VIX指數也被成為美股恐慌指數，指數越高，說明市場恐慌情緒越強。從下圖來看，似乎還真有這麼點味道，世界杯那一天，美股往往會出現VIX的飆升。
不過，打心眼我對這個“魔咒”不太相信，所以就搜集數據，做了一個資料重演。
84年歷史數據後的實證分析
首先，作為一個量化投資者，我覺得必須要對“世界杯魔咒”做一個嚴格的界定。總不能世界杯後不管多久的股市下跌都“歸功”於世界杯，為了反映這種及時性，同時也考慮到世界杯一般在六月中到七月中舉行，所以我以世界杯舉行當年美股七八兩月的表現作為觀察對像。
由於第一屆世界杯舉行於1930年，期間除了1942年和1946年因為二次大戰停辦外，不算2014年已經舉辦了19屆，從1930年到2013年跨度高達84年，所以我選用了去年剛剛獲得諾貝爾經濟學獎的羅伯特·希勒的美股標普數據作為數據進行分析。
還是先來看魔咒傳聞中說過的那幾年吧
1986年 股災還在一年後是的，1986年後發生了股災，但是這個“後”卻是一年後。希勒的標普指數從1986年6月的245.3點逐步上揚，一直上漲到318.70點，才在1987年10月發生大崩盤——這總不能怪1986年世界杯吧。
1990年 美股的確暴跌1990年世界杯後的七八月，美股的確糟糕，標普指數兩個月下跌8.22%。
1994年 美股不跌反漲看魔咒的報道，你會發現對1994年只字不提。沒錯，那一年的七八兩月，美股不跌反漲，漲幅為2.07%。
1998年 美股小跌雖然1998年是亞洲金融危機，但是當年七八兩月，美股不過下跌3.05%，雖然緊接著九十兩月繼續下跌，但是11月就收復失地再創新高了。
2002年 暴跌早就開始 無關世界杯2002年的七八兩月，美股標普指數暴跌10.01%，看起來世界杯殺傷力驚人。但是別忘記了，那是科網泡沫破裂的年份，當年1月標普指數還在1140.21點，到了6月底就已經跌到1014.02點，七八乃至之後的下跌，不過是整波科網泡沫破裂的一環又一環，硬要說是世界杯的魔力，真有點硬要臉上貼金了。
2006年 美股小幅上漲2006年，對美股依然是歌舞升平的年份。當年七八兩月，標普指數上漲2.71%。
2010年 歐債對美股沒影響雖然2010年歐債危機愈演愈烈，但是當年美股卻並未收到衝擊，七八兩月標普指數總體穩定，微漲0.36%。
顯然：1986年到2010年這7屆世界杯盤點下來，也就1990年和1998年世界杯後就是美股下跌的。
為了進一步查看更早的世界杯是否有同類問題，我將整整19屆世界杯當年七八月份的美股表現做了下表，我們可以看到這19年間七八兩月美股出現下跌的只有9次，比率僅為47.37%——也就是說，哪怕你是猜硬幣賭美股在世界杯期間的七八月是上漲還是下跌，正確率都比相信世界杯魔咒來得高！
84年的歷史數據看下來你該明白了吧，所謂的“世界杯魔咒”，與其說是魔咒，不如說是無所事事者的扯淡——當真你就輸了！
http://xueqiu.com/3559889031/29255292
http://seekingbeta.net/blog/html/y2014/1678.html
世界杯後美股必然下跌！這是近日投資圈廣為流傳的新“魔咒”。無論是歷史回顧還是走勢圖，看著都煞有其事。真的是這樣麼？筆者找來了1930年首屆世界杯迄今的美股歷史數據，做了嚴格的量化分析之後發現，原來這不過是扯談！
世界杯後美股有魔咒？世界杯後美股必然下跌！這是近日投資圈廣為流傳的新“魔咒”。
