不斷溫故知新:
（1）動不動就說自己輕松翻倍的，長期年化收益率50%的，請遠離，地球上目前幾乎還沒有這種人，巴菲特在前13年也才年化29.5%。豬遇到牛市也能飛起來，關鍵看掉下來會怎麼樣。
（2）目前比較公認的有說服力的結果是5年的年化收益率和指數收益率的差值，很大程度上可以過濾掉運氣因素，如果這個差值大於10%，基本上說明水平比較高。（實際上這樣的人也不多）
（3）普通人（不能每天拿出1-2小時看公司基本面等資料或思考投資的）建議直接定期投資指數基金（定額定時），滬深300指數基金就是比較好的品種，費用低，長期指數和GNP規模相關，如果對中國有信心，就用指數基金賺中國經濟增長的錢，長期（10年）可能會跑贏其他投資品種。另外買公募基金或私募基金也行，但這需要辨別能力，中國的基金整體上是跑贏指數的。
（4）普通人（不能每天拿出1-2小時看公司基本面等資料或思考投資的）如果投資於指數基金、公私募基金、股票，建議用閑錢，給自己留好後路，期望從股市上發財的想法要不得。
（5）不碰期貨和短期期權。期貨的風險遠高於股票、債券，期貨缺乏內在價值的錨，如果不是為了對衝保值，就是一種完全的高杠杆賭博游戲，若想賭博，建議直接去澳門更痛快。短期期權同理，股市是一個投票機，人群是非理性的，短期走勢沒人能夠預測，短期期權若不是為了對衝，也是純粹的高杠杆賭博游戲。
（6）但凡吹噓自己抓了多少牛股，但沒有嚴格的實證記錄或經過審計的記錄，都不要太當真。
（7）投資不是比口才，一般情況下，對追漲殺跌講的頭頭是道，越會吹的人越是水平差，慎防上當。
http://xueqiu.com/9220236682/30046396
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Sunday, July 6, 2014
Friday, July 4, 2014
[投資筆記] 低風險投資：也可使用杠杆？
杠杆是雙刃劍，杠杆用的好，可以幫助低風險投資者獲得較高的投資收益，杠杆用的不好，則會讓低風險投資變成超高風險投資，所以需要合理使用。
本書《低風險投資之路》已經上市，購書地址：
1、避免高杠杆
杠杆是會讓人上癮的，當低風險投資者依靠杠杆快速賺錢時，內心深處會逐漸淡化風險，自以為找到了印鈔機，這會導致投資組合的杠杆率不斷升高。
當杠杆比例達到５倍時，資產價格下跌20%就意味著投資者爆倉，資金歸零，後面資產價格即使恢復正常，投資者也已經倒在了擂台上，沒有資格參加下一次比賽。我們通過理論分析或者歷史統計分析，再安全的投資品種，都無法保證不出現極端的價格，當部分交易者出現資金鏈斷裂時，會不計成本的賣出，這會導致其他高杠杆投資者的被動去杠杆和爆倉，造成價格的進一步下跌，產生雪崩效應。很多頂尖的投資者不是死在熊市中，而是死於高杠杆。
建議低風險投資者的杠杆比例盡量保持在2倍以內，極限情況下不高於2.5倍。
2、盡量分散
如果投資品種過於集中，當重倉品種出現黑天鵝時，由於資金杠杆會放大損失，這會讓投資者陷入極端被動之中，所以使用杠杆的低風險投資者，一定要將自己的投資品種盡可能的分散，通常多個品種同時出現黑天鵝的概率很小，這樣當某個品種出現黑天鵝事件時，如果是價格錯殺，投資者反而可以通過動態再平衡從中獲利。
3、保持流動性
流動性是指資產能夠以一個合理的價格順利變現的能力，流動性好的品種，投資者可以順利以盤面的交易價格買入和賣出，而流動性差的品種，投資者買入時需要抬高價格，而賣出時又需要壓低價格，流動性最差的情況就是停牌，投資者無法交易。
使用杠杆的低風險投資者，不要全部買入低流動性的投資品種，因為當出現極端事件時，好的流動性可以讓投資者迅速抽調資金，而差的流動性導致投資者在需要錢的時候很難出局，甚至為了套現而被迫賤賣。
今日話題 - 雪球 by DAVID自由之路
本書《低風險投資之路》已經上市，購書地址：
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dd330190101qbx2.html
另外，本人受邀參加集思錄舉辦的債券投資講座，具體請見：https://yoopay.cn/event/32378484
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Thursday, July 3, 2014
Tuesday, June 24, 2014
[投資筆記] 失敗的散戶投資之路 拜讀一個散戶的自我修養：在失敗中保持希望
最初淘這本書的時候是本著好奇之心的，因為作者和我同名同姓。因為最近工作不是太忙，所以拿到書之後便在辦公室開始了一個散戶的投資探索之旅。
一、失敗的散戶投資之路
大概5年前，讀書那會兒接觸到了股市，但作為數學系的畢業生，不幸的是一開始就陷入了技術分析的漩渦，思考過許多模型、指標，也自己建立了一些選股和分析程序，但最終未能踏入投資之門，幾年折騰下來，有賺有賠，不過當時因為剛別畢業，沒什麼積蓄，投入較少，損失不大，加之當時剛開始工作，對股市也就沒什麼時間和精力去關注。2012年底，工作走上正軌了，開始重新回到了市場。一個偶爾的機會在網上讀到了一篇文章，大概是講一個業余投資者的價值投資之路，對我產生了深深的震撼，才將投資的視野開始從價格表現的結果——技術轉向價值創造的源頭——企業，並拿出了幾年工作的大部分積蓄，憑著粗略的基本面研究和歐奈爾的股價創新高原則，建倉了四只股票：紅日藥業、三諾生物、科大訊飛、華潤三九。碰巧碰到了2013年的創業板牛市，當年整體收益達到80%左右。
但真正的不幸正是從這次賺錢開始，2013年底，在創業板的瘋狂盈利之中，我沒能清醒的認識到運氣和能力的本質區別，貪婪的我鬼使神差的開了兩融業務，並且在欲望之中追加了本金，甚至拿出一部分家人的積蓄投入股市，結果從2013年四季度到現在，信心滿滿的我開始忽視基本面投資邏輯，轉而關注順應股價趨勢的右側交易，重倉+融資且沒有建立止損機制，導致半年之間我經歷了從天堂到地獄的坍塌，華潤三九遭遇了兩次重組失敗，雙鷺藥業業績突然變臉，科達潔能訂單落實進度遠低於預期，到5月底為止，不僅吞噬了之前的盈利，並且已經負債累累。此時，我深刻的感受到，市場的無情和殘酷，散戶的無知和無助。
二、希望的散戶投資之路
最近幾個月，我一直在反思，也一直在尋找站起來重新上路的動力。其實，也有想過徹底離開市場，但是我不甘心，因為一旦離開，就證明自己真正的失敗了。因為我還年輕，未來還充滿著無限的可能。市場在我投資起步之時給我一個慘重的一擊，我覺得這市場對我的提醒和眷顧，因為教訓早來總比晚來好，早認識總比晚認識好。正如世界杯西班牙輸給荷蘭之後，我覺得對西班牙是好事，失敗可以讓他們更加理性的思考和准備後來的比賽。
正如書中李老師所講，投資說起來很容易，其實很難。
首先，必須要具備投資的理念，只有強大的、堅定的價值理念，才能時刻保持理性，謹慎，才能堅守做正確事情；其次，還必須要有深刻的價值理解和分析的能力，企業經營千變萬化，尋找高價值的企業難度巨大；再次，對市場定價的深刻理解。
書中最讓我震撼的還是作者有系統的投資思考、理性辯證的思維方式、具備歷史感的投資情懷，曾經困擾自己的很多投資的問題在書中都有精辟的論述，讓我有幡然醒悟的幸福感。好生意、好企業、好投資，九字真言，讓我受益匪淺。我想這本書我會讀很多遍，也會不斷的去思考和踐行一個散戶的股市進階之道。
經歷過失敗，現在的我比以往任何時候都更加謹慎和理性，現在的我也比以往任何時候有強烈的學習的熱情。雖然身上的負債可能還需要幾年時間才能還清，但我比以往任何時候更加淡定和充滿希望，這就是我，一個散戶的投資之路，剛開始，不言敗，不終悔。等小李長大了，我最想告訴給他的不是你的父親賺了多少錢，而是你的父親不管是生活、工作、還是投資從未放棄過努力，從未喪失過希望。
從小李到老李 2014年6月
http://xueqiu.com/4359018697/29748533
Saturday, June 21, 2014
[投資筆記]對沖人生：世界盃效應 可以好嚇人
慳啲啦！世界盃效應已出現，股票成交量減，差價相對擴闊，就算在北美市場，又有幾多人真的有心戀戰？市場唯一亮點在北美洲的領域，可能是新鮮出爐的Amazon Fire Phone，可以攝影3D相片之餘，又有強力的辨認聲音、物體、物件功能、強大的儲存容量，以及理所當然的「相對折扣」亞馬遜購物優惠。
成交薄弱 隨時急升暴跌
話到明是gadget，有兩年綑綁合約，機價只是200美元，睇落有賺。不知我的讀者有沒有中亞馬遜的毒，因為網上購物是一個不錯的生活體驗。有女士對我說：「我需要shopping therapy，用購物為心靈排毒。」單從市盈率計算，Amazon的500多倍PE絕對是瘋狂，但也是最成功的虛擬與實體平台，我相信十年後，公司依然會做得不錯（推出截然不同的市場策略則另計）。另一個大問題。有人問我，波幅指數VIX又創新低，接近10，大市會否成交乾升至月尾？答案是任何事情也有可能，科技股絕對是追落後，歐洲基金經理已沒有人做嘢，快到7及8月，未來70日還是好好享受夏天的來臨。
我的交易員朋友，索性把現金比率提升至90%，唔做好過做。市場經驗告訴我們，成交量低的日子，有時會出現「恐慌性反應」，市場無緣無故大漲，也有機會無緣無故插水，可以相當嚇人。
在此，進入一個新的開場白——如何作固定波幅策略（collar strategy）。我們從原理篇開始，固定波幅策略結合了備兌認購期權（covered call）與防護認沽期權（protective）策略。固定波幅策略採用認沽期權好倉、認購期權淡倉，以及股票好倉。比率是一個沽空認購期權、一個買空認沽期權（並非相同協定價）及100股股票。一份合約相等於100股。為制訂這個策略，我們採用的期權，將會是價外認沽期權及認購期權（out of the money puts and calls）。建立防護認沽期權策略，又不用支付購買認沽期權的費用，前文討論過備兌認購期權策略的期權金，以及在一段時間收取（並非支付）期權金，如何才是明智之舉。透過沽出認購期權，你收取的期權金，可抵銷買入認沽期權產生的資本支出。
我曾說過，備兌認購期權策略的三個情況中，有兩個可帶來正回報，反觀防護認沽期權情況中，只有一個情況會帶來正回報。然而，防護認沽期權是提供最大下跌保障的策略。困難之處，是既制訂防護認沽期權策略，又不用支付款項。解決方法就是固定波幅策略。
固定波幅策略具有防護認沽期權及備兌認購期權策略的特點。像備兌認購期權，盈利方面有上升上限；也像防護認沽期權，具備有限度的下跌保障。觀念上，所謂固定波幅策略，就是建立對等的交易，即是要麼收取款項，要麼支付。實際上，你必須支付或甚至收取小額的期權金，視乎所採用的期權而定，但在期權金方面，固定波幅策略的目標是中立的。
捍衞香港價值 踴躍投票
最後，6.20至6.29，請作民間投票。香港的價值不只在金融，我們還需要有公平競爭、法治，及可見的未來。一周多前《白皮書》泰山壓頂，香港人感到無力，如果再保持沉默，香港一定沒有希望。香港已進入了關鍵時刻，please vote for our future！
錢志健
資深對沖基金經理
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140620/18767916
成交薄弱 隨時急升暴跌
話到明是gadget，有兩年綑綁合約，機價只是200美元，睇落有賺。不知我的讀者有沒有中亞馬遜的毒，因為網上購物是一個不錯的生活體驗。有女士對我說：「我需要shopping therapy，用購物為心靈排毒。」單從市盈率計算，Amazon的500多倍PE絕對是瘋狂，但也是最成功的虛擬與實體平台，我相信十年後，公司依然會做得不錯（推出截然不同的市場策略則另計）。另一個大問題。有人問我，波幅指數VIX又創新低，接近10，大市會否成交乾升至月尾？答案是任何事情也有可能，科技股絕對是追落後，歐洲基金經理已沒有人做嘢，快到7及8月，未來70日還是好好享受夏天的來臨。
我的交易員朋友，索性把現金比率提升至90%，唔做好過做。市場經驗告訴我們，成交量低的日子，有時會出現「恐慌性反應」，市場無緣無故大漲，也有機會無緣無故插水，可以相當嚇人。
在此，進入一個新的開場白——如何作固定波幅策略（collar strategy）。我們從原理篇開始，固定波幅策略結合了備兌認購期權（covered call）與防護認沽期權（protective）策略。固定波幅策略採用認沽期權好倉、認購期權淡倉，以及股票好倉。比率是一個沽空認購期權、一個買空認沽期權（並非相同協定價）及100股股票。一份合約相等於100股。為制訂這個策略，我們採用的期權，將會是價外認沽期權及認購期權（out of the money puts and calls）。建立防護認沽期權策略，又不用支付購買認沽期權的費用，前文討論過備兌認購期權策略的期權金，以及在一段時間收取（並非支付）期權金，如何才是明智之舉。透過沽出認購期權，你收取的期權金，可抵銷買入認沽期權產生的資本支出。
我曾說過，備兌認購期權策略的三個情況中，有兩個可帶來正回報，反觀防護認沽期權情況中，只有一個情況會帶來正回報。然而，防護認沽期權是提供最大下跌保障的策略。困難之處，是既制訂防護認沽期權策略，又不用支付款項。解決方法就是固定波幅策略。
固定波幅策略具有防護認沽期權及備兌認購期權策略的特點。像備兌認購期權，盈利方面有上升上限；也像防護認沽期權，具備有限度的下跌保障。觀念上，所謂固定波幅策略，就是建立對等的交易，即是要麼收取款項，要麼支付。實際上，你必須支付或甚至收取小額的期權金，視乎所採用的期權而定，但在期權金方面，固定波幅策略的目標是中立的。
捍衞香港價值 踴躍投票
最後，6.20至6.29，請作民間投票。香港的價值不只在金融，我們還需要有公平競爭、法治，及可見的未來。一周多前《白皮書》泰山壓頂，香港人感到無力，如果再保持沉默，香港一定沒有希望。香港已進入了關鍵時刻，please vote for our future！
錢志健
資深對沖基金經理
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140620/18767916
Tuesday, June 17, 2014
[投資筆記] 歲寒知松柏: 做高概率下的高賠率投資 錢賺不完但能虧完
今天雪球大會的主題是《非賺不可》，我們都知道過去十多年來，A股二級市場的整體回報是負數，我們相互之間是事實上的博弈對手。那麼，在座的各位怎麼才能做到非賺不可而不會是非賠不可呢？換句話說，你憑什麼能賺到前後左右人的錢而不是相反？
大家都知道我是做港股虧錢虧出名的（我A股只在08年虧過錢，當然港股近兩年也翻身了），很多朋友看過我寫的《從兩地市場差異看港股中陷阱》，稱我為踩雷專家，我時常反思為什麼以前我會非賠不可。現在我踩雷多有了感覺，慢慢能識別地雷。很多朋友會說，歲寒你哪怕識假辯雷能力再強，最多你也只能不賠錢，你又不做空，那賺不到錢有什麼用呢？
我們換個角度想想，2500只A股，1600只港股，如果我能分辨出哪些可能讓我虧大錢的地雷股，回避賺少賠多的垃圾股，那麼挑剩的股票，不就是能讓我不賠錢及賺錢的了嗎？即我要做的工作，就是在剩下的裡面盡量挑確定性高和獲利空間大的好股，或者說高概率高賠率的股。
就好像打牌賭球，如果你牌好或自認為對球隊非常有把握，那就下注，否則就放棄。如果在你很有把握的時候開的賠率還很高，那就下重注。
我想，股市裡雖然永遠都不缺乏機會，但不是每個機會都應該屬於我的。如果我試圖去抓住所有的機會，那最終會不斷地掉進陷阱。因為機會錯過了市場會再給機會，錢是賺不完的；但風險遇上會有損失，錢能虧完。這大概就是老巴的那句名言“投資的第一條准則是保住本金”的意思吧。
下邊這張圖，X軸表示概率，即確定性的高低。Y軸表示賠率，即盈利的大小。兩軸交叉的點不是原點0，可能是0.5或0.3之類的，因為這只是一個參照坐標示意圖。
今天我想依據這個簡單的示意圖，從整體的倉位控制、組合配置和個股的分析買賣這三個維度同大家探討一下。
倉位控制與組合配置
價值投資者常說不要關注宏觀面和大市走勢，但我想大家不能回避的兩個事實是，一是選對市場和行業比選對個股要有效和簡單易行，遠的不說，以去年為例，買中概股的朋友挑錯了股票可能都要賺幾倍，做A股的朋友若沒有買創業板等小股票，那要賺錢會很辛苦。比如巴菲特就主做美股，也買港股和韓國股票，但卻不買日本股票。
二是持股還是持現金，或者說該恐懼還是貪婪，比挑選個股並一直持有要有效和簡單易行。07年底買股票和08年底買股票，收益天差地別，基金產品也一樣。其實我們只需要用大盤的整體PE做為指標，對照過去幾十年的市場統計數據，就能基本判斷出大盤在多少PE以下持股會大概率賺錢，而在多少PE以上時大概率會賠錢。比如美股和港股，大市的平均PE中樞在15倍左右，如果我們在跌到10PE以下重倉持股，我相信持股3年後大概率會賺錢，A股也有類似的規律，比如現在就是很好的買入階段。股票是不是便宜，就如同大街的人是胖還是瘦一樣，我們一眼就能分辨出來。
經濟總是曲折向上的，因為效率在提升、投入在加大，還有無法消除的通貨膨脹率，所以整個股市長期一定會上漲，我想這應該就是巴菲特賣出大量的指數認沽期權的原因所在吧。
對照上邊的概率賠率圖，那麼持幣越多確定性就越高，但持幣的賠率低。反過來，持股越多不確定性越多，但賠率高。所以，我們能做的就是，盡量增加持股時間以提高概率，盡量在整體PE越低時提高持股比例以增加賠率。這是第一個維度，整體的倉位控制。
第二個維度是組合配置的問題，是不要把雞蛋放在一個籃子裡以防止一次就被全打碎，還是放在同一個籃子裡，然後你小心地看好它呢？
這個問題，不同風格的投資者有不同的選擇。格雷厄姆和彼得林奇持股都是極其分散的，而巴菲特的持股比較集中。不過，真正賺到大錢的，其實都是少數的幾只重倉股。
我們應該長期全倉持有一只股票，還是同時持有上百只股票，我的分析結論是對於苛求個股的研究深度且心理素質極好的人來說，持股數量可以少一些，但最好不要少於3只；而對於興趣廣泛並看重賬戶回撤的人，持股數量可以多一些，但最好不要超過20只。並且，組合內各個股之間的相關性要盡量小。
持股數量越多，不出現黑天鵝的概率就會越高；但與此同時，持股多了會分散精力，降低個股的研究深度，並由此降低投資收益率或賠率，即同時追求概率和賠率是相矛盾的。
所以，這第二個維度裡我們能做的就是：
一、增加股票研究的時間，改進學習方法並擴大能力圈，深入研究個股以提高確定性；
二、盡量從備選股池裡挑選下跌空間有限但上漲空間較大的高賠率標的；
三、中長期持有優秀的股票，這樣能事半功倍。
個股分析與買賣操作
市場上有幾千只個股，而任意一只個股在某個特定的時間段都是可能上漲盈利的，那麼我們該如何做出選擇，以提高概率和賠率呢？下邊我想挑選幾種有代表性的類型進行簡單的分析，請大家看圖：
小心白馬股的估值陷阱
做基本面投資的朋友，按選股風格大體可分成價值型投資和成長型投資。價值股靜態估值比較低基本面較好，但成長預期較差。成長股一般是持續多年業績高增長，並且預期未來仍有不錯的增長，但往往靜態估值較高。
這兩類股都算白馬股，它們的基本面比較確定，即贏的概率較高，市場比較認可，或者說是市場錯殺的概率小，所以這也就意味著它們的估值難有大的折價，或者說賠率不會高。
像過去幾年來，盡管茅台和銀行股的業績一直有增長，股票估值在不斷下降，但股價卻沒有漲。我想主要的原因是它們的增長率在下降，且未來的預期不好，而估值的關鍵在於成長性，因為股票買的是未來。至於那些錯把周期股甚至是熱門概念股當成長股買的朋友，會虧得一蹋糊塗。
由此可見，白馬股表面上有高概率或確定性，但實際上這個概率只是相對而言的，即上邊的坐標劃分只是參照體系，同一個股票不同的人可能會有完全不同的定位。
所以，保持專注以加深對個股的研究以盡量提高確定性是關鍵，比如逐季對比增長率的變化趨勢，分析行業周期和公司新產能產品的投入，與同行對比各項周轉率指標，留意負債率與市場利率變化，判斷管理水平和經營風格等。而買入的價格和時點也是重要的考量因素，因為它決定了賠率的大小。
怎樣抓住黑馬股
中概率高賠率的股票可以稱為黑馬，比如估值很低的困境反轉股（關注大股東或管理層變更）、強周期底部股（關注行業或期貨市場）、大行業小市值競爭強管理好的潛力股。這類股票一般來說判斷錯誤後虧錢的風險小，如果正確則收益很大。
我覺得這類股可以用財務裡的“量本利”分析來進行把握，根據它的產能利用率來判斷盈虧平衡點，在這個點達到之前公司不掙錢時，市場不會給很高的估值，如果你發現離這個點很近了，或者已經過了，市場的關注會有很大變化。
在具體指標上，比如主營收入增長在加速，但是利潤還沒有同步增長，這可能是一個非常好的機會。一般來說，因為產品銷售初期的合格率和效率不高導致成本較高，加上有研發推銷費用等影響，所以收入的增長會提前於利潤的增長。當淨利潤增速大於收入增速時，可能已經到拐點後了，這樣好的階段很多人都會關注到，如果大家都關注了，就不會有好價格。
這裡面有個經營杠杆的問題，即產品從成長初期向成熟轉變時，毛利率會有所提升，三項費用增長小，淨利潤會快於收入的增長，即杠杆放大。
我們可以多關注季報，半年報和年報拉的時間太長，容易錯失良機。還可以關注目標公司每月的產銷數據，以及研發支出和拓展項目、訂單變化並結合存貨變化、廣告推銷費用、行業上下游產品價格的周期變化數據等等，這些數據都比報表更及時。
具體的操作上，我覺得應該盡量選擇在基本面已經體現出很多確定性的積極因素，但估值仍然處於低位、股價並未及時反應的時機買入，賣出則相反。即在基本面已處於右側，但價格仍處於偏左側時交易，也就是高概率高賠率時買入。
拒絕垃圾老千股的短期誘惑
有一定經驗的人要分辨出垃圾股和老千股其實不難的，即它們的概率或確定性比較高。垃圾股一般是長期不賺錢或大部分年份虧損，現金流和資產負債表都不好，當然也就沒紅可分，公司不是細分行業的龍頭，管理水平也不好。
而老千股是港股的一大特色，它們估值很低，但卻經常折價增發配股然後高價收購資產，或者管理費用高把錢花掉，基本不分紅，股價跌多了後就合股，大股東一般持股比例很低，公司取的名字很大，比如帶中國、亞洲、寰宇之類，行業經常變化，什麼熱門就改什麼。
之所以很多人會買垃圾老千，我想主要是抵擋不住誘惑，比如估值低，股價波動大，概念熱門，短期很刺激。這就像買彩票一樣，全國總有人能中大獎，每天池彩裡的金額總是很大，但實際上總的返獎比例連50%都不到，賠率很低，長期一定會虧錢。
所以，中概率低賠率的垃圾老千股，應該堅決回避。有人專門做ST股賺錢，這個其實屬於分析殼價值的範疇了，應該列入問題股。
如何識別造假股
低概率中賠率的股票我把它稱為問題股，因為你對它很不確定，它行業不錯有一定的知名度，估值不貴，業績較好也有成長，但與同行相比有異常，現金流不好或負債率高。如果選對可能變成大白馬，如果選錯了則可能中地雷。
那些負債率很高經營激進的企業，我們沒必要跟著老板一塊去賭博。那些會計政策激進的企業，利潤的向上空間小，估值風險大。而造假股的識別，我簡單地總結了幾點：
1、常識、邏輯與保持懷疑心是識假的主要武器；
2、稅負水平是行業盈利狀況的晴雨表，即低稅負水平的行業難有高回報的企業；
3、大股東的動機、利益訴求與股權變化是檢測器，跟著大股東走一般錯不了；
4、現金流是利潤質量的血常規，經營現金流不好的最好回避，自由現金流不好的要深入分析資本支出的合理性，看不明白就選擇放棄。
我以前自認為有點財務基礎，又貪便宜，專門挑這類問題股買，結果是經常中地雷，後來我總結：沒有金剛鑽，就千萬不要去攬瓷器活，寧可錯殺踏空，也不能中雷被套。
以上是2014.6.14上海雪球大會演講內容
http://xueqiu.com/1272530506/29712801
大家都知道我是做港股虧錢虧出名的（我A股只在08年虧過錢，當然港股近兩年也翻身了），很多朋友看過我寫的《從兩地市場差異看港股中陷阱》，稱我為踩雷專家，我時常反思為什麼以前我會非賠不可。現在我踩雷多有了感覺，慢慢能識別地雷。很多朋友會說，歲寒你哪怕識假辯雷能力再強，最多你也只能不賠錢，你又不做空，那賺不到錢有什麼用呢？
我們換個角度想想，2500只A股，1600只港股，如果我能分辨出哪些可能讓我虧大錢的地雷股，回避賺少賠多的垃圾股，那麼挑剩的股票，不就是能讓我不賠錢及賺錢的了嗎？即我要做的工作，就是在剩下的裡面盡量挑確定性高和獲利空間大的好股，或者說高概率高賠率的股。
就好像打牌賭球，如果你牌好或自認為對球隊非常有把握，那就下注，否則就放棄。如果在你很有把握的時候開的賠率還很高，那就下重注。
我想，股市裡雖然永遠都不缺乏機會，但不是每個機會都應該屬於我的。如果我試圖去抓住所有的機會，那最終會不斷地掉進陷阱。因為機會錯過了市場會再給機會，錢是賺不完的；但風險遇上會有損失，錢能虧完。這大概就是老巴的那句名言“投資的第一條准則是保住本金”的意思吧。
下邊這張圖，X軸表示概率，即確定性的高低。Y軸表示賠率，即盈利的大小。兩軸交叉的點不是原點0，可能是0.5或0.3之類的，因為這只是一個參照坐標示意圖。
今天我想依據這個簡單的示意圖，從整體的倉位控制、組合配置和個股的分析買賣這三個維度同大家探討一下。
倉位控制與組合配置
價值投資者常說不要關注宏觀面和大市走勢，但我想大家不能回避的兩個事實是，一是選對市場和行業比選對個股要有效和簡單易行，遠的不說，以去年為例，買中概股的朋友挑錯了股票可能都要賺幾倍，做A股的朋友若沒有買創業板等小股票，那要賺錢會很辛苦。比如巴菲特就主做美股，也買港股和韓國股票，但卻不買日本股票。
二是持股還是持現金，或者說該恐懼還是貪婪，比挑選個股並一直持有要有效和簡單易行。07年底買股票和08年底買股票，收益天差地別，基金產品也一樣。其實我們只需要用大盤的整體PE做為指標，對照過去幾十年的市場統計數據，就能基本判斷出大盤在多少PE以下持股會大概率賺錢，而在多少PE以上時大概率會賠錢。比如美股和港股，大市的平均PE中樞在15倍左右，如果我們在跌到10PE以下重倉持股，我相信持股3年後大概率會賺錢，A股也有類似的規律，比如現在就是很好的買入階段。股票是不是便宜，就如同大街的人是胖還是瘦一樣，我們一眼就能分辨出來。
經濟總是曲折向上的，因為效率在提升、投入在加大，還有無法消除的通貨膨脹率，所以整個股市長期一定會上漲，我想這應該就是巴菲特賣出大量的指數認沽期權的原因所在吧。
對照上邊的概率賠率圖，那麼持幣越多確定性就越高，但持幣的賠率低。反過來，持股越多不確定性越多，但賠率高。所以，我們能做的就是，盡量增加持股時間以提高概率，盡量在整體PE越低時提高持股比例以增加賠率。這是第一個維度，整體的倉位控制。
第二個維度是組合配置的問題，是不要把雞蛋放在一個籃子裡以防止一次就被全打碎，還是放在同一個籃子裡，然後你小心地看好它呢？
這個問題，不同風格的投資者有不同的選擇。格雷厄姆和彼得林奇持股都是極其分散的，而巴菲特的持股比較集中。不過，真正賺到大錢的，其實都是少數的幾只重倉股。
我們應該長期全倉持有一只股票，還是同時持有上百只股票，我的分析結論是對於苛求個股的研究深度且心理素質極好的人來說，持股數量可以少一些，但最好不要少於3只；而對於興趣廣泛並看重賬戶回撤的人，持股數量可以多一些，但最好不要超過20只。並且，組合內各個股之間的相關性要盡量小。
持股數量越多，不出現黑天鵝的概率就會越高；但與此同時，持股多了會分散精力，降低個股的研究深度，並由此降低投資收益率或賠率，即同時追求概率和賠率是相矛盾的。
所以，這第二個維度裡我們能做的就是：
一、增加股票研究的時間，改進學習方法並擴大能力圈，深入研究個股以提高確定性；
二、盡量從備選股池裡挑選下跌空間有限但上漲空間較大的高賠率標的；
三、中長期持有優秀的股票，這樣能事半功倍。
個股分析與買賣操作
市場上有幾千只個股，而任意一只個股在某個特定的時間段都是可能上漲盈利的，那麼我們該如何做出選擇，以提高概率和賠率呢？下邊我想挑選幾種有代表性的類型進行簡單的分析，請大家看圖：
小心白馬股的估值陷阱
做基本面投資的朋友，按選股風格大體可分成價值型投資和成長型投資。價值股靜態估值比較低基本面較好，但成長預期較差。成長股一般是持續多年業績高增長，並且預期未來仍有不錯的增長，但往往靜態估值較高。
這兩類股都算白馬股，它們的基本面比較確定，即贏的概率較高，市場比較認可，或者說是市場錯殺的概率小，所以這也就意味著它們的估值難有大的折價，或者說賠率不會高。
像過去幾年來，盡管茅台和銀行股的業績一直有增長，股票估值在不斷下降，但股價卻沒有漲。我想主要的原因是它們的增長率在下降，且未來的預期不好，而估值的關鍵在於成長性，因為股票買的是未來。至於那些錯把周期股甚至是熱門概念股當成長股買的朋友，會虧得一蹋糊塗。
由此可見，白馬股表面上有高概率或確定性，但實際上這個概率只是相對而言的，即上邊的坐標劃分只是參照體系，同一個股票不同的人可能會有完全不同的定位。
所以，保持專注以加深對個股的研究以盡量提高確定性是關鍵，比如逐季對比增長率的變化趨勢，分析行業周期和公司新產能產品的投入，與同行對比各項周轉率指標，留意負債率與市場利率變化，判斷管理水平和經營風格等。而買入的價格和時點也是重要的考量因素，因為它決定了賠率的大小。
怎樣抓住黑馬股
中概率高賠率的股票可以稱為黑馬，比如估值很低的困境反轉股（關注大股東或管理層變更）、強周期底部股（關注行業或期貨市場）、大行業小市值競爭強管理好的潛力股。這類股票一般來說判斷錯誤後虧錢的風險小，如果正確則收益很大。
我覺得這類股可以用財務裡的“量本利”分析來進行把握，根據它的產能利用率來判斷盈虧平衡點，在這個點達到之前公司不掙錢時，市場不會給很高的估值，如果你發現離這個點很近了，或者已經過了，市場的關注會有很大變化。
在具體指標上，比如主營收入增長在加速，但是利潤還沒有同步增長，這可能是一個非常好的機會。一般來說，因為產品銷售初期的合格率和效率不高導致成本較高，加上有研發推銷費用等影響，所以收入的增長會提前於利潤的增長。當淨利潤增速大於收入增速時，可能已經到拐點後了，這樣好的階段很多人都會關注到，如果大家都關注了，就不會有好價格。
這裡面有個經營杠杆的問題，即產品從成長初期向成熟轉變時，毛利率會有所提升，三項費用增長小，淨利潤會快於收入的增長，即杠杆放大。
我們可以多關注季報，半年報和年報拉的時間太長，容易錯失良機。還可以關注目標公司每月的產銷數據，以及研發支出和拓展項目、訂單變化並結合存貨變化、廣告推銷費用、行業上下游產品價格的周期變化數據等等，這些數據都比報表更及時。
具體的操作上，我覺得應該盡量選擇在基本面已經體現出很多確定性的積極因素，但估值仍然處於低位、股價並未及時反應的時機買入，賣出則相反。即在基本面已處於右側，但價格仍處於偏左側時交易，也就是高概率高賠率時買入。
拒絕垃圾老千股的短期誘惑
有一定經驗的人要分辨出垃圾股和老千股其實不難的，即它們的概率或確定性比較高。垃圾股一般是長期不賺錢或大部分年份虧損，現金流和資產負債表都不好，當然也就沒紅可分，公司不是細分行業的龍頭，管理水平也不好。
而老千股是港股的一大特色，它們估值很低，但卻經常折價增發配股然後高價收購資產，或者管理費用高把錢花掉，基本不分紅，股價跌多了後就合股，大股東一般持股比例很低，公司取的名字很大，比如帶中國、亞洲、寰宇之類，行業經常變化，什麼熱門就改什麼。
之所以很多人會買垃圾老千，我想主要是抵擋不住誘惑，比如估值低，股價波動大，概念熱門，短期很刺激。這就像買彩票一樣，全國總有人能中大獎，每天池彩裡的金額總是很大，但實際上總的返獎比例連50%都不到，賠率很低，長期一定會虧錢。
所以，中概率低賠率的垃圾老千股，應該堅決回避。有人專門做ST股賺錢，這個其實屬於分析殼價值的範疇了，應該列入問題股。
如何識別造假股
低概率中賠率的股票我把它稱為問題股，因為你對它很不確定，它行業不錯有一定的知名度，估值不貴，業績較好也有成長，但與同行相比有異常，現金流不好或負債率高。如果選對可能變成大白馬，如果選錯了則可能中地雷。
那些負債率很高經營激進的企業，我們沒必要跟著老板一塊去賭博。那些會計政策激進的企業，利潤的向上空間小，估值風險大。而造假股的識別，我簡單地總結了幾點：
1、常識、邏輯與保持懷疑心是識假的主要武器；
2、稅負水平是行業盈利狀況的晴雨表，即低稅負水平的行業難有高回報的企業；
3、大股東的動機、利益訴求與股權變化是檢測器，跟著大股東走一般錯不了；
4、現金流是利潤質量的血常規，經營現金流不好的最好回避，自由現金流不好的要深入分析資本支出的合理性，看不明白就選擇放棄。
我以前自認為有點財務基礎，又貪便宜，專門挑這類問題股買，結果是經常中地雷，後來我總結：沒有金剛鑽，就千萬不要去攬瓷器活，寧可錯殺踏空，也不能中雷被套。
以上是2014.6.14上海雪球大會演講內容
http://xueqiu.com/1272530506/29712801
Monday, June 16, 2014
[投資筆記] 醫藥圈的顛覆者來了，看阿里的四步棋
一，收購中信21世紀，卡位醫藥電商
今年1月，阿里巴巴曾宣布聯手雲鋒基金耗資10.37億人民幣收購中信21世紀，隨後將後者更名為“阿里健康信息技術”，正式吹響進軍醫療市場的號角。
公開資料顯示，中信21世紀擁有中國僅有的藥品監管碼體系、旗下95095醫藥平台擁有《藥品互聯網交易服務資格證書》。
該公司目前最為核心和極富增長前景的業務資產實際上是為醫療藥品行業提供電子監管類信息服務。尤其旗下運營的中國藥品電子監督網，已從2010年開始為“藥品監管碼”提供平台保障，在醫療健康領域已經積累了大量的核心數據。
依據阿里巴巴的設想，未來，阿里雲計算和中信21世紀將聯手推進藥品信息化平台建設，共同開發、建立一整套基於醫療和健康領域的信息化標准。
值得一提的是，日前國家藥監局印發《互聯網食品藥品經營監督管理辦法征求意見稿》，擬放開醫藥電商處方藥銷售資質，阿里巴巴的醫藥電商布局恰逢發展良機。國內處方藥市場份額是非處方藥的三倍多，且具備毛利高、價格高等優勢，此前基本被醫療機構把控，若醫藥電商獲得准入，發展前景非常可觀。
二，勾兌海虹控股，圖謀醫保體系
除了醫藥電商、未來醫院、藥店O2O，阿里巴巴的野心在醫保領域也有所謀劃。今年3月，醫保控費概念股海虹控股（000503.SZ）發布公告，與支付寶（中國）網絡技術有限公司簽署了商務合作框架協議，就醫療福利管理領域結成戰略合作伙伴。雙方擬通過合作本次戰略合作，幫助雙方進一步提升整體運營效果、降低運營成本，提高服務質量及水平。
不過，和阿里巴巴在其他領域描繪得近乎完整的藍圖相比，支付寶和海虹控股的合作一直是霧裡看花。支付寶方面從未公開介紹過與海虹控股的合作構想，而海虹控股方面則多次表態稱，雙方的合作尚處框架協議階段，具體合作內容尚不得而知。
公開資料顯示，海虹控股涉足專業化醫療費用管理，致力於通過建立高效、科學的醫保審核體系避免醫保資金浪費。目前已在十余個省/直轄市的二十多個地市就公司新業務的試點及推進簽署了相關協議，公司的醫院端產品也已在杭州部分二級、三級醫院開始試運行。支付寶和海虹控股將如何在醫保領域擦碰出火花，值得期待。
三，全面啟動藥店O2O，跑馬圈地醫藥零售
今年以來，支付寶聯合天貓醫藥館全面啟動藥店O2O項目，快速在醫藥零售市場跑馬圈地。與在醫藥電商和未來醫院的跨界布局不同，阿里巴巴借由天貓醫藥館長期積累的用戶優勢開展O2O業務可謂水到渠成。
公開資料顯示，截至今年4月，支付寶已先後和海王星辰、國大藥房、北中聯大藥房、江蘇恆泰大藥房、重慶和平大藥房、甘肅德生堂大藥房、河北新興大藥房、山東漱玉平民大藥房、雲南健之佳大藥房、廣東大參林大藥房、上海華氏大藥房、重慶桐君閣大藥房等20余家國內主流連鎖藥店開展O2O合作。
根據阿裡巴巴的藥店O2O計劃，支付寶除了為這些商家接通移動支付外，這些商家還能入駐支付寶錢包的公眾服務平台，支付寶的公眾賬號將支付寶、淘寶沉澱的消費用戶全部共享給公眾號服務提供者，為商家增加新用戶，將線上用戶引到門店，降低線下辦卡、充值成本，有利於優惠活動信息的精准推送、降低運營成本。
除此之外，天貓醫藥館也將對上述合作商家給予單獨支持。包括：類目活動參與優先、無線項目參與優先、支付寶活動支持優先、推廣渠道使用優先、天貓醫藥首頁公眾帳號二維碼輪播等。
四，布局“未來醫院”，改變就醫模式
對醫藥電商砸下重金後，上月末阿裡巴巴旗下的支付寶又對外公布一項雲山霧罩的“未來醫院”計劃，旨在依托阿裡巴巴在支付及金融解決方案、雲計算能力和大數據平台等領域的優勢改變傳統就醫行為。
按照馬雲的設想，患者可以通過支付寶錢包服務窗實現實名注冊、診卡綁定、在線掛號、智能預約、智能分診、遠程候診、診間支付、查看報告、免費WIFI、室內導航、在線醫患互動、智能復診提醒、建立個人健康檔案、在線理賠乃至大數據預警等多個強大功能。
值得一提的是，“未來醫院”的APP應用已在上海新華醫院開啟首批試點。不過，經小編探班了解到，該APP“新華E院”目前僅包括在線掛號、繳費的功能，和阿裡巴巴描繪的“未來醫院”藍圖相去甚遠，而在掛號暫不對初診病人開放、醫保無法支付、掛號提醒不夠智能等方面也有待提高。
對此，負責該項目的人士表示，“新華E院”剛上線，公司內部就已經收到多個患者的反饋要求，包括提醒具體就診時間、增添在線可查看的檢驗報告種類等，並稱後續會和新華醫院進行APP的二三期合作，“但是一期現在才剛上線推廣，至少要等一期穩定後才能開發二期，短期只能規劃完善。”（文章來源：大智慧阿思達克通訊社）
http://www.iheima.com/thread-12271-1-1.html
今年1月，阿里巴巴曾宣布聯手雲鋒基金耗資10.37億人民幣收購中信21世紀，隨後將後者更名為“阿里健康信息技術”，正式吹響進軍醫療市場的號角。
公開資料顯示，中信21世紀擁有中國僅有的藥品監管碼體系、旗下95095醫藥平台擁有《藥品互聯網交易服務資格證書》。
該公司目前最為核心和極富增長前景的業務資產實際上是為醫療藥品行業提供電子監管類信息服務。尤其旗下運營的中國藥品電子監督網，已從2010年開始為“藥品監管碼”提供平台保障，在醫療健康領域已經積累了大量的核心數據。
依據阿里巴巴的設想，未來，阿里雲計算和中信21世紀將聯手推進藥品信息化平台建設，共同開發、建立一整套基於醫療和健康領域的信息化標准。
值得一提的是，日前國家藥監局印發《互聯網食品藥品經營監督管理辦法征求意見稿》，擬放開醫藥電商處方藥銷售資質，阿里巴巴的醫藥電商布局恰逢發展良機。國內處方藥市場份額是非處方藥的三倍多，且具備毛利高、價格高等優勢，此前基本被醫療機構把控，若醫藥電商獲得准入，發展前景非常可觀。
二，勾兌海虹控股，圖謀醫保體系
除了醫藥電商、未來醫院、藥店O2O，阿里巴巴的野心在醫保領域也有所謀劃。今年3月，醫保控費概念股海虹控股（000503.SZ）發布公告，與支付寶（中國）網絡技術有限公司簽署了商務合作框架協議，就醫療福利管理領域結成戰略合作伙伴。雙方擬通過合作本次戰略合作，幫助雙方進一步提升整體運營效果、降低運營成本，提高服務質量及水平。
不過，和阿里巴巴在其他領域描繪得近乎完整的藍圖相比，支付寶和海虹控股的合作一直是霧裡看花。支付寶方面從未公開介紹過與海虹控股的合作構想，而海虹控股方面則多次表態稱，雙方的合作尚處框架協議階段，具體合作內容尚不得而知。
公開資料顯示，海虹控股涉足專業化醫療費用管理，致力於通過建立高效、科學的醫保審核體系避免醫保資金浪費。目前已在十余個省/直轄市的二十多個地市就公司新業務的試點及推進簽署了相關協議，公司的醫院端產品也已在杭州部分二級、三級醫院開始試運行。支付寶和海虹控股將如何在醫保領域擦碰出火花，值得期待。
三，全面啟動藥店O2O，跑馬圈地醫藥零售
今年以來，支付寶聯合天貓醫藥館全面啟動藥店O2O項目，快速在醫藥零售市場跑馬圈地。與在醫藥電商和未來醫院的跨界布局不同，阿里巴巴借由天貓醫藥館長期積累的用戶優勢開展O2O業務可謂水到渠成。
公開資料顯示，截至今年4月，支付寶已先後和海王星辰、國大藥房、北中聯大藥房、江蘇恆泰大藥房、重慶和平大藥房、甘肅德生堂大藥房、河北新興大藥房、山東漱玉平民大藥房、雲南健之佳大藥房、廣東大參林大藥房、上海華氏大藥房、重慶桐君閣大藥房等20余家國內主流連鎖藥店開展O2O合作。
根據阿裡巴巴的藥店O2O計劃，支付寶除了為這些商家接通移動支付外，這些商家還能入駐支付寶錢包的公眾服務平台，支付寶的公眾賬號將支付寶、淘寶沉澱的消費用戶全部共享給公眾號服務提供者，為商家增加新用戶，將線上用戶引到門店，降低線下辦卡、充值成本，有利於優惠活動信息的精准推送、降低運營成本。
除此之外，天貓醫藥館也將對上述合作商家給予單獨支持。包括：類目活動參與優先、無線項目參與優先、支付寶活動支持優先、推廣渠道使用優先、天貓醫藥首頁公眾帳號二維碼輪播等。
四，布局“未來醫院”，改變就醫模式
對醫藥電商砸下重金後，上月末阿裡巴巴旗下的支付寶又對外公布一項雲山霧罩的“未來醫院”計劃，旨在依托阿裡巴巴在支付及金融解決方案、雲計算能力和大數據平台等領域的優勢改變傳統就醫行為。
按照馬雲的設想，患者可以通過支付寶錢包服務窗實現實名注冊、診卡綁定、在線掛號、智能預約、智能分診、遠程候診、診間支付、查看報告、免費WIFI、室內導航、在線醫患互動、智能復診提醒、建立個人健康檔案、在線理賠乃至大數據預警等多個強大功能。
值得一提的是，“未來醫院”的APP應用已在上海新華醫院開啟首批試點。不過，經小編探班了解到，該APP“新華E院”目前僅包括在線掛號、繳費的功能，和阿裡巴巴描繪的“未來醫院”藍圖相去甚遠，而在掛號暫不對初診病人開放、醫保無法支付、掛號提醒不夠智能等方面也有待提高。