據說這個魔咒來自於倫敦宏觀經濟預測咨詢公司Lombard Street research首席歐元區經濟學家Dario Perkins，他發現：
為了說明上述魔咒，Dario Perkins還搭配了一張美股VIX指數的走勢圖。VIX指數也被成為美股恐慌指數，指數越高，說明市場恐慌情緒越強。從下圖來看，似乎還真有這麼點味道，世界杯那一天，美股往往會出現VIX的飆升。
不過，打心眼我對這個“魔咒”不太相信，所以就搜集數據，做了一個資料重演。
84年歷史數據後的實證分析
首先，作為一個量化投資者，我覺得必須要對“世界杯魔咒”做一個嚴格的界定。總不能世界杯後不管多久的股市下跌都“歸功”於世界杯，為了反映這種及時性，同時也考慮到世界杯一般在六月中到七月中舉行，所以我以世界杯舉行當年美股七八兩月的表現作為觀察對像。
由於第一屆世界杯舉行於1930年，期間除了1942年和1946年因為二次大戰停辦外，不算2014年已經舉辦了19屆，從1930年到2013年跨度高達84年，所以我選用了去年剛剛獲得諾貝爾經濟學獎的羅伯特·希勒的美股標普數據作為數據進行分析。
還是先來看魔咒傳聞中說過的那幾年吧
1986年 股災還在一年後是的，1986年後發生了股災，但是這個“後”卻是一年後。希勒的標普指數從1986年6月的245.3點逐步上揚，一直上漲到318.70點，才在1987年10月發生大崩盤——這總不能怪1986年世界杯吧。
1990年 美股的確暴跌1990年世界杯後的七八月，美股的確糟糕，標普指數兩個月下跌8.22%。
1994年 美股不跌反漲看魔咒的報道，你會發現對1994年只字不提。沒錯，那一年的七八兩月，美股不跌反漲，漲幅為2.07%。
1998年 美股小跌雖然1998年是亞洲金融危機，但是當年七八兩月，美股不過下跌3.05%，雖然緊接著九十兩月繼續下跌，但是11月就收復失地再創新高了。
2002年 暴跌早就開始 無關世界杯2002年的七八兩月，美股標普指數暴跌10.01%，看起來世界杯殺傷力驚人。但是別忘記了，那是科網泡沫破裂的年份，當年1月標普指數還在1140.21點，到了6月底就已經跌到1014.02點，七八乃至之後的下跌，不過是整波科網泡沫破裂的一環又一環，硬要說是世界杯的魔力，真有點硬要臉上貼金了。
2006年 美股小幅上漲2006年，對美股依然是歌舞升平的年份。當年七八兩月，標普指數上漲2.71%。
2010年 歐債對美股沒影響雖然2010年歐債危機愈演愈烈，但是當年美股卻並未收到衝擊，七八兩月標普指數總體穩定，微漲0.36%。
顯然：1986年到2010年這7屆世界杯盤點下來，也就1990年和1998年世界杯後就是美股下跌的。
為了進一步查看更早的世界杯是否有同類問題，我將整整19屆世界杯當年七八月份的美股表現做了下表，我們可以看到這19年間七八兩月美股出現下跌的只有9次，比率僅為47.37%——也就是說，哪怕你是猜硬幣賭美股在世界杯期間的七八月是上漲還是下跌，正確率都比相信世界杯魔咒來得高！
84年的歷史數據看下來你該明白了吧，所謂的“世界杯魔咒”，與其說是魔咒，不如說是無所事事者的扯淡——當真你就輸了！
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Thursday, May 8, 2014
[蘋果日報] 樂香園：有錢唔代表有品味