對此，負責該項目的人士表示，“新華E院”剛上線，公司內部就已經收到多個患者的反饋要求，包括提醒具體就診時間、增添在線可查看的檢驗報告種類等，並稱後續會和新華醫院進行APP的二三期合作，“但是一期現在才剛上線推廣，至少要等一期穩定後才能開發二期，短期只能規劃完善。”（文章來源：大智慧阿思達克通訊社）
http://www.iheima.com/thread-12271-1-1.html
[投資筆記] 猴得柱: 新股研究第二期 如何打新
只供參考。投機太危。
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雖然打新股全看臉，但是還是有一些技巧在裡面的。從策略上可以提高一些中簽的概率，1%的中簽率和2%的中簽率相差還是很大的。
1.首先，千萬要記住集中資金打一只股。對小散來說，集中資金打一只才是王道。
2.不要去打首發的那些新股，因為首發的那幾只新股追著打的人是一批一批的，會變相的降低中簽率。
3.提高資金的使用效率，周一有新股，周五有新股，如果周一打不中錢在周五退回賬戶，周五又可以打新。這個需要大家自行計算。
4.選擇冷門股，就選那些名字難聽，又難寫的，主營業務越平凡越好，市盈率越高越好，不用行業龍頭，不要高科技，我們只要中簽率高就好。因為第一天破發的概率實在是太小，無風險套利啊。
5.多扶幾個老奶奶過馬路，要是怕老奶奶訛你的話也可以給我打賞幾個雪碧，攢攢人品。
祝大家中簽哦！
稍微解讀一下這次新股交易的規則：針對上一次新股上市第一條交易時間過短的問題這次證監會有了新的規則。
1.取消二次停牌，這對新股充分交易有利，首日交易較上次更有參考意義，炒新股的投資者要注意首日和次日交易的換手率，這裡面有玄機。上次炒新股是注意次日和第三天的交易量進行炒作。
2.量化監控
（一）集合競價階段，以高於（低於）前收盤價（上市首日為發行價）3%的價格申報買入（賣出）的數量超過新股當日實際上市流通量的5％。；
（二）連續競價階段，以高於（低於）申報時點最新成交價3%的價格申報買入（賣出）的數量超過新股當日實際上市流通量的5％。；
（三）連續競價階段，當最新成交價為當日最高成交價時，以不低於該成交價申報買入的數量超過新股當日實際上市流通量的2％。；
（四）連續競價階段，1分鐘內單邊申報次數超過3次且申報價格高於（低於）申報時點最優買價（賣價）的；
（五）連續競價階段，以實時最優5檔價位申報買入（賣出）的數量超過當時該最優5檔價位市場總申報買入（賣出）數量的30%並有撤單行為，且當日該情形發生3次以上的。
這樣量化規則下很多操盤的手法將不能使用：例如頻繁的在5檔內的掛撤單托單會觸犯第五條；主力資金在掃貨的時候也會有很多忌憚害怕觸紅線，例如你想一下子掃掉上檔的大單，抱歉這有可能觸犯第二條，如果短期內多次買入則會觸犯第四條。
但是這不會影響大資金的買入熱情，你有張良計，我有過橋梯。a股炒新股的傳統和政策決定了這個賺錢機會。屆時大資金還是會高唱著《high歌》：掃貨來，就跟著一起來，沒有什麼阻擋著我來。而你我散戶就在可以在合力做多的情況的下分得一杯羹。
下周二有時間的話會貼出一些量化的分析結果，來分析分析潛在的黑馬和經典的買入訊號。
http://xueqiu.com/5758172655/29700096
Sunday, June 15, 2014
[投資筆記] 趣BLOGBLOG： 全職炒股變病態賭徒
引以為戒
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周顯早前在其專欄中談及全職炒股的經驗，試過半年內由10萬炒到800萬，亦慘嘗三個月內輸身家變成一無所有，結論是全職炒股的路並不好走。文章在網上熱傳，再一次證明，坊間唔care你點樣發達，但會關心你如何仆街。
四個月非人生活實錄
半年前朋友聚會，其中一位讀書最好的，毅然放棄筍工，投入全職炒股。當時很多人覺得佢好威、好型，唔使返工受氣，每日在家對住電腦炒幾個鐘就收錢。半年後睇世界盃再聚會，全職炒家極速「收咧」，半個月前已重返舊舖工作。坊間傳媒，不時報道所謂全職炒股賭神，與朋友傾談半句鐘，得他同意，披露四個月的非人炒股生活。股場如球場，強如西班牙上半場霸氣十足，下半場被荷蘭打到落水狗，逆轉之快，無人能料，天堂跌落地獄只是眨眼間之事。足球殘酷，股場更加殘酷，朋友選擇全職炒股，緣於去年贏得太順，「買銀娛、買騰訊，睇完圖食了幾轉，等股價回番又入過，細價股又扑中幾隻，唔夠半年就賺了三、四年人工……時間真係唔夠用，當時諗如果全心炒股睇technical，會賺得更多，且有四年人工做本，有本錢可守。」
新年後，朋友開始全職炒股生涯，「開市前睇報紙通告做功課，九點半開始落盤，四點收市後，畫圖睇年報做分析，頭一個月科網仲有得炒，每日trade十幾宗，當時覺得非常充實。雖然覺得（科網）有泡，但圖表仲好靚，已經mark咗位，跌穿就走。」
順境波人人識踢，覺得賺到錢是我本事。3月份後，所謂新經濟股開始散水，朋友要踢逆境波，「頭幾日輸錢，我還覺得是短暫調整，但持續一、兩個月，生活變得渾渾噩噩，每日的任務是meet target、追quota，定了每月賺到原本份糧，今月做唔到，下個月壓力更大，只有攻冇得守，你的底線就是冇底線。」
遇上逆境即陣腳大亂
「昔日肯長揸，因為有份糧去守，現在卻變成飢不擇食，幾格都唔放過。變得太過計算，每日為trade而trade，明明冇心水，但見到隻股仔成交大異動，又不知不覺地買入，好似病態賭徒咁，輸part都輸死，唔夠一季輸了去年大部份利潤。技術分析完全失去效用，跌穿止蝕位打靶，就見底反彈，有種感覺就係連個天都唔鍾意我。」
聽佢講到這裏，突然想起昔日前輩的一番話。「你覺得全世界得你識睇圖咩？大戶唔識技術走勢，但會請幾個圖表專家睇，個個都識畫條支持線，set咗跌穿$5止蝕，我係大戶，就要隊落$4.7、$4.8，等你班聰明仔乖乖地打靶，然後買番上嚟激死你。」朋友聽完，覺得有幾分道理。
揀股最叻的基金經理、分析最獨到的分析師、所有冧巴都識的財演，全部都非全職炒股，要靠別人的錢搵錢，或者收取高薪厚職。誠如曾教授話齋，只有兩種人可以全職炒股，那就是莊家與莊家的好朋友。
股榮
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140615/18759577
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周顯早前在其專欄中談及全職炒股的經驗，試過半年內由10萬炒到800萬，亦慘嘗三個月內輸身家變成一無所有，結論是全職炒股的路並不好走。文章在網上熱傳，再一次證明，坊間唔care你點樣發達，但會關心你如何仆街。
四個月非人生活實錄
半年前朋友聚會，其中一位讀書最好的，毅然放棄筍工，投入全職炒股。當時很多人覺得佢好威、好型，唔使返工受氣，每日在家對住電腦炒幾個鐘就收錢。半年後睇世界盃再聚會，全職炒家極速「收咧」，半個月前已重返舊舖工作。坊間傳媒，不時報道所謂全職炒股賭神，與朋友傾談半句鐘，得他同意，披露四個月的非人炒股生活。股場如球場，強如西班牙上半場霸氣十足，下半場被荷蘭打到落水狗，逆轉之快，無人能料，天堂跌落地獄只是眨眼間之事。足球殘酷，股場更加殘酷，朋友選擇全職炒股，緣於去年贏得太順，「買銀娛、買騰訊，睇完圖食了幾轉，等股價回番又入過，細價股又扑中幾隻，唔夠半年就賺了三、四年人工……時間真係唔夠用，當時諗如果全心炒股睇technical，會賺得更多，且有四年人工做本，有本錢可守。」
新年後，朋友開始全職炒股生涯，「開市前睇報紙通告做功課，九點半開始落盤，四點收市後，畫圖睇年報做分析，頭一個月科網仲有得炒，每日trade十幾宗，當時覺得非常充實。雖然覺得（科網）有泡，但圖表仲好靚，已經mark咗位，跌穿就走。」
順境波人人識踢，覺得賺到錢是我本事。3月份後，所謂新經濟股開始散水，朋友要踢逆境波，「頭幾日輸錢，我還覺得是短暫調整，但持續一、兩個月，生活變得渾渾噩噩，每日的任務是meet target、追quota，定了每月賺到原本份糧，今月做唔到，下個月壓力更大，只有攻冇得守，你的底線就是冇底線。」
遇上逆境即陣腳大亂
「昔日肯長揸，因為有份糧去守，現在卻變成飢不擇食，幾格都唔放過。變得太過計算，每日為trade而trade，明明冇心水，但見到隻股仔成交大異動，又不知不覺地買入，好似病態賭徒咁，輸part都輸死，唔夠一季輸了去年大部份利潤。技術分析完全失去效用，跌穿止蝕位打靶，就見底反彈，有種感覺就係連個天都唔鍾意我。」
聽佢講到這裏，突然想起昔日前輩的一番話。「你覺得全世界得你識睇圖咩？大戶唔識技術走勢，但會請幾個圖表專家睇，個個都識畫條支持線，set咗跌穿$5止蝕，我係大戶，就要隊落$4.7、$4.8，等你班聰明仔乖乖地打靶，然後買番上嚟激死你。」朋友聽完，覺得有幾分道理。
揀股最叻的基金經理、分析最獨到的分析師、所有冧巴都識的財演，全部都非全職炒股，要靠別人的錢搵錢，或者收取高薪厚職。誠如曾教授話齋，只有兩種人可以全職炒股，那就是莊家與莊家的好朋友。
股榮
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140615/18759577
[投資筆記] 雪球上海嘉年華 復星集團副董事長、CEO梁信軍
2014年6月14日雪球上海嘉年華 復星集團副董事長、CEO梁信軍演講要點摘要：
1.下一個十年我們的投資機會比較好，歐洲和美國的復蘇對中國會有很大影響，今年四季度中國出口就能體現出來。
2.中國ODI(對外直接投資）全球第三，2013年民營企業海外投資占到一半的比例。
3.出海行動，中國去產能化，處理過剩產能應鼓勵產能出口，如復興在印尼建鋼廠，水泥，碼頭等，把中國產能出口到海外。
4.基於中國式消費大國的出海，目前中國奢侈品，汽車，游戲均是全球最大市場。中國動力嫁接全球資源，找出中國第一大全球第一大或即將成為第一大的行業，在行業中找最有競爭力的第一，第二名企業進行投資。（如中國出境游，高端制造，核心零部件等企業）
5.中國即將成為全球第二大資產管理市場，中國人應考慮海外資產配置，但是不要因為海外資產便宜而去配置，否則要吃苦頭。配置應本著去買受益於中國成長的東西。
6.目前確定的是中國中產階級爆發性增長，移動互聯網增長。由此引發了升級消費（高端旅游，高端酒店，高端餐飲），體驗式消費，個人金融的高增長。這些領域成長性非常確定，應予以關注。
7.中產階級定義：除去家庭開支，房屋按揭，小孩教育後一年可自由支配收入在1.6萬~3.2萬美金的家庭。中國的中產目前占到全球的9%，增長率在15%，到2020年中國中產占到全球的16%，消費額占到全球中產階級的13%。
8.投資幾個要點：一是要投對，投好的東西；二是要找到便宜可持續的錢；三是要優化效率；四是賣的出去。
9.個人投資可以參考PE的方式，去美國上市的中概股裡選擇有巨量用戶且價格便宜的企業，如當年復星投資奇虎360.另外要關注傳統行業受益於移動互聯網的企業，如倉儲，快遞，物流。當移動互聯嫁接金融，旅游，教育的時候，傳統行業中得益的企業要重點考慮。
10.中國的大健康會爆發性增長，同時面臨挑戰。2011年後中國快速變老，未來6到8年內大健康支出將乘以三，有機會超過房地產成為第一大行業。中國健康行業成為全球第一大市場。
11.國企改革的資產有90萬億規模，這些企業對銀行利率非常敏感，投資國企的難點是賣不掉，國企改革要做到四方滿意才算成功，對國企的投資不要謀求控股，要做兄長，不做後媽。
12.中國的個人金融會快速發展起來，當前家庭負債率低，資產配置很有問題。未來中國家庭增配房產的積極性會下降；增配金融資產的積極性會提高。能做好個人金融的機構未來是白馬。
13.人民幣出境，人民幣國際化趨勢會加快。人民幣外流有助於降低國內通脹壓力；爭取發鈔的能力。金融機構在海外游牌照有渠道的會享受到高增長福利。
14.環保行業是高增長行業，同時又是政府的負擔。國家GDP投入超過3%，環境才能得到改善，我國到2015年也只有2%。中國人要想喝到干淨的水，呼吸好的空氣要到2026年，從現在起到2026年投資環保的復合增長率在16%以上。
15.國人對房地產的的看法是地產危機，梁總表示認同。未來3到5年會看到房地產的供需平衡點。政府不能過度開發房產，又要還債，要用社會資金，公私合營。復星在房地產做法是為城市提供它所需的核心功能；為城市導入核心產業；工作場景和生活消費要融合，減少城市工作地與居住地的擺渡成本。使二者相融合。
16.對於非賺不可得球友一點忠告：不要每次想賺最多，確保每次虧得少一點。每年少虧，持續賺，15至20年後你就是老大。
17.提問環節球友一問到如何再以後收購中避免價格談不攏而失掉機會？梁總回答：投資者最重要的是紀律，自己定過的規則一定要遵守，團隊也要遵守；價格尺度的問題應該以全球眼光去看，比如你想買化妝品企業，也可以去國外買，價格或許比買國內企業更劃算。
18.球友二提問在投資領域如何做到知行合一？梁總回答：首先要堅定地相信一些東西，對於未來一兩年要發生的事情要提前布局；堅定地相信點東西你要比別人知道的多，花錢花時間你才能比別人知道的多，聽信傳言是沒有意義的。
1.下一個十年我們的投資機會比較好，歐洲和美國的復蘇對中國會有很大影響，今年四季度中國出口就能體現出來。
2.中國ODI(對外直接投資）全球第三，2013年民營企業海外投資占到一半的比例。
3.出海行動，中國去產能化，處理過剩產能應鼓勵產能出口，如復興在印尼建鋼廠，水泥，碼頭等，把中國產能出口到海外。
4.基於中國式消費大國的出海，目前中國奢侈品，汽車，游戲均是全球最大市場。中國動力嫁接全球資源，找出中國第一大全球第一大或即將成為第一大的行業，在行業中找最有競爭力的第一，第二名企業進行投資。（如中國出境游，高端制造，核心零部件等企業）
5.中國即將成為全球第二大資產管理市場，中國人應考慮海外資產配置，但是不要因為海外資產便宜而去配置，否則要吃苦頭。配置應本著去買受益於中國成長的東西。
6.目前確定的是中國中產階級爆發性增長，移動互聯網增長。由此引發了升級消費（高端旅游，高端酒店，高端餐飲），體驗式消費，個人金融的高增長。這些領域成長性非常確定，應予以關注。
7.中產階級定義：除去家庭開支，房屋按揭，小孩教育後一年可自由支配收入在1.6萬~3.2萬美金的家庭。中國的中產目前占到全球的9%，增長率在15%，到2020年中國中產占到全球的16%，消費額占到全球中產階級的13%。
8.投資幾個要點：一是要投對，投好的東西；二是要找到便宜可持續的錢；三是要優化效率；四是賣的出去。
9.個人投資可以參考PE的方式，去美國上市的中概股裡選擇有巨量用戶且價格便宜的企業，如當年復星投資奇虎360.另外要關注傳統行業受益於移動互聯網的企業，如倉儲，快遞，物流。當移動互聯嫁接金融，旅游，教育的時候，傳統行業中得益的企業要重點考慮。
10.中國的大健康會爆發性增長，同時面臨挑戰。2011年後中國快速變老，未來6到8年內大健康支出將乘以三，有機會超過房地產成為第一大行業。中國健康行業成為全球第一大市場。
11.國企改革的資產有90萬億規模，這些企業對銀行利率非常敏感，投資國企的難點是賣不掉，國企改革要做到四方滿意才算成功，對國企的投資不要謀求控股，要做兄長，不做後媽。
12.中國的個人金融會快速發展起來，當前家庭負債率低，資產配置很有問題。未來中國家庭增配房產的積極性會下降；增配金融資產的積極性會提高。能做好個人金融的機構未來是白馬。
13.人民幣出境，人民幣國際化趨勢會加快。人民幣外流有助於降低國內通脹壓力；爭取發鈔的能力。金融機構在海外游牌照有渠道的會享受到高增長福利。
14.環保行業是高增長行業，同時又是政府的負擔。國家GDP投入超過3%，環境才能得到改善，我國到2015年也只有2%。中國人要想喝到干淨的水，呼吸好的空氣要到2026年，從現在起到2026年投資環保的復合增長率在16%以上。
15.國人對房地產的的看法是地產危機，梁總表示認同。未來3到5年會看到房地產的供需平衡點。政府不能過度開發房產，又要還債，要用社會資金，公私合營。復星在房地產做法是為城市提供它所需的核心功能；為城市導入核心產業；工作場景和生活消費要融合，減少城市工作地與居住地的擺渡成本。使二者相融合。
16.對於非賺不可得球友一點忠告：不要每次想賺最多，確保每次虧得少一點。每年少虧，持續賺，15至20年後你就是老大。
17.提問環節球友一問到如何再以後收購中避免價格談不攏而失掉機會？梁總回答：投資者最重要的是紀律，自己定過的規則一定要遵守，團隊也要遵守；價格尺度的問題應該以全球眼光去看，比如你想買化妝品企業，也可以去國外買，價格或許比買國內企業更劃算。
18.球友二提問在投資領域如何做到知行合一？梁總回答：首先要堅定地相信一些東西，對於未來一兩年要發生的事情要提前布局；堅定地相信點東西你要比別人知道的多，花錢花時間你才能比別人知道的多，聽信傳言是沒有意義的。
kevin_ak
http://xueqiu.com/6787436877[投資筆記] 二十年投資與人生
雪球上海嘉年華老股民續
二十年投資與人生
東博老股民演講提綱
一，從小木匠到財務自由
1， 苦難的童年
2， 艱難的創業路
3， 順利的投資路
二，投資思考
1，投資投機並無優劣之分，適合自己的就是最好的。
2，閱歷比學歷更重要
3，能力比理念更重要
4，心理比能力更重要
5，未來比現在更重要
6，比價比成本更重要
三，未來投資方向
1，銀行股便宜，值得持有。
2，保險股彈性十足，投資投機兩相宜。
3，牛市相關品種
非常可惜，由於不懂演講，沒辦法控制時間，導致第一部分沒說完時間就沒了，大概也就是說了十分鐘左右吧。
http://xueqiu.com/9528220473/29690237
二十年投資與人生
東博老股民演講提綱
一，從小木匠到財務自由
1， 苦難的童年
2， 艱難的創業路
3， 順利的投資路
二，投資思考
1，投資投機並無優劣之分，適合自己的就是最好的。
2，閱歷比學歷更重要
3，能力比理念更重要
4，心理比能力更重要
5，未來比現在更重要
6，比價比成本更重要
三，未來投資方向
1，銀行股便宜，值得持有。
2，保險股彈性十足，投資投機兩相宜。
3，牛市相關品種
非常可惜，由於不懂演講，沒辦法控制時間，導致第一部分沒說完時間就沒了，大概也就是說了十分鐘左右吧。
http://xueqiu.com/9528220473/29690237
Thursday, June 12, 2014
[投資筆記] 路過十八次: 關於選股，持股以及堅持、心態雜談
14號的雪球嘉年華我不會去，我相信用文字能表述的東西，在不在現場高談闊論意義不大。所以今天整理出一篇長期以來的心得，以膳各位長期關注的球友。
對於大部分中小投資者而言，選出好股應該是投資過程中經常會有的事情，但持有到最後達到當初自己預期的人則寥寥，於是經常會有一賣就漲然後懊惱不已的案例發生，而且是經常發生。
關於這種情況的討論，其實我之前的博文發了太多太多了。
有人總說知易行難，我想這是給自己找理由和借口。
開博以來，我總在嘗試讓大家理解堅持的價值和意義，不管這個周期是長還是短，如果你不嘗試在你的投資生涯中堅定一次，不管是真牛市到來還是在這種激蕩的熊市中，你終究不會嘗到最肥美的那一段。
【選股】
我不認為我自己的選股是完美的，真心不是，我選股帶有強烈的個人偏好，我經常和和我聊的股友網友說，如果你喜歡，就好好拿著。
我選股的前提是，我喜不喜歡他的這種行業性質，盈利模式、市值形態以及公司業務模式等等。
而我的喜歡，又是介於自己能力圈理解範圍內，對於目前市場情緒，行業政策，市值預期等等的綜合反饋。一旦嘗試去選擇和給以資金下注，我都會羅列出我選擇的邏輯和預期。
兩個支撐我選股的基本邏輯，一個是市值成長，一個是行業板塊。所以形成了我在醫藥醫療和TMT產業裡尋找機會的大致方向。
而通過這幾年的實踐，我相信這個基本邏輯已經為我繼續立足和長期在市場活下去找到了好方式。
當然，簡單去談市值成長或者行業始終太泛，要具體落實到個股又有很多的功課要做。
諸如這個股的絕對市值，在二三十億甚至以下是我們初選的重點，好的經營模式，產品特性是市場會趨之如騖的共性因素，橫比市值低估的會成為價值窪地。
以創小板選股的幾個為例。
很多人不看好中國的中小企業，認為他們大部分沒有價值甚至是價值毀滅型的存在，但我依舊強調的是，目前中國階段內最大的機會卻還是在這一塊，很多行業和公司普遍存在從無到有，從小到大的歷史性機會。
於此，我總喜歡在這些板塊裡去找小而美的公司。
早期的湯臣倍健、康得新、信立泰、科大訊飛等等基本都是依附在這個邏輯中的。
之所以認為他們小而美，在於他們的主營業務具有一定的稀缺性，業務規模具有從小變大的產業機會，同比市值具有較大的提升空間。
雖然持股的票現在看似越來越多了，但關於個股的選擇我應該沒有達到泛濫的程度。
簡單的理解選股的幾個基礎前提：
1、絕對市值、橫比市值；
絕對市值二三十億甚至更低更佳，視每個階段的市場溢價來調整，諸如大熊市可能你會有批量十億甚至以下的公司選擇，那時候是最美的，遍地黃金，市場回暖以後，諸如目前這個階段，二三十億的是我們認可重點區域，而一旦到了牛市行情中後期，再想找大的機會已經很難了，因為普遍市值基本都到了一個更高的階段，稍微好一點有預期的公司，五六十億甚至百億已經沒有“試錯”的價值了。
於此，我一直認為，這兩年這樣的激蕩行情，其實是機會，因為大量的低市值優質股票可以慢慢挖掘。
2、業務競爭力，這包括經營模式，產品稀缺性以及行業需求規模
經營模式：好的經營模式就是財富的源泉，是企業成長的長期動力，諸如之前的連鎖，現在說的電商、網絡平台。
隨著時代的變遷，這種模式也在發生變化。如果五年前，蘇寧是一個絕好的標的，任何開連鎖的公司都認為是價值復制的最好方式，那麼現在，誰擁有所謂的網絡平台則成為了資金追捧的對像。
產品稀缺性：產品稀缺性對於泱泱大國而言，意味著其獨享龐大的市場，這也是我們認為醫藥醫療有長期價值的初衷，他們有著比普通行業更好的專利保護壁壘，反觀我們選擇的標的，信立泰、長春高新、信邦制藥、譽衡藥業、恩華藥業、冠昊生物等等都是這種邏輯，這個邏輯現在我們延伸到電子信息產業裡，便是擁有大量獨家專利，諸如科大訊飛的語音雲，諸如現在談的蘇大維格的各種微納產品的專利，這幫我們找到了很多值得期待的品種；
市場需求：需求規模則直接決定了市場對於公司市值預期的高度，諸如我們早期挖掘的湯臣倍健，膳食營養在國內還處於一個萌發的階段，面對龐大的國內消費者，這類公司擁有品牌和渠道優勢，足以讓它跑在市場份額的前列。
綜上，好市值，好業務是我們的選股邏輯之根基，我們完全沒有說去看所謂的之前走勢，K線波動來看是否是可選的標的。
【持股】
只要一開始行動，我都會以我當初預判的邏輯和預期加以跟蹤，跟蹤的過程中不斷修正，只要當初買入的動機依舊合理可續，基本很難動搖我持股的意願，而且會持有很久很久。
雖然股市對於財富的發酵會更迅速，但企業的成長需要時間，市值的發酵需要時間，市場的認可需要時間，你干著需要時間的活卻總喜歡分秒完成，這需要我們客觀直面！
漲跌絕對不是短期買入賣出的絕好依據
我想大部分人真正喪失機會的命門在於太看重下注後的漲跌，基本上很多人都會有這種習慣，以自己買入的價格位置，開始要求這個價格起，股價變動的區間必須以漲為前提，否則就會否定自己的買入而發生所謂的止損和賣出。如果這種情況經常發生，你應該質疑的是你的買入動機和邏輯是否可行，而不是去琢磨買入之後股價漲跌的操作。
買入之後的漲跌，只是市場波動的一種正常反饋，除非你真是運氣極好，每一次出手想拿在最低位置的機率其實很低。而大部分人的投資習慣是，只要不是拿在最低位置的票，波動一下基本上很快就會出手了。
這個市場比較可笑的幾個思維是看流通股東裡面有沒有所謂的大戶或者基金，有的話就會萌發出幫人抬轎的說辭。
其實一個股的漲跌，資金在介入的一刻就已經確定了其走勢，這個已經塵埃落地，後續的波動，是你完全無法預判的資金進出的結果。
真正的漲跌，還是我們上面說的市值預期，行業發展的效果等等的綜合反饋。
而只要市場是自由博弈的，永遠不要在乎，在你之前誰買了還是誰賣了這個股票，甚至包括所謂的大小非解禁或者說大小股東的增持，因為只要發生交易，它都只是場內參與的一個普通散戶而已，不是所有管理層對於買賣和交易都有一套完整的預期邏輯和未來行情預判的能力。
過於在乎市場的雜音是很多人買賣失策的禍首
自從網絡成為大家交流信息的媒介，各種財經平台的搭建又成為了各類信息的集散地。那麼對於市場上各種言論造成的市場情緒波動，又成為了很多人持股心態中的症結。
市場上總是有各種傳聞，看好看空的言論，但你只要記住一句話：市場不因為誰的看多或者看空而改變長期的走勢。所謂的行情，這需要整個市場各方資金博弈才有最終的結果。或許有些人有局部的影響力，但放在長周期的時間裡，都只是汪洋中的小舟一般，很快泛起的漣漪又重回市場大博弈的體系裡。
對於各種看多和看空的言論要學會甄別和參考，看多的邏輯，看空的邏輯是否客觀可查，是否對你當初介入的邏輯和預期有長期的影響，甚至最壞的，壞消息發生以後，是否屬於實質性的不可逆情況。
而學會在這個過程中，篩選和無視一些雜音則是讓你自己獨立的必修課。
綜上，賣出的邏輯在於當時買入的預期，當時的預期取決於你對行情、市值的預判和修正，而這個修正來源於經營的持續性、公司項目進展而不是股價波動或者說某一個人的看好不看好。只要公司經營如舊，盈利能力持續，未來預期依然，少些浮躁，便會有收獲。
長時間持股不漲，怎麼辦？
這個是很現實的問題，諸如在我們介入海正之前，這個股其實五六年沒有實質性的漲幅，我也不敢說，我買了，它就馬上起死回生，生龍活虎，沒有這樣的規定。但我想我買入的邏輯和動機在介入時就已經清晰了，它前期的漲或者不漲，對於後面的行情已經沒有參考的價值。那麼我們就等著，我預期的這些對市值促進作用的因素發生的節點。
那麼一旦長時間不漲，財富沒有增值，只能說我們當初預判的邏輯確實沒有適應市場行情的發展。
諸如去年我們12年年開始拿的中科金財，起起伏伏，我一直預期的是第一目標40億的市值，這個彈性我認為是最容易達到的，但也久久未達，未達我怎麼辦？我只能選擇等，因為還有很多能促使它達到的因素，因為它處的行業特性，業務布局的因素。很多人在這個過程中離開了，不是說他們不願意等，而是資金使用效率，收益預期大部分在股市裡的人還是喜歡“快速致富”，欲速不達，財不入急門的道理盡管耳熟能詳，但真正落到實處，其實還是需要自己去理解和參悟。
再如我一直持有的科倫藥業，中葡股份這些標的，也就幾年沒有漲甚至是虧損的，支撐我認可的他們資源優勢、企業的盈利和轉型等預期一直都在，我經歷了他們沒有漲的過程，但漲的預期又都還存在，所以避免這種某個股不受市場待見的方法，依舊還是分散自己的投資，別無他法。因為行情只有經歷過，走過才知道有沒有。
分散，不是遍地撒網，而還是回到我們上述的選股邏輯裡，精選出自己理解的標的，然後給時間。
當然，簡單的選股和持股的文字不是萬能鑰匙，但你沒有陪過一個企業的低谷，怎會享受到其真正巔峰的時刻，更何況，你選之前都那麼堅定認為他們是有未來的。
總而言之，精選個股，分散投資，學會堅持，你一定會有收獲的！
http://xueqiu.com/3004708315/29654118
對於大部分中小投資者而言，選出好股應該是投資過程中經常會有的事情，但持有到最後達到當初自己預期的人則寥寥，於是經常會有一賣就漲然後懊惱不已的案例發生，而且是經常發生。
關於這種情況的討論，其實我之前的博文發了太多太多了。
有人總說知易行難，我想這是給自己找理由和借口。
開博以來，我總在嘗試讓大家理解堅持的價值和意義，不管這個周期是長還是短，如果你不嘗試在你的投資生涯中堅定一次，不管是真牛市到來還是在這種激蕩的熊市中，你終究不會嘗到最肥美的那一段。
【選股】
我不認為我自己的選股是完美的，真心不是，我選股帶有強烈的個人偏好，我經常和和我聊的股友網友說，如果你喜歡，就好好拿著。
我選股的前提是，我喜不喜歡他的這種行業性質，盈利模式、市值形態以及公司業務模式等等。
而我的喜歡，又是介於自己能力圈理解範圍內，對於目前市場情緒，行業政策，市值預期等等的綜合反饋。一旦嘗試去選擇和給以資金下注，我都會羅列出我選擇的邏輯和預期。
兩個支撐我選股的基本邏輯，一個是市值成長，一個是行業板塊。所以形成了我在醫藥醫療和TMT產業裡尋找機會的大致方向。
而通過這幾年的實踐，我相信這個基本邏輯已經為我繼續立足和長期在市場活下去找到了好方式。
當然，簡單去談市值成長或者行業始終太泛，要具體落實到個股又有很多的功課要做。
諸如這個股的絕對市值，在二三十億甚至以下是我們初選的重點，好的經營模式，產品特性是市場會趨之如騖的共性因素，橫比市值低估的會成為價值窪地。
以創小板選股的幾個為例。
很多人不看好中國的中小企業，認為他們大部分沒有價值甚至是價值毀滅型的存在，但我依舊強調的是，目前中國階段內最大的機會卻還是在這一塊，很多行業和公司普遍存在從無到有，從小到大的歷史性機會。
於此，我總喜歡在這些板塊裡去找小而美的公司。
早期的湯臣倍健、康得新、信立泰、科大訊飛等等基本都是依附在這個邏輯中的。
之所以認為他們小而美，在於他們的主營業務具有一定的稀缺性，業務規模具有從小變大的產業機會，同比市值具有較大的提升空間。
雖然持股的票現在看似越來越多了，但關於個股的選擇我應該沒有達到泛濫的程度。
簡單的理解選股的幾個基礎前提：
1、絕對市值、橫比市值；
絕對市值二三十億甚至更低更佳，視每個階段的市場溢價來調整，諸如大熊市可能你會有批量十億甚至以下的公司選擇，那時候是最美的，遍地黃金，市場回暖以後，諸如目前這個階段，二三十億的是我們認可重點區域，而一旦到了牛市行情中後期，再想找大的機會已經很難了，因為普遍市值基本都到了一個更高的階段，稍微好一點有預期的公司，五六十億甚至百億已經沒有“試錯”的價值了。
於此，我一直認為，這兩年這樣的激蕩行情，其實是機會，因為大量的低市值優質股票可以慢慢挖掘。
2、業務競爭力，這包括經營模式，產品稀缺性以及行業需求規模
經營模式：好的經營模式就是財富的源泉，是企業成長的長期動力，諸如之前的連鎖，現在說的電商、網絡平台。
隨著時代的變遷，這種模式也在發生變化。如果五年前，蘇寧是一個絕好的標的，任何開連鎖的公司都認為是價值復制的最好方式，那麼現在，誰擁有所謂的網絡平台則成為了資金追捧的對像。
產品稀缺性：產品稀缺性對於泱泱大國而言，意味著其獨享龐大的市場，這也是我們認為醫藥醫療有長期價值的初衷，他們有著比普通行業更好的專利保護壁壘，反觀我們選擇的標的，信立泰、長春高新、信邦制藥、譽衡藥業、恩華藥業、冠昊生物等等都是這種邏輯，這個邏輯現在我們延伸到電子信息產業裡，便是擁有大量獨家專利，諸如科大訊飛的語音雲，諸如現在談的蘇大維格的各種微納產品的專利，這幫我們找到了很多值得期待的品種；
市場需求：需求規模則直接決定了市場對於公司市值預期的高度，諸如我們早期挖掘的湯臣倍健，膳食營養在國內還處於一個萌發的階段，面對龐大的國內消費者，這類公司擁有品牌和渠道優勢，足以讓它跑在市場份額的前列。
綜上，好市值，好業務是我們的選股邏輯之根基，我們完全沒有說去看所謂的之前走勢，K線波動來看是否是可選的標的。
【持股】
只要一開始行動，我都會以我當初預判的邏輯和預期加以跟蹤，跟蹤的過程中不斷修正，只要當初買入的動機依舊合理可續，基本很難動搖我持股的意願，而且會持有很久很久。
雖然股市對於財富的發酵會更迅速，但企業的成長需要時間，市值的發酵需要時間，市場的認可需要時間，你干著需要時間的活卻總喜歡分秒完成，這需要我們客觀直面！
漲跌絕對不是短期買入賣出的絕好依據
我想大部分人真正喪失機會的命門在於太看重下注後的漲跌，基本上很多人都會有這種習慣，以自己買入的價格位置，開始要求這個價格起，股價變動的區間必須以漲為前提，否則就會否定自己的買入而發生所謂的止損和賣出。如果這種情況經常發生，你應該質疑的是你的買入動機和邏輯是否可行，而不是去琢磨買入之後股價漲跌的操作。
買入之後的漲跌，只是市場波動的一種正常反饋，除非你真是運氣極好，每一次出手想拿在最低位置的機率其實很低。而大部分人的投資習慣是，只要不是拿在最低位置的票，波動一下基本上很快就會出手了。
這個市場比較可笑的幾個思維是看流通股東裡面有沒有所謂的大戶或者基金，有的話就會萌發出幫人抬轎的說辭。
其實一個股的漲跌，資金在介入的一刻就已經確定了其走勢，這個已經塵埃落地，後續的波動，是你完全無法預判的資金進出的結果。
真正的漲跌，還是我們上面說的市值預期，行業發展的效果等等的綜合反饋。
而只要市場是自由博弈的，永遠不要在乎，在你之前誰買了還是誰賣了這個股票，甚至包括所謂的大小非解禁或者說大小股東的增持，因為只要發生交易，它都只是場內參與的一個普通散戶而已，不是所有管理層對於買賣和交易都有一套完整的預期邏輯和未來行情預判的能力。
過於在乎市場的雜音是很多人買賣失策的禍首
自從網絡成為大家交流信息的媒介，各種財經平台的搭建又成為了各類信息的集散地。那麼對於市場上各種言論造成的市場情緒波動，又成為了很多人持股心態中的症結。
市場上總是有各種傳聞，看好看空的言論，但你只要記住一句話：市場不因為誰的看多或者看空而改變長期的走勢。所謂的行情，這需要整個市場各方資金博弈才有最終的結果。或許有些人有局部的影響力，但放在長周期的時間裡，都只是汪洋中的小舟一般，很快泛起的漣漪又重回市場大博弈的體系裡。
對於各種看多和看空的言論要學會甄別和參考，看多的邏輯，看空的邏輯是否客觀可查，是否對你當初介入的邏輯和預期有長期的影響，甚至最壞的，壞消息發生以後，是否屬於實質性的不可逆情況。
而學會在這個過程中，篩選和無視一些雜音則是讓你自己獨立的必修課。
綜上，賣出的邏輯在於當時買入的預期，當時的預期取決於你對行情、市值的預判和修正，而這個修正來源於經營的持續性、公司項目進展而不是股價波動或者說某一個人的看好不看好。只要公司經營如舊，盈利能力持續，未來預期依然，少些浮躁，便會有收獲。
長時間持股不漲，怎麼辦？
這個是很現實的問題，諸如在我們介入海正之前，這個股其實五六年沒有實質性的漲幅，我也不敢說，我買了，它就馬上起死回生，生龍活虎，沒有這樣的規定。但我想我買入的邏輯和動機在介入時就已經清晰了，它前期的漲或者不漲，對於後面的行情已經沒有參考的價值。那麼我們就等著，我預期的這些對市值促進作用的因素發生的節點。
那麼一旦長時間不漲，財富沒有增值，只能說我們當初預判的邏輯確實沒有適應市場行情的發展。
諸如去年我們12年年開始拿的中科金財，起起伏伏，我一直預期的是第一目標40億的市值，這個彈性我認為是最容易達到的，但也久久未達，未達我怎麼辦？我只能選擇等，因為還有很多能促使它達到的因素，因為它處的行業特性，業務布局的因素。很多人在這個過程中離開了，不是說他們不願意等，而是資金使用效率，收益預期大部分在股市裡的人還是喜歡“快速致富”，欲速不達，財不入急門的道理盡管耳熟能詳，但真正落到實處，其實還是需要自己去理解和參悟。
再如我一直持有的科倫藥業，中葡股份這些標的，也就幾年沒有漲甚至是虧損的，支撐我認可的他們資源優勢、企業的盈利和轉型等預期一直都在，我經歷了他們沒有漲的過程，但漲的預期又都還存在，所以避免這種某個股不受市場待見的方法，依舊還是分散自己的投資，別無他法。因為行情只有經歷過，走過才知道有沒有。
分散，不是遍地撒網，而還是回到我們上述的選股邏輯裡，精選出自己理解的標的，然後給時間。
當然，簡單的選股和持股的文字不是萬能鑰匙，但你沒有陪過一個企業的低谷，怎會享受到其真正巔峰的時刻，更何況，你選之前都那麼堅定認為他們是有未來的。
總而言之，精選個股，分散投資，學會堅持，你一定會有收獲的！
http://xueqiu.com/3004708315/29654118
Wednesday, June 11, 2014
[投資筆記] 點拾Deepinsight: 風靡世界的輕奢潮流：Michael Kors和蘋果的共同追求
過去在地鐵裡，經常看到女孩子們都喜歡用LV之類的奢侈品名牌包，甚至有些剛畢業收入不高的年輕人是省吃儉用買下來一個包。中國市場也成為過去幾年全球所有奢侈品增長最快的市場甚至是最大的市場。自從十八大反腐以後，奢侈品消費開始下行，三公消費是很重要的影響。然而，有趣的是，在民間消費裡，我們也看到最近城市裡很多年輕女白領都不再談論LV、Chanel或者Gucci，而是喜愛類似Michael Kors這樣的品牌和產品。
是的，奢侈已成往事。現在流行的是“輕奢”潮流，而Michael Kors就是輕奢消費的典型代表。在資本市場上，也是一個不折不扣的牛股。
先來看Michael Kors（Kors.N），公司自2012年初美國上市後2年時間股價上漲約4倍。公司作為一個消費品公司，並不屬於美股這兩年最熱門的兩大板塊（科技股和生物醫療股），表現可謂相當優秀，大幅跑贏大盤和板塊指數。
回到公司的基本面。MichaelKors（邁克·科爾斯）是美國著名服裝設計師，成立了以自己名字命名的品牌，主要產品包括手提袋，鞋類，手表，配飾等。
與很多國內公司不一樣的是，Michael Kors的增長並不是簡單的依靠開店和鋪貨實現的。公司零售店從2010年的106家增加到了400家，但同時每年都保持20%以上的同店增長。
Michael Kors之所以如此成功，除了自身的設計和營銷因素以外，很重要的一點在於Michael Kors的品牌定位-輕奢。“輕奢侈”的概念第一次被當作品牌定位來自於意大利佛羅倫薩的女鞋品牌夢莎(moonsa)，當時是作為快消時尚的對立面被提出來的，拒絕為了更新的頻率、琳琅滿目的款式，而放棄品牌的原創設計和品質保證。MichaelKors、Hobbs、Kate spade、Tory Burch, TedBaker、Jaeger、Reiss、Gant、Armani Exchange等，可以歸類為通常所說的 “輕奢”品牌，此類品牌的定義是：Affordableluxury at price you''ll love. 翻譯成中文就是：更好的品質與設計，以及可負擔得起的價格。
輕奢的流行代表了目前品牌定位和消費形態中日益擴大的一個市場。 在中國，中產階層的崛起以及85後、90後的成長，為這樣的一個市場開辟出了需求空間。她們喜愛時尚消費，但希望能夠與“暴發戶”區別開來，更加追求有品質有文化的低調的奢華，在意是否彰顯個性和自我風格。
輕奢的潮流不僅存在與服裝這樣的消費品，就連全球科技和消費電子的龍頭公司-蘋果（Apple）也開始走輕奢之風。要知道，蘋果最近一年雇佣的最惹人的高管不是來自Google或者其他科技公司，而是時尚品牌Burberry和Yves Saint Laurent的CEO。而蘋果最近剛剛收購的beats，加入了音樂的輕奢潮流。再想想iphone 5S出現的土豪金色，蘋果展現給我們的是，不僅科技，而且要時尚。
其實，蘋果這樣的科技公司印上輕奢概念並不會突兀。輕奢，核心就是“細節控”、“品質控”，追求美好的用戶體驗。“輕奢侈品”的含義：原創設計、高品質原材料和工藝、風格化，這與蘋果的產品理念是高度吻合。
輕奢生活的出現代表了中國消費者甚至也是全球消費者對於奢侈品的一種新的態度，不再盲目跟風大牌，或是為了買一件奢侈品而“省吃儉用”好幾個月，年輕人越來越理性的追求一種精品生活方式，享受高質量的生活細節——簡單、簡潔和極致的用戶體驗。能夠把握這一趨勢的公司，無論是在消費還是科技行業，都無疑能有更大的機會和可能取得消費者和資本市場的雙重青睞。
點拾Deepinsight
個人思考，歡迎交流。
http://xueqiu.com/3915115654/29624372
是的，奢侈已成往事。現在流行的是“輕奢”潮流，而Michael Kors就是輕奢消費的典型代表。在資本市場上，也是一個不折不扣的牛股。
先來看Michael Kors（Kors.N），公司自2012年初美國上市後2年時間股價上漲約4倍。公司作為一個消費品公司，並不屬於美股這兩年最熱門的兩大板塊（科技股和生物醫療股），表現可謂相當優秀，大幅跑贏大盤和板塊指數。
回到公司的基本面。MichaelKors（邁克·科爾斯）是美國著名服裝設計師，成立了以自己名字命名的品牌，主要產品包括手提袋，鞋類，手表，配飾等。
與很多國內公司不一樣的是，Michael Kors的增長並不是簡單的依靠開店和鋪貨實現的。公司零售店從2010年的106家增加到了400家，但同時每年都保持20%以上的同店增長。
Michael Kors之所以如此成功，除了自身的設計和營銷因素以外，很重要的一點在於Michael Kors的品牌定位-輕奢。“輕奢侈”的概念第一次被當作品牌定位來自於意大利佛羅倫薩的女鞋品牌夢莎(moonsa)，當時是作為快消時尚的對立面被提出來的，拒絕為了更新的頻率、琳琅滿目的款式，而放棄品牌的原創設計和品質保證。MichaelKors、Hobbs、Kate spade、Tory Burch, TedBaker、Jaeger、Reiss、Gant、Armani Exchange等，可以歸類為通常所說的 “輕奢”品牌，此類品牌的定義是：Affordableluxury at price you''ll love. 翻譯成中文就是：更好的品質與設計，以及可負擔得起的價格。