北京舊年開咗法國老佛爺百貨（I.T（999）有一半股權）；上海去年亦有來自米蘭的10 Corso Como；甚至連卡佛前幾日都開舖開到去成都（又係在「自己人」九倉（004）旗下IFS商場內），你話內地市場幾咁「國際化」？但有業內人士話，這些高檔又有品味的時尚百貨店，開業以來都是門可羅雀，裝修雖然美輪美奐，商品採購有心機，但卻似乎唔係太多人識欣賞。
朋友說，中國的確有好多有錢人，粗略可分為三大類：1.暴發戶，這些人一擲千金，但通常只會幫襯大牌子，最好有明顯logo，着出來立即可被人認到嗰隻；2.企業家：這些人白手興家，靠自己努力發達，但就因為咁會比較慳家，買嘢講求「性價比」；3.係真正有錢又懂得生活品味的人，為數不多，而且真係咁有taste的話，佢哋會選擇去歐洲shopping，順道在米蘭食早餐飲咖啡，又怎會幫襯身處內地的外國百貨店？
其實這些國際百貨店最強的地方，是他們對商品的洞察能力，可以揀到啲人哋冇而又符合市場和潮流的產品，但前提是經營者先要對本土市場有足夠了解，同埋要有耐性，去等中國大部份的消費者慢慢進步。前景可能有嘅，不過唔知幾時才會實現。
海迪
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140508/18712784
朋友說，中國的確有好多有錢人，粗略可分為三大類：1.暴發戶，這些人一擲千金，但通常只會幫襯大牌子，最好有明顯logo，着出來立即可被人認到嗰隻；2.企業家：這些人白手興家，靠自己努力發達，但就因為咁會比較慳家，買嘢講求「性價比」；3.係真正有錢又懂得生活品味的人，為數不多，而且真係咁有taste的話，佢哋會選擇去歐洲shopping，順道在米蘭食早餐飲咖啡，又怎會幫襯身處內地的外國百貨店？
其實這些國際百貨店最強的地方，是他們對商品的洞察能力，可以揀到啲人哋冇而又符合市場和潮流的產品，但前提是經營者先要對本土市場有足夠了解，同埋要有耐性，去等中國大部份的消費者慢慢進步。前景可能有嘅，不過唔知幾時才會實現。
海迪
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140508/18712784
Wednesday, May 7, 2014
[財經新聞] 避稅天堂之道高一尺 魔高一丈
英國《金融時報》報導，瑞士已對外承諾將自動公開外國人的銀行賬目，這標志著素有全球最大離岸金融中心之稱的瑞士未來可能將失去他作為避稅天堂的光環。
在周二於法國巴黎舉行的一次部長級會議中，瑞士同意簽署新的《全球自動信息交換標准》，意味著瑞士結束了數百年來保護銀行私人賬戶隱私的傳統，同時也意味著瑞士2.2萬億美元私人賬戶將完全曝光。但對全球範圍來說，這將是爆發金融危機之後打擊跨國公司逃稅行為的關鍵一步。
除去瑞士之外，另有44個國家簽署了這一協議，其中包括其他經合組織(OECD)成員國，G20集團主要國家，還有開曼群島等離岸金融中心。
瑞士銀行業的私密與可靠性一直以來都譽滿全球。早在30年代,德國納粹為了掠奪猶太人存在瑞士銀行的財產,曾派出許多蓋世太保對瑞士銀行的職員進行賄賂、威脅,以探取猶太人存款的秘密。為維護瑞士銀行的聲譽並保護存戶的利益,瑞士當局毅然於1934年頒布了聯邦銀行法,明確規定銀行秘密受刑法保護,一切因職業關系涉及銀行秘密者必須嚴守秘密,只要存款人未觸犯刑法,即使國家司法機關也無權過問其銀行秘密。
不過，瑞士卻因保密制度缺乏透明度、涉嫌幫助客戶逃稅飽受外界詬病，被指為“避稅天堂”。據了解，瑞士的銀行目前管理著全球四分之一至三分之一的私人財富。但與此同時，也有不少人利用這一法律鑽空子，或偷稅漏稅，甚至轉移藏匿不法資產。