輕奢的流行代表了目前品牌定位和消費形態中日益擴大的一個市場。 在中國，中產階層的崛起以及85後、90後的成長，為這樣的一個市場開辟出了需求空間。她們喜愛時尚消費，但希望能夠與“暴發戶”區別開來，更加追求有品質有文化的低調的奢華，在意是否彰顯個性和自我風格。
輕奢的潮流不僅存在與服裝這樣的消費品，就連全球科技和消費電子的龍頭公司-蘋果（Apple）也開始走輕奢之風。要知道，蘋果最近一年雇佣的最惹人的高管不是來自Google或者其他科技公司，而是時尚品牌Burberry和Yves Saint Laurent的CEO。而蘋果最近剛剛收購的beats，加入了音樂的輕奢潮流。再想想iphone 5S出現的土豪金色，蘋果展現給我們的是，不僅科技，而且要時尚。
其實，蘋果這樣的科技公司印上輕奢概念並不會突兀。輕奢，核心就是“細節控”、“品質控”，追求美好的用戶體驗。“輕奢侈品”的含義：原創設計、高品質原材料和工藝、風格化，這與蘋果的產品理念是高度吻合。
輕奢生活的出現代表了中國消費者甚至也是全球消費者對於奢侈品的一種新的態度，不再盲目跟風大牌，或是為了買一件奢侈品而“省吃儉用”好幾個月，年輕人越來越理性的追求一種精品生活方式，享受高質量的生活細節——簡單、簡潔和極致的用戶體驗。能夠把握這一趨勢的公司，無論是在消費還是科技行業，都無疑能有更大的機會和可能取得消費者和資本市場的雙重青睞。
點拾Deepinsight
個人思考，歡迎交流。
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Tuesday, June 10, 2014
[投資筆記] 丹華原創：研究猿必備的公司分析思維框架
丹華原創：研究猿必備的公司分析思維框架
作者：丹華
文章（如果能夠稱其為文章的話）是個人在長期的行業研究工作中點滴積累和修正而成的階段性成果。目的有兩點，我強烈贊同投研界的一個說法並且深有體會：有框架比沒框架要好。第二，借此也想為辛勞的研究猿（媛）們正名，研究是個無底洞，研究是很復雜的，任何號稱“投資很簡單”的人，要麼是早就經歷了前期復雜的過程，成功實現了化繁為簡，要麼就是被投資大師洗腦後陷入無可救藥的教條主義，認為只要依賴若干教條式的所謂常識就能夠化腐朽為神奇。教條和常識往往是在事後才被證明是正確的。就像我們常常經歷的那樣，在止損和淨值回撤之後不停反思，反思，反思，最後變成了一個偉大的哲學家和蹩腳的投資者。我們需要直面我們認知和預測能力的固有局限，直面投資的復雜性。
基於一個基礎的思維框架，我們可以在其上掛上更多有效的武器和視角，幫助我們系統思考，認識復雜性，幫助我們區分真相和幻覺，區分真正的聰明和膚淺的事後諸葛亮。文章內容松散，讀者可以結合自己的經驗和認知體系，隨意刪減添加，為我所用。歡迎與作者（微信號：danhua80）交流。轉載請注明作者：丹華。
1公司研究基本要素
行業研究：產業鏈/競爭/波特五力/SCP/博弈論
公司：商業模式/非企業屬性/人-文化-生態-戰略
歷史績效：成長性/戰略能力/優勢打造/抗經營風險能力/管理
定位、競爭戰略與核心競爭力（核心市場-資產-能力）
管理層與治理：進取心+誠信+動力+戰略+歷史績效
公司價值鏈分析/關鍵驅動因素
產品與業務：客戶需求/供需前景/定價力/周期性/可擴展的新業務
財務表現與歸因：盈利性-杜邦/經營效率/成長性/CF/BS/CapEx
業績預測：業務拆分/趨勢/成長性/透明度/多情景分析
資本市場：增減持/誠信記錄/融資/回購/股價波動/貝塔
風險分析：關鍵驅動因子的變化/關鍵環境變量的惡化
這一部分主要目的是提煉公司投資要素的第一步，全面鳥瞰公司的方方面面，收集信息，積累數據，為後續的步驟2-6打基礎。
2 公司分析變量 1：市場需求空間
產品/技術/商業模式是否符合社會發展趨勢？
該需求/市場空間有多大？是否已啟動？過於細分？
潛在客戶有哪幾類？需求點、購買意願和支付能力如何？
需求演化的驅動力是什麼？（認知/心理需求/功能需求）
未來3-5年需求的發展趨勢如何？會不會爆發、減弱或消亡？
有無潛在的替代品？進入退出有無壁壘？
客戶購買行為的實際決策邏輯是什麼？心理學是什麼？
需求/市場有哪些特點？ 有無周期性？如何波動？區域性？
價格是否受管制？業務模式如何復制以實現增長？
新技術新產品、新商業模式會導致競爭格局改變嗎？
3 公司分析變量2：護城河/競爭優勢
我們將公司的競爭護城河粗略分為如下9類。
無形資產：品牌-情感聯系/專利/特許權/國家保密/稀缺
轉換成本：教育培訓/轉換風險/替代成本/情感聯系-成癮
網絡效應：交易平台/技術平台-是否一招吃遍天下
成本優勢：商業模式/流程/地理位置/資源/工藝/業務協同
規模優勢：研發/原料/生產/分銷/渠道/服務/定價力/費用
技術壁壘：技術領先/壟斷 -（並非不可攻破）
資源獨占/資金壁壘/強大後發優勢將巨頭打敗
先發優勢：區域性，市場小，產品同質
後發優勢：退出壁壘高，重資產。要素低成本。學習成本低。
以上的分類在實際應用中很可能並不完全准確，甚至生搬硬套，因此還是應該回到“核心競爭力”的本質含義上思考問題，比如:
如何刻畫公司的核心競爭力？是否不可復制/抄襲/摧毀？
競爭要素間如何相互作用？ 生命周期如何？
競爭優勢是否與業務特點緊密結合？是否已充分利用？
競爭劣勢為何？如何影響經營、定價與成長性？
行業演進中能否形成贏家通吃？此點管理層是否高度認同？
核心競爭力來源？競爭者能否學習模仿？難度多高？
盈利水平是否超出同行？可持續？最擔心哪些因素？
原材料、研發、制造、營銷、服務等環節的優勢如何？
定價能力：同類產品盈利能力比較；毛利率水平及變動；
提價能力；競爭結構；規模效應；行業領導力。
核心競爭力如何體現在財務業績上？是否行業最優秀公司？
4公司分析變量3：成長性
公司業務所處發展階段？
成長動力是否充足？成長路徑與邏輯是否清晰確定？
業務有無越做越大越強勢的正反饋機制？
自己研究的成長邏輯與管理層思路是否一致？
有核心競爭力、合理持續的高成長？
砍掉虧損業務回歸主業的聚焦？
公司產能、職能、管理等環節是否協調以支持高成長？
分析的時間框架是否合適？更長或更短呢？
定價、銷量、成本、費用、稅收、非經的趨勢如何？
如何判斷公司/產業的成長周期位置？
---產品/行業成長的天花板在哪？（需求空間、競爭格局）
---市場占有率、ROE無法繼續提升標志成熟期到來？
---盈利增速開始下滑而股價瘋長見頂？
如何實現成長？區域擴張-新產品-渠道擴張-放量-提價-並購
國外有無類似公司/產品的成功案例？其成長邏輯如何？
實際上，公司成長性一般有兩個相互糾纏的變量，需求市場的發展和公司自身的競爭力。前者表示整個蛋糕有多大，是在變大還是在成熟甚至萎縮，後者是指跟其他搶蛋糕的同行相比，你怎麼甩開他們以吃到蛋糕，也許是霸占消費者（如品牌，特許權），也許是霸占渠道，也許是技術領先體驗最好，也許是規模最大成本最低，等等。蛋糕越大，公司競爭優勢越強，公司的持續成長性就越好。缺一個因素，持續成長性就要打折扣。
5 公司分析變量4：管理層與治理（正直進取透明+管理難度低+抓住機遇應對困境）
實際控制人是誰？控制力有多大？股權過於分散嗎？
管理團隊的歷史業績如何？有無負面消息、歷史污點？
交易所上市公司近三年誠信記錄如何？
重大事項決策流程是否嚴謹科學、經董事會充分討論？
戰略意圖、行動與公司優勢、投資邏輯是否吻合？
是否有低級管理失誤？他們當時如何應對？成效如何？
企業家的價值觀、經歷、個性、人格魅力如何？領導風格？
強項和短板分別是什麼？是否謙虛但專業、堅韌？任期？
團隊的學習能力、視野、市場敏感度如何？敢於面對現實？
團隊技能組合是否滿足行業當前的競爭和經營需要？
有無雄心壯志，爭做第一還是得過且過？激進or明智保守？
團隊的激勵機制、凝聚力、戰鬥力如何？有無進取心？
文化與價值觀基因？激烈競爭-狼性文化，鼓勵創新-輕松平等
信任、平等、責任感、進取、放權，能讓一流人才安心？
管理層給自己的薪酬如何？業內最高嗎？團隊是否穩定？
公司是否領導整個產業鏈圍繞自己實現互補和共贏？
同行、對手或上下游對公司團隊怎麼看？
過往承諾是否兌現？是內在努力的結果還是水漲船高？
承諾少表現多還是承諾多表現少？
是否願與資本市場保持長期誠實、充分、透明地溝通？
是否故意回避或美化利空、巧言掩飾、過度樂觀？
高層對行業、公司及業務戰略有無清晰、正確的理解？
經營模式是否合法、創造價值、可持續並符合大趨勢？
其最大風險是什麼？是否具備戰略前瞻性還是簡單追隨同行？
是否有高管及其親屬在公司的供應商中任職或持有股份？
業務管理難度如何？是連續的的輕松決定還是痛苦抉擇？
設想政府、同行及上下游如何打跨公司？
公司的戰略執行力如何？
各部門人員是否穩定？（財務人員辭職可能暗示財務問題等）
公司如何創造新的增長點？老企業很少有大點子。
歷史重大決策是否以股東利益為導向？
過去重大決策帶來哪些結果？已開始布局未來競爭和增長？
6公司分析變量5：安全邊際
分析的不確定性有哪些？信息掌握程度？哪些可觀察的關鍵？
投資邏輯是否夠強健？中小市值？-規模是成長的敵人
股價大幅調整後量縮價穩？橫盤震蕩？該股票的死多頭是否意見有變化？你的看法？
股票目標價怎麼定？短期有無利空因素導致股價下行帶來介入機會？
負面衝擊後能否東山再起？(大家熟知的毒膠囊事件，三聚氰胺事件，白酒反腐等等)
強大競爭優勢？卓越管理層？
查理芒格特別強調逆向思維，要知道怎麼活的更好，首先要學會避免死掉（毒品亂穿馬路酒駕等）。受此啟發，這裡7-8整理了一些條條框框，幫助大家篩選。
7 公司選擇之逆向思維1：值得警惕的陷阱
a 被新技術淘汰的公司
b 贏家通吃行業的小弟
c 充分競爭、產能過剩的重資產夕陽產業
d 景氣頂點的周期性公司
e 細分小行業/產品單一，高增長後遇市場空間瓶頸
f 會計造假高成長：虛報收入、渠道壓貨、過度提價、Q4變臉
g 成熟周期股的高成長
h 競爭對手退出的高成長
i 基數低的高成長
j 傍大款型，需考量自身實力、依賴度和大款成長性
k 現金流緊張、應收款與收入暴增、賬面現金少、大量墊資型的工程公司
l 盲目地無關多元（土豪企業家最喜歡的“做大做強然後做死”流程）
m缺乏持續研發/推新品能力的公司（尤其是單品周期短的公司）
n 控制權過於分散或無人負責
o 大企業病與國企病：官僚、僵化、內耗、反應慢、無活力
8 公司選擇之逆向思維2：防止欺詐和情緒化
確認前五大客戶與終端用戶，防止虛假大訂單；
巨額訂單，主業無關的熱門收購；
產業上下游草根調研，與公司、分析師觀點互相印證；
偏消費屬性的公司一定要到終端/消費者處調研；
警惕財務報表造假，關注現金流/應收應付款趨勢；
觀點與邏輯應有大量可靠細節、基本結論支持；
信息提供者是否可靠？是否有相關利益？有偏見？
獨立思考，不盲信他人（同行/權威/朋友）；
分析師推薦時市場情緒是否熱情高漲；
分析過程哪些是事實，哪些是確定的趨勢，哪些是合
理的推測，哪些是自己的幻想、偏見和情緒、價值觀？
是否被概念、結論、其他牛股、心理地圖錨定？
是否有錯誤的推理方式和思維方式？
如何反駁、推翻整個投資邏輯？有效性多長時間？
（全文完，轉載請注明作者：丹華，交流加微信danhua80）
http://xueqiu.com/3630871406/29605151
作者：丹華
文章（如果能夠稱其為文章的話）是個人在長期的行業研究工作中點滴積累和修正而成的階段性成果。目的有兩點，我強烈贊同投研界的一個說法並且深有體會：有框架比沒框架要好。第二，借此也想為辛勞的研究猿（媛）們正名，研究是個無底洞，研究是很復雜的，任何號稱“投資很簡單”的人，要麼是早就經歷了前期復雜的過程，成功實現了化繁為簡，要麼就是被投資大師洗腦後陷入無可救藥的教條主義，認為只要依賴若干教條式的所謂常識就能夠化腐朽為神奇。教條和常識往往是在事後才被證明是正確的。就像我們常常經歷的那樣，在止損和淨值回撤之後不停反思，反思，反思，最後變成了一個偉大的哲學家和蹩腳的投資者。我們需要直面我們認知和預測能力的固有局限，直面投資的復雜性。
基於一個基礎的思維框架，我們可以在其上掛上更多有效的武器和視角，幫助我們系統思考，認識復雜性，幫助我們區分真相和幻覺，區分真正的聰明和膚淺的事後諸葛亮。文章內容松散，讀者可以結合自己的經驗和認知體系，隨意刪減添加，為我所用。歡迎與作者（微信號：danhua80）交流。轉載請注明作者：丹華。
1公司研究基本要素
行業研究：產業鏈/競爭/波特五力/SCP/博弈論
公司：商業模式/非企業屬性/人-文化-生態-戰略
歷史績效：成長性/戰略能力/優勢打造/抗經營風險能力/管理
定位、競爭戰略與核心競爭力（核心市場-資產-能力）
管理層與治理：進取心+誠信+動力+戰略+歷史績效
公司價值鏈分析/關鍵驅動因素
產品與業務：客戶需求/供需前景/定價力/周期性/可擴展的新業務
財務表現與歸因：盈利性-杜邦/經營效率/成長性/CF/BS/CapEx
業績預測：業務拆分/趨勢/成長性/透明度/多情景分析
資本市場：增減持/誠信記錄/融資/回購/股價波動/貝塔
風險分析：關鍵驅動因子的變化/關鍵環境變量的惡化
這一部分主要目的是提煉公司投資要素的第一步，全面鳥瞰公司的方方面面，收集信息，積累數據，為後續的步驟2-6打基礎。
2 公司分析變量 1：市場需求空間
產品/技術/商業模式是否符合社會發展趨勢？
該需求/市場空間有多大？是否已啟動？過於細分？
潛在客戶有哪幾類？需求點、購買意願和支付能力如何？
需求演化的驅動力是什麼？（認知/心理需求/功能需求）
未來3-5年需求的發展趨勢如何？會不會爆發、減弱或消亡？
有無潛在的替代品？進入退出有無壁壘？
客戶購買行為的實際決策邏輯是什麼？心理學是什麼？
需求/市場有哪些特點？ 有無周期性？如何波動？區域性？
價格是否受管制？業務模式如何復制以實現增長？
新技術新產品、新商業模式會導致競爭格局改變嗎？
3 公司分析變量2：護城河/競爭優勢
我們將公司的競爭護城河粗略分為如下9類。
無形資產：品牌-情感聯系/專利/特許權/國家保密/稀缺
轉換成本：教育培訓/轉換風險/替代成本/情感聯系-成癮
網絡效應：交易平台/技術平台-是否一招吃遍天下
成本優勢：商業模式/流程/地理位置/資源/工藝/業務協同
規模優勢：研發/原料/生產/分銷/渠道/服務/定價力/費用
技術壁壘：技術領先/壟斷 -（並非不可攻破）
資源獨占/資金壁壘/強大後發優勢將巨頭打敗
先發優勢：區域性，市場小，產品同質
後發優勢：退出壁壘高，重資產。要素低成本。學習成本低。
以上的分類在實際應用中很可能並不完全准確，甚至生搬硬套，因此還是應該回到“核心競爭力”的本質含義上思考問題，比如:
如何刻畫公司的核心競爭力？是否不可復制/抄襲/摧毀？
競爭要素間如何相互作用？ 生命周期如何？
競爭優勢是否與業務特點緊密結合？是否已充分利用？
競爭劣勢為何？如何影響經營、定價與成長性？
行業演進中能否形成贏家通吃？此點管理層是否高度認同？
核心競爭力來源？競爭者能否學習模仿？難度多高？
盈利水平是否超出同行？可持續？最擔心哪些因素？
原材料、研發、制造、營銷、服務等環節的優勢如何？
定價能力：同類產品盈利能力比較；毛利率水平及變動；
提價能力；競爭結構；規模效應；行業領導力。
核心競爭力如何體現在財務業績上？是否行業最優秀公司？
4公司分析變量3：成長性
公司業務所處發展階段？
成長動力是否充足？成長路徑與邏輯是否清晰確定？
業務有無越做越大越強勢的正反饋機制？
自己研究的成長邏輯與管理層思路是否一致？
有核心競爭力、合理持續的高成長？
砍掉虧損業務回歸主業的聚焦？
公司產能、職能、管理等環節是否協調以支持高成長？
分析的時間框架是否合適？更長或更短呢？
定價、銷量、成本、費用、稅收、非經的趨勢如何？
如何判斷公司/產業的成長周期位置？
---產品/行業成長的天花板在哪？（需求空間、競爭格局）
---市場占有率、ROE無法繼續提升標志成熟期到來？
---盈利增速開始下滑而股價瘋長見頂？
如何實現成長？區域擴張-新產品-渠道擴張-放量-提價-並購
國外有無類似公司/產品的成功案例？其成長邏輯如何？
實際上，公司成長性一般有兩個相互糾纏的變量，需求市場的發展和公司自身的競爭力。前者表示整個蛋糕有多大，是在變大還是在成熟甚至萎縮，後者是指跟其他搶蛋糕的同行相比，你怎麼甩開他們以吃到蛋糕，也許是霸占消費者（如品牌，特許權），也許是霸占渠道，也許是技術領先體驗最好，也許是規模最大成本最低，等等。蛋糕越大，公司競爭優勢越強，公司的持續成長性就越好。缺一個因素，持續成長性就要打折扣。
5 公司分析變量4：管理層與治理（正直進取透明+管理難度低+抓住機遇應對困境）
實際控制人是誰？控制力有多大？股權過於分散嗎？
管理團隊的歷史業績如何？有無負面消息、歷史污點？
交易所上市公司近三年誠信記錄如何？
重大事項決策流程是否嚴謹科學、經董事會充分討論？
戰略意圖、行動與公司優勢、投資邏輯是否吻合？
是否有低級管理失誤？他們當時如何應對？成效如何？
企業家的價值觀、經歷、個性、人格魅力如何？領導風格？
強項和短板分別是什麼？是否謙虛但專業、堅韌？任期？
團隊的學習能力、視野、市場敏感度如何？敢於面對現實？
團隊技能組合是否滿足行業當前的競爭和經營需要？
有無雄心壯志，爭做第一還是得過且過？激進or明智保守？
團隊的激勵機制、凝聚力、戰鬥力如何？有無進取心？
文化與價值觀基因？激烈競爭-狼性文化，鼓勵創新-輕松平等
信任、平等、責任感、進取、放權，能讓一流人才安心？
管理層給自己的薪酬如何？業內最高嗎？團隊是否穩定？
公司是否領導整個產業鏈圍繞自己實現互補和共贏？
同行、對手或上下游對公司團隊怎麼看？
過往承諾是否兌現？是內在努力的結果還是水漲船高？
承諾少表現多還是承諾多表現少？
是否願與資本市場保持長期誠實、充分、透明地溝通？
是否故意回避或美化利空、巧言掩飾、過度樂觀？
高層對行業、公司及業務戰略有無清晰、正確的理解？
經營模式是否合法、創造價值、可持續並符合大趨勢？
其最大風險是什麼？是否具備戰略前瞻性還是簡單追隨同行？
是否有高管及其親屬在公司的供應商中任職或持有股份？
業務管理難度如何？是連續的的輕松決定還是痛苦抉擇？
設想政府、同行及上下游如何打跨公司？
公司的戰略執行力如何？
各部門人員是否穩定？（財務人員辭職可能暗示財務問題等）
公司如何創造新的增長點？老企業很少有大點子。
歷史重大決策是否以股東利益為導向？
過去重大決策帶來哪些結果？已開始布局未來競爭和增長？
6公司分析變量5：安全邊際
分析的不確定性有哪些？信息掌握程度？哪些可觀察的關鍵？
投資邏輯是否夠強健？中小市值？-規模是成長的敵人
股價大幅調整後量縮價穩？橫盤震蕩？該股票的死多頭是否意見有變化？你的看法？
股票目標價怎麼定？短期有無利空因素導致股價下行帶來介入機會？
負面衝擊後能否東山再起？(大家熟知的毒膠囊事件，三聚氰胺事件，白酒反腐等等)
強大競爭優勢？卓越管理層？
查理芒格特別強調逆向思維，要知道怎麼活的更好，首先要學會避免死掉（毒品亂穿馬路酒駕等）。受此啟發，這裡7-8整理了一些條條框框，幫助大家篩選。
7 公司選擇之逆向思維1：值得警惕的陷阱
a 被新技術淘汰的公司
b 贏家通吃行業的小弟
c 充分競爭、產能過剩的重資產夕陽產業
d 景氣頂點的周期性公司
e 細分小行業/產品單一，高增長後遇市場空間瓶頸
f 會計造假高成長：虛報收入、渠道壓貨、過度提價、Q4變臉
g 成熟周期股的高成長
h 競爭對手退出的高成長
i 基數低的高成長
j 傍大款型，需考量自身實力、依賴度和大款成長性
k 現金流緊張、應收款與收入暴增、賬面現金少、大量墊資型的工程公司
l 盲目地無關多元（土豪企業家最喜歡的“做大做強然後做死”流程）
m缺乏持續研發/推新品能力的公司（尤其是單品周期短的公司）
n 控制權過於分散或無人負責
o 大企業病與國企病：官僚、僵化、內耗、反應慢、無活力
8 公司選擇之逆向思維2：防止欺詐和情緒化
確認前五大客戶與終端用戶，防止虛假大訂單；
巨額訂單，主業無關的熱門收購；
產業上下游草根調研，與公司、分析師觀點互相印證；
偏消費屬性的公司一定要到終端/消費者處調研；
警惕財務報表造假，關注現金流/應收應付款趨勢；
觀點與邏輯應有大量可靠細節、基本結論支持；
信息提供者是否可靠？是否有相關利益？有偏見？
獨立思考，不盲信他人（同行/權威/朋友）；
分析師推薦時市場情緒是否熱情高漲；
分析過程哪些是事實，哪些是確定的趨勢，哪些是合
理的推測，哪些是自己的幻想、偏見和情緒、價值觀？
是否被概念、結論、其他牛股、心理地圖錨定？
是否有錯誤的推理方式和思維方式？
如何反駁、推翻整個投資邏輯？有效性多長時間？
（全文完，轉載請注明作者：丹華，交流加微信danhua80）
http://xueqiu.com/3630871406/29605151
Monday, June 9, 2014
[投資筆記] 雷公資本: 風語者說 //《聽風與識鳥》*****
風語者說：
投資股市最悲催的事情莫過於：抓到了牛股卻沒敢重倉，重倉持有的卻常年不漲，堅定看好的卻深度套牢……這些事深深地困擾著投資者，我相信每個投資人都有過相似的經歷，我也不能例外。
雷公非專業出身，文科背景，05年懵懂入市，5年前開始全職投資。近十年間我大賺過也大虧過，憑著一股韌勁和勤奮，近5年來一直維持著10%~15%這樣平均偏低的收益率水平。直到2013年度有了一個顯著的變化：A股賬戶依然維持著不高的12%收益率，美股賬戶總資產卻實現翻番！有點沾沾自喜？是有點，但我還需要搞清楚這其中的運氣成份有多高？非常客觀地說，我覺得是運氣是主要因素——我趕上了美國科技股的大牛市。這期間雪球上也出現了不少大神，無一例外，他們都是撞上了牛市行情。用一個當下比較流行的表述：風來了！
在雪球上的朋友，應該說絕大多數是“非專業選手”，投資不是主業。大家做投資無非是希望在工薪之外能夠獲得一些額外的資產性收入，這無可厚非。遺憾地是 ，能如願者寥寥，更不要談什麼“財務自由”了。
怎麼辦？
在《聽風與識鳥》http://xueqiu.com/9987866486/27349784 這篇文章中，雷公提出這樣一個觀點：投資隨大流的（平庸）企業很難獲得超額收益，只有那些超越平均水平的企業才是良好的投資標的。我們必須認識到這個問題，在一個超速增長的行業中尋找理想的標的，遠比在一個低增長（平庸）的行業中尋找要容易得多。當然，這不是說高增長就一定好，也不是說低增長中就沒有好企業。任何一個行業的中總會有一些好企業，但好企業的稀缺性導致它們大多數情況下不便宜，或者性價比不高。於是，把握有限的歷史機會顯得尤為重要。正所謂：三年不開張，開張吃三年。是的，許多業余投資者整天殺進殺出，整真正的大機會卻抓不住。費盡心機卻不見收益，實在是吃力不討好。
有一定經歷的投資者會發現，股市常有板塊現像，當“風”來之時，板塊中絕大多數股票都會被吹起來，這就是風的作用。只要風不停，你甚至可以閉著眼睛在風中任選幾只買入，且不管他是鳥還是豬，勝率都不會低。2013年的創業板牛市就是一陣風，由此導致絕大多數創業板股票飛上了天，其中鳥是少數，豬是多數。
“聽風”是一種大局觀，是一種“嗅覺”和“方向感”。“識鳥”是一種更高級的能力，需要花更多時間深入研究，大多數業余投資者都不具備這種專業知識深度，搞不好容易走偏。因此，對於這些投資者來說，首先要解決風在哪的問題，其次才是企業基本面研究。可惜的是，很多業余選手受某些專業選手誤導，掉進了重“鳥”而輕“風”的誤區，結果是鳥沒找著，風卻錯過了。或者自認為找到鳥了，等風，風卻不來。可惜了。
有些人說：創業板估值過高，有泡沫。也有人說：上證指數才2000點，藍籌嚴重低估……不管怎樣，的確是有很多人錯過了這陣“風”。但同時也有人雖然碰巧買了創業板股票，卻沒敢重倉持有，股票也許翻了幾倍，但看得見的絕對收益卻少的可憐。雷公想說的是：作為業余投資的球友，請正視你的能力圈。如果沒有能力或沒有精力做深入研究，我建議你將精力放在“聽風”上，“識鳥”的任務就交給專業選手吧。雪球上有不少高手，他們無私地貢獻了許多優秀的研究成果，在他們的辛勞成果之上，為廣大球友的成功投資帶來了極大的便利。在這裡，我希望大家尊重他們的勞動成果，善用之、善待之。
雷公不才，曾經也是堅信創業板估值過高，過於謹慎，出手較晚，但最終還算是與這陣風打了個照面。受主流思潮的影響，雷公當時對創業板是有偏見的，這些股票我研究得很少，很多公司沒研究過也來不及研究。但是隨著市場情緒的激化，我意識到應該參與一下，隨後買入了一些 $創業板(SZ159915)$指數基金和$基金金鑫(SH500011)$，最終的收益都還過得去。當然我沒有投入太多的資金去做，其一是因為這兩只指數基金價格便宜且交易量不大，交易清淡的時候買賣幾十萬股就能導致好幾個價位的變動。其二是去年的主要精力在美股，抓住了諸如 $特斯拉電動車(TSLA)$ 和 $Facebook(FB)$ 等大牛股，美股賬戶總資金翻一番多。由此可見，“聽風”對於成功投資的重要性。風來的時候要抓龍頭，沒能力抓龍頭就買指數基金，如 $太陽能ETF-Guggenheim(TAN)$ $高科技指數ETF-SPDR(XLK)$ 等等。
這次經驗之後，我就特別重視“風”。我意識到不論是正向的風還是反向的風，風一旦吹起來就不那麼容易停下來。只要風還在吹，總有上車的機會，總能獲得不錯的收益，這與水平高低無關。雷公過去做期貨中得出的經驗：投資最重要的就是選擇一個好市場（創業板或納斯達克），和幾個好標的。哪裡有風非常重要，沒有風，再聰明的腦袋，也很難獲得一個高回報。如果你想獲得高回報，要麼是到處找風，要麼在自己熟悉的領域裡通過高杠杆把低回報的東西做出高收益。
那麼，怎樣才能找到風呢？以下雷公分享一些自己的經驗。
首先，“聽風”不需要高超的技巧和能力，只需要關心這方面的新聞、與行業人士多交流。比較簡便的方法是關注雪球上幾個有料的大v，根據他們的帖子順藤摸瓜就能找到。比如我通過關注@HAIJINYAN 獲得了不少有關於血糖儀、便攜式診斷設備相關的信息。他幫我找到了$德康醫療(DXCM)$ 這個好標的；關注@葛劍秋的空間 了解到很多$上海醫藥(SH601607)$ 的故事；關注@富蘭克凌 獲得很多$優酷土豆(YOKU)$ 的觀點；與@瘋狂_de_石頭 關於$伊利股份(SH600887)$ 的辯駁中，讓我深入了解到國內乳業的一些信息（雖然他老跟我唱對台戲，但他的觀點還是很有價值），等等等等吧……我就不一一at了。總之，正面的信息要關注，反面的信息也得關注，很多時候恰恰是一些反面意見能夠為我帶來極大的收益。重要的是，掌握這些信息之後，不可盲目跟風，要有自己的邏輯和立場，具體操作的時候需要靈活運用圖形分析找到好的機會。
另外一個簡單的方法：安裝一個RSS閱讀器（我用的是Leaf和Reeder），到百度新聞RSS平台http://www.baidu.com/search/rss.html 訂閱一些你關心的關鍵詞（比如可穿戴、洋牛奶之類），它每天會自動為你推送信息。當然如何巧妙的設置關鍵詞、過濾掉一些垃圾信息，這還是有一些技巧的，具體的大家百度吧。
接下來每天要做的事，打開雪球看看你關注的大v們發表的內容，看看RSS閱讀器都有哪些新聞，快速瀏覽這些文章尋找觀點，然後閉上眼睛想一想：這些信息表達了怎樣的一種觀點？這些觀點具有一致性嗎？邏輯通順嗎？有風嗎？是正向的風還是反向的風？……只要跟蹤某些標的的時間夠長，每天重復這個動作，你就會有感覺。
前一段時間我訂閱了“牛奶”這個關鍵詞，結果一大堆有關於進口奶和國內乳品行業的問題。閉上眼睛想一想，結論是：中國的乳企要出問題，於是……大家懂的。哈哈，抨擊我的人可多了，我很感謝他們的質疑，黑嘴們的反向觀點真的很有價值。
此外，我這篇文章《無才便是得》http://xueqiu.com/9987866486/29481714文中提到：風指的是一種進步的潮流。既然是潮流，就不會馬上停止。細研之下你會發現，可穿戴、便攜式醫療診斷、行業大數據以及電動車等等這些潮流目前還只是一個初級階段，深入的角逐干剛開始，真正的大潮還遠未到來，何談停止？
做好准備了嗎？抓住機會，乘風而上吧！
注：再未深入分析之前，任何股票都切勿腦殘追高！
by：@雷公資本
http://xueqiu.com/9987866486/29600864
聽風與識鳥
【雷公評】
看了陳志民的這篇文章，深有感觸，文章的標題恰是我2013年最大的收獲之一。對這兩種模式有了初步理解之後，我買入了$特斯拉電動車(TSLA)$ ，因為在Tesla身上我深深地感覺到了“風”的存在，只要風不停，股價就還要創新高，前提是Tesla能夠駕馭這陣風——不斷地超越市場預期，並且成為風中的那只鳥。正是基於這個判斷，在Tesla遭遇起火事故之後連續暴跌之時，我在149、138、120連續增持……
投資隨大流的（平庸）企業很難獲得超額收益，只有那些超越平均水平的企業才是良好的投資標的（至少我的邏輯是這樣）。我們必須認識到一個問題，在一個超速增長的行業中尋找理想的標的，遠比在一個平庸的行業中尋找要容易得多。如果一個行業的未來（3~5年）的平均增速是20%，那麼投資這個行業中的企業，大概率上不會低於20%的年回報，這叫“聽風”。聽風並不需要如何高深的專業水平，憑常識就可以解決。
那麼如何找到領頭羊就屬於“識鳥”的本領。這需要一些專業的知識和更寬的視野，大體上說，近似業務的企業中找收入規模更大的那一個就基本上八九不離十。然後才是財務分析。關鍵是要找到用較低的代價（比如較低的有息負債）來獲取高額利潤的企業，這些均有可能成為那只翱翔於長空的“鷹”。按照這種思路，篩選下來有幾個買幾個，然後每隔一個季度進行一次除劣增優，這樣動態地長期持有，我相信“風中那只鷹”一定逃不出手心。
-----------------------------------------以下正文-------------------------------------------------
最好的投資莫過於“在風中找到一只鳥”，如果你在十幾年前的軟件時代早期投資了微軟、最近十年的互聯網大潮初期你投資了谷歌、騰訊等，那麼，恭喜你，你已幸運地與站在浪潮之巔的企業並肩。
西方有一句古老的諺語：“台風來了，豬都會飛。”意思是說，只要風足夠大，萬物皆可飛，無論是鳥還是豬，都可能飛上天。然而，當風停的時候，豬還是豬，會重新掉回地上，只有鳥才能繼續在天空翱翔。新興市場一直共存著“聽風”與“識鳥”兩種主流的投資模式，輕易否定任何一種投資方法都不足取。
所謂“聽風”，並不是盲目追捧市場熱點的短期趨勢投資，而是跟隨技術革命與社會變革的大浪潮，敏銳地聽出“風”的方向，從中尋找在特定歷史階段增速顯著超越社會平均水平的朝陽產業。18世紀末開始的工業革命、19世紀末的電氣化浪潮、20世紀末的互聯網時代，每一次經濟結構的巨大變革，都催生出新的偉大公司。
回顧A股市場的這二十多年，1996年前後掀起了中國輕工業時代的浪潮，剛剛富裕起來的中國人開始將電視、冰箱等作為首要需求之一，以家電為代表的輕工業類公司收入開始快速增長，誕生了$格力電器(SZ000651)$ 、$青島海爾(SH600690)$ 等一大批優秀的輕工制造業類公司或牛股；2003年~2007年是中國城鎮化、重工業化的輝煌年代，大規模的基礎設施建設和房地產投資拉動了上游產品的爆發性需求，催生了水泥、工程機械等投資領域上游的一批優秀公司，如$海螺水泥(SH600585)$ 、$西山煤電(SZ000983)$ 、$中聯重科(SZ000157)$、$三一重工(SH600031)$ 等；2009年之後，中國進入以消費升級與互聯網革命為代表的新階段，人均收入的快速增長和人口老齡化使得居民對消費品的質量和品牌有了更高的期望和要求，消費層次不斷升級。互聯網的快速普及，顛覆性地改變了國人的精神消費模式和商業行為，互聯網透明、高效的雙向信息交流模式將“用戶體驗”推到極致。在經濟結構調整的大背景下，食品飲料、醫藥、互聯網與傳媒、消費類電子等領域的優秀公司正以不可思議的收入和利潤增速引領時代。“雖然對於一個公司來講，趕上一次浪潮不能保證它長盛不衰”（引自《浪潮之巔》），但對於一個投資者來說，能趕上一波大潮無疑是非常幸運的。因而，“聽風”投資模式，本質上是根據技術革命與社會變革的大趨勢，甄別出一定時期內快速增長的行業，這種能力在新興市場裡是彌足珍貴的。
所謂“識鳥”，是在大風起來之後識別出“鳥”，即尋找到行業內的佼佼者，它們即便在風停之後仍能夠展翅高飛，因為只有具備核心競爭力的優秀企業才能在殘酷的市場競爭中勝出。真正能夠穿越潮起潮落周期的好公司，應該是在公司治理（企業家精神）、產品力、渠道和財務狀況等四個方面具備綜合優勢的企業。而優秀公司的“護城河”也是動態的，在經營環境發生重大變化時，如果企業不進行及時的調整或轉型，核心競爭力也會消失，“護城河”瞬間被穿越，因此，需要我們持續動態地跟蹤和研究。
一個新行業或新產品的成長過程根據普及率可分為四個階段，普及率從0%到5%左右是第一階段，5%到15%是第二階段，15%到50%左右是第三階段，50%到90%以上是第四階段。
“聽風”投資模式最適合第二階段及第三階段的前期，在這個時期，消費者已接受新的商業形態，細分行業的產品或服務進入快速滲透期，行業規模迅速擴大，行業內大多數公司的收入都會高速增長。十年前的個人計算機與軟件行業、近五年的電子商務行業以及近三年的智能手機與移動互聯網等，都曾處於這個階段。在此期間，行業內的上市公司，無論是否具備核心競爭力，都會受到市場的熱烈追捧，“聽風”模式無疑是容易取得成功的。
“識鳥”投資模式則比較適合於第三階段後期與第四階段。在這個時期，行業的業務模式與競爭格局相對較為穩定，經過殘酷的優勝劣汰後市場集中度大幅提高，在產業鏈中，構築“護城河”、具備核心競爭力的企業開始主導行業發展，龍頭公司的毛利率開始持續提升、費用率下降，淨利率則不斷提高。以格力電器為例，該公司上個世紀90年代末期跟隨行業快速增長，21世紀初開始進入殘酷的市場拼殺階段，競爭白熱化。2004年格力空調的市占率為13%，行業前三總量集中度約40%，毛利率為16.5%，三項費用率為14.1%，淨利率僅為3.1%。但格力電器憑借過硬的產品品質和精細化的營銷體系管理，市場份額逐年擴大，利潤率穩步回升，到2012年，格力的市占率已經穩步上升到45%，行業前三總量集中度達75%，毛利率上升到26.9%，淨利率達7.4%。在一個增速放緩、商業模式並不“性感”的行業發掘出具備堅實“護城河”和持續業績增長能力的行業領先型公司，無疑最考驗投研人員的功力。
巴菲特曾表示，投資時要先看公司過去十年的財務報表與經營表現，經過多輪周期波動考驗的公司（可口可樂、富國銀行等）才能進入投資範圍，即使是投資IBM，巴菲特也不是在科技熱潮中買入，而是待互聯網泡沫破裂、IBM轉型為服務型公司後，才將其作為價值型股票買入。巴菲特的“抽煙屁股”的投資方法，本質上就是典型的“識鳥”模式。
從專業投資的角度來看，這兩種風格都可以取得成功。去年以來，對傳媒、電子、互聯網、環保等細分行業的投資是典型的“聽風”模式，這些行業都是順應經濟結構調整方向的朝陽產業；而對$雙彙發展(SZ000895)$ 、$青島啤酒(SH600600)$ 、格力電器、$伊利股份(SH600887)$等股票的投資是典型的“識鳥”模式，這些公司都是經歷殘酷市場競爭後奠定行業地位的龍頭公司。兩種模式在今年都以各自方式取得了不錯的投資業績。
“聽風”是積極進取、注重高成長的投資方法，要求投資者具備對大趨勢研究的前瞻性與敏銳度，因為“風向”轉變的規律具有不確定性，“風向”的變化總是在不知不覺中發生，所以，“聽風”模式在歷史長河中具有一定的階段性特征。而“識鳥”是穩健、長期可持續的投資方法，是適合大型資產管理的主流投資模式。
當然，最好的投資莫過於“在風中找到一只鳥”，如果你在十幾年前的軟件時代早期投資了微軟、最近十年的互聯網大潮初期你投資了谷歌、騰訊等，那麼，恭喜你，你已幸運地與有意無意站在浪潮之巔的企業並肩，因為分享到企業經營幾何級數的復利增長是專業投資者可遇不可求的夢想。
（陳志民，易方達基金管理有限公司副總裁）
http://xueqiu.com/9987866486/27349784
投資股市最悲催的事情莫過於：抓到了牛股卻沒敢重倉，重倉持有的卻常年不漲，堅定看好的卻深度套牢……這些事深深地困擾著投資者，我相信每個投資人都有過相似的經歷，我也不能例外。
雷公非專業出身，文科背景，05年懵懂入市，5年前開始全職投資。近十年間我大賺過也大虧過，憑著一股韌勁和勤奮，近5年來一直維持著10%~15%這樣平均偏低的收益率水平。直到2013年度有了一個顯著的變化：A股賬戶依然維持著不高的12%收益率，美股賬戶總資產卻實現翻番！有點沾沾自喜？是有點，但我還需要搞清楚這其中的運氣成份有多高？非常客觀地說，我覺得是運氣是主要因素——我趕上了美國科技股的大牛市。這期間雪球上也出現了不少大神，無一例外，他們都是撞上了牛市行情。用一個當下比較流行的表述：風來了！
在雪球上的朋友，應該說絕大多數是“非專業選手”，投資不是主業。大家做投資無非是希望在工薪之外能夠獲得一些額外的資產性收入，這無可厚非。遺憾地是 ，能如願者寥寥，更不要談什麼“財務自由”了。
怎麼辦？
在《聽風與識鳥》http://xueqiu.com/9987866486/27349784 這篇文章中，雷公提出這樣一個觀點：投資隨大流的（平庸）企業很難獲得超額收益，只有那些超越平均水平的企業才是良好的投資標的。我們必須認識到這個問題，在一個超速增長的行業中尋找理想的標的，遠比在一個低增長（平庸）的行業中尋找要容易得多。當然，這不是說高增長就一定好，也不是說低增長中就沒有好企業。任何一個行業的中總會有一些好企業，但好企業的稀缺性導致它們大多數情況下不便宜，或者性價比不高。於是，把握有限的歷史機會顯得尤為重要。正所謂：三年不開張，開張吃三年。是的，許多業余投資者整天殺進殺出，整真正的大機會卻抓不住。費盡心機卻不見收益，實在是吃力不討好。
有一定經歷的投資者會發現，股市常有板塊現像，當“風”來之時，板塊中絕大多數股票都會被吹起來，這就是風的作用。只要風不停，你甚至可以閉著眼睛在風中任選幾只買入，且不管他是鳥還是豬，勝率都不會低。2013年的創業板牛市就是一陣風，由此導致絕大多數創業板股票飛上了天，其中鳥是少數，豬是多數。
“聽風”是一種大局觀，是一種“嗅覺”和“方向感”。“識鳥”是一種更高級的能力，需要花更多時間深入研究，大多數業余投資者都不具備這種專業知識深度，搞不好容易走偏。因此，對於這些投資者來說，首先要解決風在哪的問題，其次才是企業基本面研究。可惜的是，很多業余選手受某些專業選手誤導，掉進了重“鳥”而輕“風”的誤區，結果是鳥沒找著，風卻錯過了。或者自認為找到鳥了，等風，風卻不來。可惜了。
有些人說：創業板估值過高，有泡沫。也有人說：上證指數才2000點，藍籌嚴重低估……不管怎樣，的確是有很多人錯過了這陣“風”。但同時也有人雖然碰巧買了創業板股票，卻沒敢重倉持有，股票也許翻了幾倍，但看得見的絕對收益卻少的可憐。雷公想說的是：作為業余投資的球友，請正視你的能力圈。如果沒有能力或沒有精力做深入研究，我建議你將精力放在“聽風”上，“識鳥”的任務就交給專業選手吧。雪球上有不少高手，他們無私地貢獻了許多優秀的研究成果，在他們的辛勞成果之上，為廣大球友的成功投資帶來了極大的便利。在這裡，我希望大家尊重他們的勞動成果，善用之、善待之。
雷公不才，曾經也是堅信創業板估值過高，過於謹慎，出手較晚，但最終還算是與這陣風打了個照面。受主流思潮的影響，雷公當時對創業板是有偏見的，這些股票我研究得很少，很多公司沒研究過也來不及研究。但是隨著市場情緒的激化，我意識到應該參與一下，隨後買入了一些 $創業板(SZ159915)$指數基金和$基金金鑫(SH500011)$，最終的收益都還過得去。當然我沒有投入太多的資金去做，其一是因為這兩只指數基金價格便宜且交易量不大，交易清淡的時候買賣幾十萬股就能導致好幾個價位的變動。其二是去年的主要精力在美股，抓住了諸如 $特斯拉電動車(TSLA)$ 和 $Facebook(FB)$ 等大牛股，美股賬戶總資金翻一番多。由此可見，“聽風”對於成功投資的重要性。風來的時候要抓龍頭，沒能力抓龍頭就買指數基金，如 $太陽能ETF-Guggenheim(TAN)$ $高科技指數ETF-SPDR(XLK)$ 等等。
這次經驗之後，我就特別重視“風”。我意識到不論是正向的風還是反向的風，風一旦吹起來就不那麼容易停下來。只要風還在吹，總有上車的機會，總能獲得不錯的收益，這與水平高低無關。雷公過去做期貨中得出的經驗：投資最重要的就是選擇一個好市場（創業板或納斯達克），和幾個好標的。哪裡有風非常重要，沒有風，再聰明的腦袋，也很難獲得一個高回報。如果你想獲得高回報，要麼是到處找風，要麼在自己熟悉的領域裡通過高杠杆把低回報的東西做出高收益。
那麼，怎樣才能找到風呢？以下雷公分享一些自己的經驗。
首先，“聽風”不需要高超的技巧和能力，只需要關心這方面的新聞、與行業人士多交流。比較簡便的方法是關注雪球上幾個有料的大v，根據他們的帖子順藤摸瓜就能找到。比如我通過關注@HAIJINYAN 獲得了不少有關於血糖儀、便攜式診斷設備相關的信息。他幫我找到了$德康醫療(DXCM)$ 這個好標的；關注@葛劍秋的空間 了解到很多$上海醫藥(SH601607)$ 的故事；關注@富蘭克凌 獲得很多$優酷土豆(YOKU)$ 的觀點；與@瘋狂_de_石頭 關於$伊利股份(SH600887)$ 的辯駁中，讓我深入了解到國內乳業的一些信息（雖然他老跟我唱對台戲，但他的觀點還是很有價值），等等等等吧……我就不一一at了。總之，正面的信息要關注，反面的信息也得關注，很多時候恰恰是一些反面意見能夠為我帶來極大的收益。重要的是，掌握這些信息之後，不可盲目跟風，要有自己的邏輯和立場，具體操作的時候需要靈活運用圖形分析找到好的機會。