而在去年10月，瑞士已經通過加入關於稅收事項互助管理的多邊公約向外發出了增加透明度的信號。這份公約將要求簽署國承諾在跨境合作中提供賬戶信息，並協助其他國家進行稅務審計與強制報稅。
除了簽訂此份協議之外，瑞士政府還強調了美國企業所有權不透明的問題，稱這一情況將會限制信息交換計劃的效果。
據悉，一些離岸賬戶已經被轉移至其他“避風港”，比如巴拿馬和迪拜，這將令法令效果變得很有限。主要經營亞太地區金融業務的香港和新加坡目前並沒有被透明度的訴求所禁錮。不過新加坡已經明確表示將配合其他國家政府對逃稅行為的查處。
在這一背景下，其他未簽署協議的世界知名離岸金融中心將備受壓力。G20集團已經著手對拒絕公開信息的國家采取制裁，OECD也將在今年晚些時候公布拒絕銀行賬戶透明化國家的黑名單。
http://wallstreetcn.com/node/88986
再見避稅天堂！瑞士收起2.2萬億私人賬戶保護傘
文 / 維爾京 2014年05月07日 13:35 來源：華爾街見聞
在周二於法國巴黎舉行的一次部長級會議中，瑞士同意簽署新的《全球自動信息交換標准》，意味著瑞士結束了數百年來保護銀行私人賬戶隱私的傳統，同時也意味著瑞士2.2萬億美元私人賬戶將完全曝光。但對全球範圍來說，這將是爆發金融危機之後打擊跨國公司逃稅行為的關鍵一步。
除去瑞士之外，另有44個國家簽署了這一協議，其中包括其他經合組織(OECD)成員國，G20集團主要國家，還有開曼群島等離岸金融中心。
瑞士銀行業的私密與可靠性一直以來都譽滿全球。早在30年代,德國納粹為了掠奪猶太人存在瑞士銀行的財產,曾派出許多蓋世太保對瑞士銀行的職員進行賄賂、威脅,以探取猶太人存款的秘密。為維護瑞士銀行的聲譽並保護存戶的利益,瑞士當局毅然於1934年頒布了聯邦銀行法,明確規定銀行秘密受刑法保護,一切因職業關系涉及銀行秘密者必須嚴守秘密,只要存款人未觸犯刑法,即使國家司法機關也無權過問其銀行秘密。
不過，瑞士卻因保密制度缺乏透明度、涉嫌幫助客戶逃稅飽受外界詬病，被指為“避稅天堂”。據了解，瑞士的銀行目前管理著全球四分之一至三分之一的私人財富。但與此同時，也有不少人利用這一法律鑽空子，或偷稅漏稅，甚至轉移藏匿不法資產。
而在去年10月，瑞士已經通過加入關於稅收事項互助管理的多邊公約向外發出了增加透明度的信號。這份公約將要求簽署國承諾在跨境合作中提供賬戶信息，並協助其他國家進行稅務審計與強制報稅。
除了簽訂此份協議之外，瑞士政府還強調了美國企業所有權不透明的問題，稱這一情況將會限制信息交換計劃的效果。
據悉，一些離岸賬戶已經被轉移至其他“避風港”，比如巴拿馬和迪拜，這將令法令效果變得很有限。主要經營亞太地區金融業務的香港和新加坡目前並沒有被透明度的訴求所禁錮。不過新加坡已經明確表示將配合其他國家政府對逃稅行為的查處。
在這一背景下，其他未簽署協議的世界知名離岸金融中心將備受壓力。G20集團已經著手對拒絕公開信息的國家采取制裁，OECD也將在今年晚些時候公布拒絕銀行賬戶透明化國家的黑名單。
http://wallstreetcn.com/node/88986
再見避稅天堂！瑞士收起2.2萬億私人賬戶保護傘
文 / 維爾京 2014年05月07日 13:35 來源：華爾街見聞
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