另外一個簡單的方法：安裝一個RSS閱讀器（我用的是Leaf和Reeder），到百度新聞RSS平台http://www.baidu.com/search/rss.html 訂閱一些你關心的關鍵詞（比如可穿戴、洋牛奶之類），它每天會自動為你推送信息。當然如何巧妙的設置關鍵詞、過濾掉一些垃圾信息，這還是有一些技巧的，具體的大家百度吧。
接下來每天要做的事，打開雪球看看你關注的大v們發表的內容，看看RSS閱讀器都有哪些新聞，快速瀏覽這些文章尋找觀點，然後閉上眼睛想一想：這些信息表達了怎樣的一種觀點？這些觀點具有一致性嗎？邏輯通順嗎？有風嗎？是正向的風還是反向的風？……只要跟蹤某些標的的時間夠長，每天重復這個動作，你就會有感覺。
前一段時間我訂閱了“牛奶”這個關鍵詞，結果一大堆有關於進口奶和國內乳品行業的問題。閉上眼睛想一想，結論是：中國的乳企要出問題，於是……大家懂的。哈哈，抨擊我的人可多了，我很感謝他們的質疑，黑嘴們的反向觀點真的很有價值。
此外，我這篇文章《無才便是得》http://xueqiu.com/9987866486/29481714文中提到：風指的是一種進步的潮流。既然是潮流，就不會馬上停止。細研之下你會發現，可穿戴、便攜式醫療診斷、行業大數據以及電動車等等這些潮流目前還只是一個初級階段，深入的角逐干剛開始，真正的大潮還遠未到來，何談停止？
做好准備了嗎？抓住機會，乘風而上吧！
注：再未深入分析之前，任何股票都切勿腦殘追高！
by：@雷公資本
http://xueqiu.com/9987866486/29600864
聽風與識鳥
【雷公評】
看了陳志民的這篇文章，深有感觸，文章的標題恰是我2013年最大的收獲之一。對這兩種模式有了初步理解之後，我買入了$特斯拉電動車(TSLA)$ ，因為在Tesla身上我深深地感覺到了“風”的存在，只要風不停，股價就還要創新高，前提是Tesla能夠駕馭這陣風——不斷地超越市場預期，並且成為風中的那只鳥。正是基於這個判斷，在Tesla遭遇起火事故之後連續暴跌之時，我在149、138、120連續增持……
投資隨大流的（平庸）企業很難獲得超額收益，只有那些超越平均水平的企業才是良好的投資標的（至少我的邏輯是這樣）。我們必須認識到一個問題，在一個超速增長的行業中尋找理想的標的，遠比在一個平庸的行業中尋找要容易得多。如果一個行業的未來（3~5年）的平均增速是20%，那麼投資這個行業中的企業，大概率上不會低於20%的年回報，這叫“聽風”。聽風並不需要如何高深的專業水平，憑常識就可以解決。
那麼如何找到領頭羊就屬於“識鳥”的本領。這需要一些專業的知識和更寬的視野，大體上說，近似業務的企業中找收入規模更大的那一個就基本上八九不離十。然後才是財務分析。關鍵是要找到用較低的代價（比如較低的有息負債）來獲取高額利潤的企業，這些均有可能成為那只翱翔於長空的“鷹”。按照這種思路，篩選下來有幾個買幾個，然後每隔一個季度進行一次除劣增優，這樣動態地長期持有，我相信“風中那只鷹”一定逃不出手心。
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最好的投資莫過於“在風中找到一只鳥”，如果你在十幾年前的軟件時代早期投資了微軟、最近十年的互聯網大潮初期你投資了谷歌、騰訊等，那麼，恭喜你，你已幸運地與站在浪潮之巔的企業並肩。
西方有一句古老的諺語：“台風來了，豬都會飛。”意思是說，只要風足夠大，萬物皆可飛，無論是鳥還是豬，都可能飛上天。然而，當風停的時候，豬還是豬，會重新掉回地上，只有鳥才能繼續在天空翱翔。新興市場一直共存著“聽風”與“識鳥”兩種主流的投資模式，輕易否定任何一種投資方法都不足取。
所謂“聽風”，並不是盲目追捧市場熱點的短期趨勢投資，而是跟隨技術革命與社會變革的大浪潮，敏銳地聽出“風”的方向，從中尋找在特定歷史階段增速顯著超越社會平均水平的朝陽產業。18世紀末開始的工業革命、19世紀末的電氣化浪潮、20世紀末的互聯網時代，每一次經濟結構的巨大變革，都催生出新的偉大公司。
回顧A股市場的這二十多年，1996年前後掀起了中國輕工業時代的浪潮，剛剛富裕起來的中國人開始將電視、冰箱等作為首要需求之一，以家電為代表的輕工業類公司收入開始快速增長，誕生了$格力電器(SZ000651)$ 、$青島海爾(SH600690)$ 等一大批優秀的輕工制造業類公司或牛股；2003年~2007年是中國城鎮化、重工業化的輝煌年代，大規模的基礎設施建設和房地產投資拉動了上游產品的爆發性需求，催生了水泥、工程機械等投資領域上游的一批優秀公司，如$海螺水泥(SH600585)$ 、$西山煤電(SZ000983)$ 、$中聯重科(SZ000157)$、$三一重工(SH600031)$ 等；2009年之後，中國進入以消費升級與互聯網革命為代表的新階段，人均收入的快速增長和人口老齡化使得居民對消費品的質量和品牌有了更高的期望和要求，消費層次不斷升級。互聯網的快速普及，顛覆性地改變了國人的精神消費模式和商業行為，互聯網透明、高效的雙向信息交流模式將“用戶體驗”推到極致。在經濟結構調整的大背景下，食品飲料、醫藥、互聯網與傳媒、消費類電子等領域的優秀公司正以不可思議的收入和利潤增速引領時代。“雖然對於一個公司來講，趕上一次浪潮不能保證它長盛不衰”（引自《浪潮之巔》），但對於一個投資者來說，能趕上一波大潮無疑是非常幸運的。因而，“聽風”投資模式，本質上是根據技術革命與社會變革的大趨勢，甄別出一定時期內快速增長的行業，這種能力在新興市場裡是彌足珍貴的。
所謂“識鳥”，是在大風起來之後識別出“鳥”，即尋找到行業內的佼佼者，它們即便在風停之後仍能夠展翅高飛，因為只有具備核心競爭力的優秀企業才能在殘酷的市場競爭中勝出。真正能夠穿越潮起潮落周期的好公司，應該是在公司治理（企業家精神）、產品力、渠道和財務狀況等四個方面具備綜合優勢的企業。而優秀公司的“護城河”也是動態的，在經營環境發生重大變化時，如果企業不進行及時的調整或轉型，核心競爭力也會消失，“護城河”瞬間被穿越，因此，需要我們持續動態地跟蹤和研究。
一個新行業或新產品的成長過程根據普及率可分為四個階段，普及率從0%到5%左右是第一階段，5%到15%是第二階段，15%到50%左右是第三階段，50%到90%以上是第四階段。
“聽風”投資模式最適合第二階段及第三階段的前期，在這個時期，消費者已接受新的商業形態，細分行業的產品或服務進入快速滲透期，行業規模迅速擴大，行業內大多數公司的收入都會高速增長。十年前的個人計算機與軟件行業、近五年的電子商務行業以及近三年的智能手機與移動互聯網等，都曾處於這個階段。在此期間，行業內的上市公司，無論是否具備核心競爭力，都會受到市場的熱烈追捧，“聽風”模式無疑是容易取得成功的。
“識鳥”投資模式則比較適合於第三階段後期與第四階段。在這個時期，行業的業務模式與競爭格局相對較為穩定，經過殘酷的優勝劣汰後市場集中度大幅提高，在產業鏈中，構築“護城河”、具備核心競爭力的企業開始主導行業發展，龍頭公司的毛利率開始持續提升、費用率下降，淨利率則不斷提高。以格力電器為例，該公司上個世紀90年代末期跟隨行業快速增長，21世紀初開始進入殘酷的市場拼殺階段，競爭白熱化。2004年格力空調的市占率為13%，行業前三總量集中度約40%，毛利率為16.5%，三項費用率為14.1%，淨利率僅為3.1%。但格力電器憑借過硬的產品品質和精細化的營銷體系管理，市場份額逐年擴大，利潤率穩步回升，到2012年，格力的市占率已經穩步上升到45%，行業前三總量集中度達75%，毛利率上升到26.9%，淨利率達7.4%。在一個增速放緩、商業模式並不“性感”的行業發掘出具備堅實“護城河”和持續業績增長能力的行業領先型公司，無疑最考驗投研人員的功力。
巴菲特曾表示，投資時要先看公司過去十年的財務報表與經營表現，經過多輪周期波動考驗的公司（可口可樂、富國銀行等）才能進入投資範圍，即使是投資IBM，巴菲特也不是在科技熱潮中買入，而是待互聯網泡沫破裂、IBM轉型為服務型公司後，才將其作為價值型股票買入。巴菲特的“抽煙屁股”的投資方法，本質上就是典型的“識鳥”模式。
從專業投資的角度來看，這兩種風格都可以取得成功。去年以來，對傳媒、電子、互聯網、環保等細分行業的投資是典型的“聽風”模式，這些行業都是順應經濟結構調整方向的朝陽產業；而對$雙彙發展(SZ000895)$ 、$青島啤酒(SH600600)$ 、格力電器、$伊利股份(SH600887)$等股票的投資是典型的“識鳥”模式，這些公司都是經歷殘酷市場競爭後奠定行業地位的龍頭公司。兩種模式在今年都以各自方式取得了不錯的投資業績。
“聽風”是積極進取、注重高成長的投資方法，要求投資者具備對大趨勢研究的前瞻性與敏銳度，因為“風向”轉變的規律具有不確定性，“風向”的變化總是在不知不覺中發生，所以，“聽風”模式在歷史長河中具有一定的階段性特征。而“識鳥”是穩健、長期可持續的投資方法，是適合大型資產管理的主流投資模式。
當然，最好的投資莫過於“在風中找到一只鳥”，如果你在十幾年前的軟件時代早期投資了微軟、最近十年的互聯網大潮初期你投資了谷歌、騰訊等，那麼，恭喜你，你已幸運地與有意無意站在浪潮之巔的企業並肩，因為分享到企業經營幾何級數的復利增長是專業投資者可遇不可求的夢想。
（陳志民，易方達基金管理有限公司副總裁）
http://xueqiu.com/9987866486/27349784
[投資筆記] (Steven A. Cohen)科恩：交易界的Michael Jordan
遭遇狂風暴雨後還能活的更精彩，今天的故事主角——美國對衝基金大亨、被譽為“交易界的邁克爾-喬丹”的Steven A. Cohen就是這樣一個人。他的對衝基金在被律師追蹤、被FBI設局調查、被公訴人指控長達七年之後轟然倒下。他本人盡管名聲掃地但未被送進監獄，卻比以前賺得更多……
史蒂文-科恩(Steven A. Cohen)，美國歷史上最為成功的對衝基金經理之一，人送外號“交易界的邁克爾-喬丹”。他創立了SAC資本顧問公司(SAC Capital dvisors)，這是世界上最賺錢的對衝基金之一，淨資本額預計高達110億美元。SAC的管理費用在華爾街也是首屈一指的。多數基金收取的管理費比例通常在1%—2%左右，而盈利提成為15%—20%左右；但SAC所收取的管理費比例高達3%，而盈利提成更是達到驚人的50%。
科恩從不注重他人的感受，他對人粗暴無禮是業內皆知的。他的原則就是：唯有金錢說了算，其他的都滾開。想必你也猜得到，科恩也從來不是一個多愁善感、情感豐富的人。相反，如果某個交易員不小心搞錯了科恩下發的交易指令當中的某個數字……無需廢話，他可以默默收拾東西回家了。
不過，別以為科恩是個工作狂。實際上，這是個家庭第一的男人。有很長很長一段時間，他的生活簡單到只有兩件事——做交易、呆在家。他甚至想不出更多的可能。他的臥室也是他的辦公室，裡面安裝著六部顯示器，常年開機便於他盯盤。
科恩為人異常低調，從不在公眾場合公開政治傾向，連SAC的職員們都不清楚自己的老板究竟支持民主黨還是共和黨。老婆也是個宅女。兩人生活異常規律，基本是圍繞晚餐進行的：每晚六點准時開飯。夫妻二人的照片很難出現在公眾媒體上，因為科恩將會把所有關於他的照片版權買下來。
但是2010年，當他53歲的時候，科恩完全變了一個人，你勉強可以將其稱之為中年危機。他開始思考：自己還有哪些其他方面的才能？還能變成什麼樣的人？自我更新之後的科恩開始結交華爾街的新興知識分子。這些人的其中一個人生信條是：淨資產和智慧是密切相關的。他還接受邀請在對衝基金行業會議上發言。2012年，他開始涉足政治，並在豪宅內為當時奧巴馬的總統競選勁敵羅姆尼舉辦政治募捐活動。
他的人生開始多姿多彩起來，以致於他縮減了SAC的規模，並在拉斯維加斯設了辦公室，以便於他能兼職做交易。他盯盤的時間從原來的每天9個小時大幅減少到0——他不再盯著交易了。曾經，他辦公室裡的談話內容只有交易和損益表。現在，他開始聆聽人們表達情感。他辦公室的門再也不關了，經常把投資經理和分析師請進去談談他們的憂慮。
如果說，科恩的人生發生如此明顯的轉變，主要是源自於一宗官司可能並不為過。而誰都沒想到，這宗官司一打就是七年，至今仍未徹底了結。
美國律師Preet Bharara指控科恩及他的公司涉嫌內幕交易。Preet Bharara從此契而不舍地追蹤科恩和他公司的交易行為。聯邦探員也沒閑著，他們竊聽了科恩家裡的電話，甚至連科恩公司的前雇員也沒放過。那些自立門戶的前雇員的公司遭突擊檢查。一個接一個的前雇員調查下來，僅他們被要求上交的關於SAC的文件累計就達到數以百萬頁之多。FBI甚至還動員了一位科恩公司的前投資組合經理反水，妄圖將其打入科恩公司內部做臥底，可是科恩並沒有上鉤。
科恩被這一切煩透了，他向別人抱怨說，這分明是樹大招風：“我並沒有做什麼出格的事。這並不是因為我是誰，而是因為我是什麼。我感覺像是看了一部糟糕透頂的電影。最悲催的是，我就是那個主演。”某一年在度假的時候，郁悶之極的科恩直接跑去另一位對衝基金經理家，對著人家狂吼：“這不公平！為什麼是我？”
這宗內幕交易調查持續了七年之久，盡管當局決定對SAC征收高達12億美元的罰金，但對科恩本人如何處置至今尚無定論。不過，科恩頭頂仍有利劍高懸：他可能被終身禁止從業。這把尚未落定的利劍也令投資者和SAC雇員心驚膽戰。因為有八名前雇員已經認罪或者被判有罪，面臨著牢獄之災。截至當前，這宗馬拉松式的訴訟仍在持續。
科恩的投資者們憂心忡忡，其中一些拋棄了SAC。科恩居然就放下了身段，祈求轉身離去的投資者留下來。他列舉的理由的確是事實：20多年來，SAC為投資者帶來的回報非常豐厚，平均收益率高達30%。面對如此殘酷的現實，科恩開始憎恨那些不忠誠的投資者。當一位投資者當著他的面抱怨時，科恩直視著他的眼睛說：“如果你不想留下來，那就帶著你的錢走開。”很多人就這麼走了，撤離的資金規模高達數百萬美元。
就這樣到了2013年7月25日，公訴人宣布正式起訴他的公司。三個月之後，現實再度向科恩的心口刺了一刀。盡管Preet Bharara並未找到任何有力的證據，但SAC可能不得不關閉。科恩別無選擇，只能將SAC轉向家庭小作坊式的辦公室，關閉了倫敦、芝加哥等地的辦公室，返還了投資者的錢，只用自己的錢投資交易。上千名員工當中有150多人被辭退。SAC輝煌的時代落幕了。不過，即使如此，科恩能夠操作的資金仍然比多數對衝基金的管理規模要高。
最終，科恩同意支付巨額罰金，並首次承認SAC將認罪。這簡直是一次死亡般的體驗。有一天，一位崇拜者在大街上走近他，對他說：“你是個傳奇。”科恩回答：“傳奇通常都是死人。”
不過，涅槃重生之後的鳳凰總是別具風情，特別是它的羽毛比之前還要美麗的時候。去年，科恩管理的基金規模增長了20%，他的個人身家也漲到了230億美元。科恩的妻子Alex對朋友說：“我老公正在打造最棒的家庭辦公室。他所做的就像他期望的那般出色。”
類似的故事華爾街見聞網站此前曾有介紹過：華爾街之狼、金融巨騙Jordan Belfort坐牢前賺得多，出獄後賺得更多。
石麒麟:http://xueqiu.com/7747145153/29576060
史蒂文-科恩(Steven A. Cohen)，美國歷史上最為成功的對衝基金經理之一，人送外號“交易界的邁克爾-喬丹”。他創立了SAC資本顧問公司(SAC Capital dvisors)，這是世界上最賺錢的對衝基金之一，淨資本額預計高達110億美元。SAC的管理費用在華爾街也是首屈一指的。多數基金收取的管理費比例通常在1%—2%左右，而盈利提成為15%—20%左右；但SAC所收取的管理費比例高達3%，而盈利提成更是達到驚人的50%。
科恩從不注重他人的感受，他對人粗暴無禮是業內皆知的。他的原則就是：唯有金錢說了算，其他的都滾開。想必你也猜得到，科恩也從來不是一個多愁善感、情感豐富的人。相反，如果某個交易員不小心搞錯了科恩下發的交易指令當中的某個數字……無需廢話，他可以默默收拾東西回家了。
不過，別以為科恩是個工作狂。實際上，這是個家庭第一的男人。有很長很長一段時間，他的生活簡單到只有兩件事——做交易、呆在家。他甚至想不出更多的可能。他的臥室也是他的辦公室，裡面安裝著六部顯示器，常年開機便於他盯盤。
科恩為人異常低調，從不在公眾場合公開政治傾向，連SAC的職員們都不清楚自己的老板究竟支持民主黨還是共和黨。老婆也是個宅女。兩人生活異常規律，基本是圍繞晚餐進行的：每晚六點准時開飯。夫妻二人的照片很難出現在公眾媒體上，因為科恩將會把所有關於他的照片版權買下來。
但是2010年，當他53歲的時候，科恩完全變了一個人，你勉強可以將其稱之為中年危機。他開始思考：自己還有哪些其他方面的才能？還能變成什麼樣的人？自我更新之後的科恩開始結交華爾街的新興知識分子。這些人的其中一個人生信條是：淨資產和智慧是密切相關的。他還接受邀請在對衝基金行業會議上發言。2012年，他開始涉足政治，並在豪宅內為當時奧巴馬的總統競選勁敵羅姆尼舉辦政治募捐活動。
他的人生開始多姿多彩起來，以致於他縮減了SAC的規模，並在拉斯維加斯設了辦公室，以便於他能兼職做交易。他盯盤的時間從原來的每天9個小時大幅減少到0——他不再盯著交易了。曾經，他辦公室裡的談話內容只有交易和損益表。現在，他開始聆聽人們表達情感。他辦公室的門再也不關了，經常把投資經理和分析師請進去談談他們的憂慮。
如果說，科恩的人生發生如此明顯的轉變，主要是源自於一宗官司可能並不為過。而誰都沒想到，這宗官司一打就是七年，至今仍未徹底了結。
美國律師Preet Bharara指控科恩及他的公司涉嫌內幕交易。Preet Bharara從此契而不舍地追蹤科恩和他公司的交易行為。聯邦探員也沒閑著，他們竊聽了科恩家裡的電話，甚至連科恩公司的前雇員也沒放過。那些自立門戶的前雇員的公司遭突擊檢查。一個接一個的前雇員調查下來，僅他們被要求上交的關於SAC的文件累計就達到數以百萬頁之多。FBI甚至還動員了一位科恩公司的前投資組合經理反水，妄圖將其打入科恩公司內部做臥底，可是科恩並沒有上鉤。
科恩被這一切煩透了，他向別人抱怨說，這分明是樹大招風：“我並沒有做什麼出格的事。這並不是因為我是誰，而是因為我是什麼。我感覺像是看了一部糟糕透頂的電影。最悲催的是，我就是那個主演。”某一年在度假的時候，郁悶之極的科恩直接跑去另一位對衝基金經理家，對著人家狂吼：“這不公平！為什麼是我？”
這宗內幕交易調查持續了七年之久，盡管當局決定對SAC征收高達12億美元的罰金，但對科恩本人如何處置至今尚無定論。不過，科恩頭頂仍有利劍高懸：他可能被終身禁止從業。這把尚未落定的利劍也令投資者和SAC雇員心驚膽戰。因為有八名前雇員已經認罪或者被判有罪，面臨著牢獄之災。截至當前，這宗馬拉松式的訴訟仍在持續。
科恩的投資者們憂心忡忡，其中一些拋棄了SAC。科恩居然就放下了身段，祈求轉身離去的投資者留下來。他列舉的理由的確是事實：20多年來，SAC為投資者帶來的回報非常豐厚，平均收益率高達30%。面對如此殘酷的現實，科恩開始憎恨那些不忠誠的投資者。當一位投資者當著他的面抱怨時，科恩直視著他的眼睛說：“如果你不想留下來，那就帶著你的錢走開。”很多人就這麼走了，撤離的資金規模高達數百萬美元。
就這樣到了2013年7月25日，公訴人宣布正式起訴他的公司。三個月之後，現實再度向科恩的心口刺了一刀。盡管Preet Bharara並未找到任何有力的證據，但SAC可能不得不關閉。科恩別無選擇，只能將SAC轉向家庭小作坊式的辦公室，關閉了倫敦、芝加哥等地的辦公室，返還了投資者的錢，只用自己的錢投資交易。上千名員工當中有150多人被辭退。SAC輝煌的時代落幕了。不過，即使如此，科恩能夠操作的資金仍然比多數對衝基金的管理規模要高。
最終，科恩同意支付巨額罰金，並首次承認SAC將認罪。這簡直是一次死亡般的體驗。有一天，一位崇拜者在大街上走近他，對他說：“你是個傳奇。”科恩回答：“傳奇通常都是死人。”
不過，涅槃重生之後的鳳凰總是別具風情，特別是它的羽毛比之前還要美麗的時候。去年，科恩管理的基金規模增長了20%，他的個人身家也漲到了230億美元。科恩的妻子Alex對朋友說：“我老公正在打造最棒的家庭辦公室。他所做的就像他期望的那般出色。”
類似的故事華爾街見聞網站此前曾有介紹過：華爾街之狼、金融巨騙Jordan Belfort坐牢前賺得多，出獄後賺得更多。
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[投資筆記] 雷公資本:無才便是得
無才便是得
有球友為我推薦了一些股票，非常感謝他們的熱情。不過，說實話我搞不懂什麼是復方硫酸亞鐵葉酸，也搞不懂什麼叫ORC系統、什麼叫CMD項目，這些股票的漲跌確實看不懂，也與我無關。做投資就是靠有限的知識和縝密的邏輯來獲利，看不懂的不做沒有什麼可恥，甚至我認為，認識到自己的“無才”比“有料”的勝算更大。
正視自己的“無才”才能做到“少即是多”，能夠聚焦在少數幾個自己熟知的、能夠理解的範圍內做投資，吃透少數幾只股票（如果可以雙向交易的話），那麼就可以實現牛熊通吃，足矣。資金大一點再多關注幾個，就這麼簡單。“你不可能吻遍所有的姑娘”，不能經人推薦或者圖形看著很好就去揩油。搞不懂、吃不透的企業你拿不住，跌了也不敢補倉，追漲殺跌，何苦來的呢？
雷公無才，只喜歡大眾化的股票，比如快消類，如：$五糧液(SZ000858)$ $雙彙發展(SZ000895)$ 等等；中藥類，如：$雲南白藥(SZ000538)$ $華潤三九(SZ000999)$ 等。以及一些容易理解的技術創新類，如：$科大訊飛(SZ002230)$ $歌爾聲學(SZ002241)$ 等等。我會盡量考慮那些流動性好的兩融品種作為主攻對像，這樣能夠攻守兼備。我很欣賞一些具有“隱形冠軍”氣質的小企業，但怎奈這類企業的產品和技術優勢非我能理解，只能敬而遠之。
雷公無才，盡量不去觸碰那些政策敏感性較強的品種，我沒有能力揣測政府的意圖，更無法評估政府在經濟活動中的利益所在。因此，雷公不碰銀行、地產。政策的脈衝性特征會讓我找不著北，除非朝中有人則另當別論。有球友說，最近央視播出低價藥提價有助於@%￥#！*，利好*#……，他大致的意思是說：風來了，豬該飛了！我嚇了一跳，政策也能算是風？雷公認為，風指的是一種進步的潮流，政策能夠起到助推作用，但政策本身不是風。具體來說，醫療行業的風應該是對傳統診療方式的變革，有助於緩解醫患矛盾或提升醫療效率，比如上游的便攜式診療設備，中游的醫療大數據，下游的互聯網醫療。這些變革是在技術進步的基礎上追求更高效率而產生的，是進步的產物，是時代的產物。行業方興未艾之時若能得到國家政策支持，則是大機會，可以說風來了。至於豬能不能飛，那是另一個話題。
作為一個非科班出身的職業投資者，雷公常感嘆於雪球諸大V們分析企業如數家珍，驚詫於交易高手各種博弈技巧、精准判斷，我非常非常欽佩這些真正“有料”的人。雷公無才，既沒有分析企業的獨到本領，亦無短線操盤的過人技巧。混跡於@雪球 獲知良多，感激不盡。所幸無才之人還能有一點邏輯分析的能力，能偏於一隅冷靜思考，能若無旁騖聚焦於點。因為搞不懂的東西太多，既不敢盲目追隨、亦不敢輕信妄言，過濾一番下來所剩無幾。恰恰這為數不多的幾只股票，傻傻地等待與堅持，為我帶來豐厚的收益。
我曾經與某位球友戲言：如果你沒賺到過一只翻倍的股票，那說明你還不是一個合格的投資者。雷公不才，這幾年在柳工、白藥、雙彙 、$特斯拉電動車(TSLA)$ 、$Facebook(FB)$ 、$百度(BIDU)$ 上均賺到過數倍收益，原因很簡單，這些股票都是大眾品種，很熱門、商業模式比較易懂、有很多人分析過。雷公只須將諸神的分析總結歸納形成邏輯，吃透搞懂，然後等一次市場先生犯錯的機會，加上一些圖形分析的基本功，這就得了。總之，搞不懂的就先放下（即使圖形很好看），等搞懂了再說，不急，市場上最不缺的就是機會。
有人說，能做到翻倍要靠運氣，是的，我不否認有運氣的成分。除了運氣之外，要賺到一只翻倍股，沒有一個清晰的邏輯是拿不住的，沒有一些攻守策略是拿不住的，沒有一點專注精神是拿不住的。最重要的是，要邊賺邊學，邊學邊賺，讓盈利成為一種習慣，讓盈利的模式可以被復制。
無才便是得，無才之人有得。得，是得到的得，是舍得的得。
by：@雷公資本
http://xueqiu.com/9987866486/29481714
有球友為我推薦了一些股票，非常感謝他們的熱情。不過，說實話我搞不懂什麼是復方硫酸亞鐵葉酸，也搞不懂什麼叫ORC系統、什麼叫CMD項目，這些股票的漲跌確實看不懂，也與我無關。做投資就是靠有限的知識和縝密的邏輯來獲利，看不懂的不做沒有什麼可恥，甚至我認為，認識到自己的“無才”比“有料”的勝算更大。
正視自己的“無才”才能做到“少即是多”，能夠聚焦在少數幾個自己熟知的、能夠理解的範圍內做投資，吃透少數幾只股票（如果可以雙向交易的話），那麼就可以實現牛熊通吃，足矣。資金大一點再多關注幾個，就這麼簡單。“你不可能吻遍所有的姑娘”，不能經人推薦或者圖形看著很好就去揩油。搞不懂、吃不透的企業你拿不住，跌了也不敢補倉，追漲殺跌，何苦來的呢？
雷公無才，只喜歡大眾化的股票，比如快消類，如：$五糧液(SZ000858)$ $雙彙發展(SZ000895)$ 等等；中藥類，如：$雲南白藥(SZ000538)$ $華潤三九(SZ000999)$ 等。以及一些容易理解的技術創新類，如：$科大訊飛(SZ002230)$ $歌爾聲學(SZ002241)$ 等等。我會盡量考慮那些流動性好的兩融品種作為主攻對像，這樣能夠攻守兼備。我很欣賞一些具有“隱形冠軍”氣質的小企業，但怎奈這類企業的產品和技術優勢非我能理解，只能敬而遠之。
雷公無才，盡量不去觸碰那些政策敏感性較強的品種，我沒有能力揣測政府的意圖，更無法評估政府在經濟活動中的利益所在。因此，雷公不碰銀行、地產。政策的脈衝性特征會讓我找不著北，除非朝中有人則另當別論。有球友說，最近央視播出低價藥提價有助於@%￥#！*，利好*#……，他大致的意思是說：風來了，豬該飛了！我嚇了一跳，政策也能算是風？雷公認為，風指的是一種進步的潮流，政策能夠起到助推作用，但政策本身不是風。具體來說，醫療行業的風應該是對傳統診療方式的變革，有助於緩解醫患矛盾或提升醫療效率，比如上游的便攜式診療設備，中游的醫療大數據，下游的互聯網醫療。這些變革是在技術進步的基礎上追求更高效率而產生的，是進步的產物，是時代的產物。行業方興未艾之時若能得到國家政策支持，則是大機會，可以說風來了。至於豬能不能飛，那是另一個話題。
作為一個非科班出身的職業投資者，雷公常感嘆於雪球諸大V們分析企業如數家珍，驚詫於交易高手各種博弈技巧、精准判斷，我非常非常欽佩這些真正“有料”的人。雷公無才，既沒有分析企業的獨到本領，亦無短線操盤的過人技巧。混跡於@雪球 獲知良多，感激不盡。所幸無才之人還能有一點邏輯分析的能力，能偏於一隅冷靜思考，能若無旁騖聚焦於點。因為搞不懂的東西太多，既不敢盲目追隨、亦不敢輕信妄言，過濾一番下來所剩無幾。恰恰這為數不多的幾只股票，傻傻地等待與堅持，為我帶來豐厚的收益。
我曾經與某位球友戲言：如果你沒賺到過一只翻倍的股票，那說明你還不是一個合格的投資者。雷公不才，這幾年在柳工、白藥、雙彙 、$特斯拉電動車(TSLA)$ 、$Facebook(FB)$ 、$百度(BIDU)$ 上均賺到過數倍收益，原因很簡單，這些股票都是大眾品種，很熱門、商業模式比較易懂、有很多人分析過。雷公只須將諸神的分析總結歸納形成邏輯，吃透搞懂，然後等一次市場先生犯錯的機會，加上一些圖形分析的基本功，這就得了。總之，搞不懂的就先放下（即使圖形很好看），等搞懂了再說，不急，市場上最不缺的就是機會。
有人說，能做到翻倍要靠運氣，是的，我不否認有運氣的成分。除了運氣之外，要賺到一只翻倍股，沒有一個清晰的邏輯是拿不住的，沒有一些攻守策略是拿不住的，沒有一點專注精神是拿不住的。最重要的是，要邊賺邊學，邊學邊賺，讓盈利成為一種習慣，讓盈利的模式可以被復制。
無才便是得，無才之人有得。得，是得到的得，是舍得的得。
by：@雷公資本
http://xueqiu.com/9987866486/29481714
Friday, May 30, 2014
[投資筆記] 分析師：人民幣從技術面看或接近反彈
一些分析師認為至少從技術面看人民幣現在到了反彈的時候，而中國經濟沒有看上去都那麼疲軟。
人民幣經歷了一段時間相對平靜期後本周重拾跌勢。人民幣對美元跌至6.26附近，接近一個月以來最低。今年人民幣對美元跌幅超過3%，為所有新興國家中最差。
北歐聯合銀行（Nordea）市場交易部門主管Jesper Bargmann告訴CNBC：
“美元人民幣在6.28，6.30點位將承受壓力，”
“從技術角度看，這將是出售美元的好時機。我們認為人民幣在年底之前將走向升值。”
“媒體傾向把中國經濟描繪成一幅末日景像，但事實上並沒有那麼糟糕。”
分析師認為中國經濟數據疲軟，加上央行放寬人民幣波動範圍，打擊單邊市場下注人民幣升值投機都導致了今年以來的人民幣下跌。
紐約大學經濟學教授Michael Spence說：“我認為央行干預市場是要讓交易員明白，人民幣可漲也可以跌。這更像是央行技術性的行動。”
Triogem Asset Management首席投資官Tim Seymour認為：
“對我而言人民幣走勢並不是由市場力量驅動，它是由政策驅動的。”
“雖然我不認為中國宏觀經濟近期會顯著轉好，但是我同樣不認為決策者會屈服於當前信貸方面的困局。”
法國農業銀行分析師認為：“盡管月底市場流動性可能造成人民幣上行壓力，我們認為現在是下注短期反彈的時候。”
法農周四研報說：“人民幣技術上負面已經完全表現出來，而基本面正開始好轉。”
http://wallstreetcn.com/node/92568
人民幣經歷了一段時間相對平靜期後本周重拾跌勢。人民幣對美元跌至6.26附近，接近一個月以來最低。今年人民幣對美元跌幅超過3%，為所有新興國家中最差。
北歐聯合銀行（Nordea）市場交易部門主管Jesper Bargmann告訴CNBC：
“美元人民幣在6.28，6.30點位將承受壓力，”
“從技術角度看，這將是出售美元的好時機。我們認為人民幣在年底之前將走向升值。”
“媒體傾向把中國經濟描繪成一幅末日景像，但事實上並沒有那麼糟糕。”
分析師認為中國經濟數據疲軟，加上央行放寬人民幣波動範圍，打擊單邊市場下注人民幣升值投機都導致了今年以來的人民幣下跌。
紐約大學經濟學教授Michael Spence說：“我認為央行干預市場是要讓交易員明白，人民幣可漲也可以跌。這更像是央行技術性的行動。”
Triogem Asset Management首席投資官Tim Seymour認為：
“對我而言人民幣走勢並不是由市場力量驅動，它是由政策驅動的。”
“雖然我不認為中國宏觀經濟近期會顯著轉好，但是我同樣不認為決策者會屈服於當前信貸方面的困局。”
法國農業銀行分析師認為：“盡管月底市場流動性可能造成人民幣上行壓力，我們認為現在是下注短期反彈的時候。”
法農周四研報說：“人民幣技術上負面已經完全表現出來，而基本面正開始好轉。”
http://wallstreetcn.com/node/92568
Thursday, May 29, 2014
[投資筆記] 日本、台灣、韓國股市樓市泡沫的海外比較研究
投資個體戶007:
發現一篇舊文，裡面有很多珍貴的資料。不過作者所做股市樓市相關性的結論卻略顯粗糙。裡面提到泡沫後，韓國、台灣房價跌幅遠遠小於股市，似乎給人以“房市比股市抗跌”的暗示，但是細心的讀者會發現，文章中羅列的其他數據，其實已經揭示了這一表像的“本質”----之前漲得凶，事後自然跌得多！_韓國股票漲7倍的時候，房價只漲了80%；台灣股市漲27倍的時候，房地產只漲了2倍多。而與之相對，泡沫後股市房市跌幅同步的日本，其跌幅相同的因也是泡沫定點前種下的：82年-89年股票漲4.6倍的時候，地產指數漲幅也有3.6倍——一直在同步。找出這一邏輯關系，是想告訴很多認為“房價跌股市肯定跌”的朋友，看問題還得看本質，實事求是，活學活用。因為中國目前的現狀是：股市整體14年0漲幅，房地產大多已經漲了5倍甚至15倍以上。扔掉投資的實物房產，買入$萬科A(SZ000002)$ $中國建築(SH601668)$ 都是十分合理的！
高速發展的經濟體都產生了大的泡沫
我們選擇的是同處亞洲市場的日本、中國台灣地區、韓國和泰國四個市場，選擇的時間段分別是1982-1992年（10年）的日本市場、1983-1990年（7年）的台灣市場、1985-1992年（7年）的韓國市場和1986-1998年（12年）的泰國市場。我們之所以選擇述市場，在於述時期內，這四個國家或地區都展現了與中國現階段經濟發展的相似性。
首先，這些國家或地區都經歷了經濟的高速增長階段。日本1960年代就開始騰飛，持續高速增長了30年，成為全球第二大經濟體，中國台灣地區、韓國與香港、新加坡緊隨日本之後，於1970、1980年代經濟快速增長而被譽為“亞洲四小龍”（因為後面的兩個市場較小，受外部影響較大，獨立性較差，我們不對其進行重點考察），而泰國則是後來興起的“亞洲四小虎”之首。經濟的高速增長與股票市場牛市興起的背景基本吻合，這四個國家和地區在泡沫產生之前，都經歷了經濟的長期高速增長，在泡沫時期，四個市場的GDP通常保持了高速增長的勢頭。其中，日本為4.12%（盡管增速有所降，但還是延續了1960、1970年代的增長勢頭）、台灣為7.69%、韓國為7.97%、泰國為8.5%。
其次，這些國家或地區基本都經歷了本幣升值的過程（泰國除外，其在泡沫期間仍然實行聯系彙率制度）。1980年代中期，為解決美國經濟面臨的財政和貿易雙赤字的困境，1985年9月，美日等五國簽訂“廣場協議”，旨在降低美元對日本等其他國家和地區的貨幣彙率，由此導致了日元的急劇升值，韓元和台幣也緊隨其後，紛紛升值。其中，日本在1984-1995年本幣對美元升值63%，台灣在1985-1992年升值幅度達到38%，韓國在1985-1989年升值幅度達到25%。
我們發現，在述時間區間內，這些市場的股市都無例外地出現了大泡沫。而各市場估值差異性也較大，並可能長期出現系統性偏離，從而考量泡沫大小需要綜合各種因素，不能簡單地以PE、PB的高低為唯指標，因此，我們給出對於大泡沫的統描述：
（1）短時間內漲幅度驚人，至少都有數倍的漲幅；（2）泡沫破滅後的跌幅度很大和速度很快（跌落幅度超過50%以，時間1-2年內）；（3）相當長的段時間內（通常超過3-5年）沒有有效創出新高，股市整體投資收益顯著降低，甚至長時間為負。
以我們統計了中國台灣地區、日本、韓國和泰國等幾個市場的泡沫特征，為便於比較，我們也提供了香港、新加坡和中國大陸的相關數據。
日本日經225指數從1982年9月的7000點，漲到1989年底的39000點，其中，歷時7年時間，漲幅達4.63倍。達到高點後，股指快速跌，用了2年時間，跌去60%，股指從39000點跌到1992年10月的17000點。直到今天，日經指數仍不到高點時候的半。
台灣加權指數從1983年的440點，漲到1990年的12000點，其中，歷時7年，漲幅高達26倍。達到高點後，股指路快速跌，用了1年時間，就跌去78%，股指從12000點跌到1990年底的2700點附近。直到今天，台灣加權指數仍然沒有達到12000點的歷史高點。
泰國曼谷綜合指數從1986年7月的130點，漲到1993年的1700點，其中，歷時7年時間，漲幅高達12倍，達到高點後，股指震蕩整理了2年時間，然後從1996年初開始快速跌，用了2年半時間，跌去80%，股指從1700點跌到1998年9月的250點。直到今天，泰國曼谷綜合指數也沒有恢復到歷史高點。
韓國綜合指數從1985年10月的140點，漲到1989年3月的1000點，其中歷時3年半，漲幅達到6倍以。達到高點後，股指快速跌，用了2年時間，跌去50%，股指從1000點跌到500點，低點後2年時間有所恢復，但短暫的新高後，韓綜指繼續跌，並直到2005年才實現了對歷史新高的有效突破，期間歷時15年。
述四個市場的泡沫盡管都不小，但是比較而言，韓國市場的泡沫相對較小，無論從跌幅、跌的時間以及恢復的時間來看都是程度最小的（後面我們還將從估值角度分析，韓國市場估值也是最低的）。順便提的是，香港和新加坡在泡沫破滅後也出現了快速跌，2000年受美國科技泡沫影響短暫創出新高，但實際用了十年左右的時間才實現對泡沫高點有效突破。另外，作為比較，我們也列示了H股指數、海A股與深圳成分指數近年來的漲幅，海A股4.5倍漲幅，深圳成指6倍漲幅，H股漲幅更大，有8倍。
因此，我們傾向於認為新興的市場總是會出現輪因為經濟高速增長（經濟高速增長也是本幣升值的內在根源）導致的牛市，牛市發展到後期，大型泡沫的出現似乎不可避免，這可以被種行為金融學的心理自我強化機制來解釋，而泡沫破滅後，都迎來了相當長段低投資收益的時期。
泡沫時期的市場特征分析
既然泡沫看起來是不可避免的，那麼讓我們來好好地解剖它、研究它。以我們來觀察在泡沫生成、吹大的過程中的某些市場特征。
1、估值水平比較
首先來看泡沫時期各個市場的估值情況（面提到的市盈率和市淨率如果不特別指出則皆為靜態指標，由於業績預測的不確定性，國際般都用靜態或者滾動指標作為衡量指標）。
日本直被我們認為是個高市盈率的國家，但是實際，我們通過研究其歷史市盈率的變化發現，在1980年代的初期，日本東京交易所的市公司市盈率水平只有20倍左右，隨後，日本市場市盈率逐漸提高，從1980年初的20倍，逐漸推升到1987年的70倍，1987至1989年三年時間內，盡管股指繼續漲，但是PE相對維持60-70之間，因此，日本市場不過5倍的漲幅中，有3倍漲幅來自於估值提高。值得注意的是，在泡沫加速膨脹的後面幾年中，市盈率水平並沒有持續提高，而是維持相對高位震蕩，這反映了泡沫後期的企業盈利情況增長較高。為說明問題，我們以日本的企業利潤數據為證，日本制造業稅後利潤於1988財年增速達到52.34%，1989財年也有18.80%，而股指在同期只漲了50%，當然，我們相信這期間相當部分市公司利潤還應該來源於證券市場資產價格漲（交叉持股、投資收益等）帶來的正反饋收益。1990年泡沫破滅後，盈利水平伴隨經濟增速起滑，這加速了日本泡沫破滅的過程。隨後的1990年代中期，由於日本企業效益的降，大量微利或者虧損企業出現，導致市場整體市盈率水平度突破過100倍，不考慮這段時期的市盈率變化，日本整體市盈率水平在泡沫破滅後，到目前已經恢復到1980年代泡沫初期的20-30倍左右水平。PB水平的降幅度也是比較大的，日本股市在達到1989年底的最高點5.4倍PB以後，整體PB水平就伴隨股指路降，在股指達到最低點後，PB水平為1.7，隨後的多年直到現在，PB直維持1.2至2之間的水平。
在股市泡沫面，台灣是與日本最為接近的市場，而且，漲跌幅度都超過了日本。在1990年初的泡沫高峰期，台灣整體市盈率達到70倍以的最高點，之後迅速降，9個月時間內降到只有20倍左右的水平，隨後有所恢復到30倍左右，至今的多年時間內直在20倍左右水平。而PB水平也是從泡沫高峰期的8.9倍，降到1991年底的3倍左右，1992年初有所恢復回到4倍，隨後跌至1993年初的2.26倍。相比日本而言，台灣的泡沫破滅速度更快，而且在破滅後的最初幾年內，經濟增長與公司盈利增長速度並沒有顯著地降，因此，可以認為中國台灣泡沫的破滅更多地體現為估值的降。
與台灣、日本相比，韓國的泡沫程度要小很多，在泡沫產生和破滅中，韓國的PE水平直維持15-25倍之間，PB也相對較低，在1-2倍水平左右。
泰國的泡沫盡管點不遜於台灣和日本，但是在估值，PE與PB在泡沫期都不是很高，在牛市初期的時候，只有10倍，在泡沫最高峰的1993年底，也只有26倍，不過泰國市場的PB值相對韓國而言較高，泡沫高峰期達到過4倍。在1989年的時候有過短暫的估值高估階段，PB最高7倍，PE30倍，1993年股市新高的時候PE、PB都有所降，並沒有超過1989年的最高估值水平。
我們認為PB才是較穩定的估值指標，從PB看，國內估值也已經接近或者超過多個市場高峰期估值，就靜態估值PB、PE，僅僅相比台灣，我們還顯得比較溫和。
2、整體證券化率比較
估值水平是微觀層面的比較，我們還比較了資產證券化率這宏觀指標。我們發現，在中國台灣、日本的泡沫高峰期，其證券化率分別為180%、150%左右，泰國和韓國相對較低，尤其是韓國只有61.7%。比較而言，中國目前單考慮A股證券化率就為108%，但根據證券化率的本意，我們還應算在香港和美國等市的中國公司的市值，這樣，我們的證券化率為158%，這水平已經可以與日本、台灣泡沫期的證券化率水平相提並論了。
另外，再考慮到國內GDP構成中有相當部分是三資企業和外資的貢獻，而這些企業基本都沒有在國內市，因此，我們的證券化率應該比發達國家更低才合理。
3、金融地產行業的演變規律
在行業結構，得益於資本市場繁榮，各個市場的金融類股票漲幅居前。日本市場盡管普漲明顯，但金融類漲幅相對居前；台灣泡沫高峰期金融類100多倍PE，因此，盡管泡沫高峰期的三年內金融行業漲幅巨大，但很大的貢獻來自於估值提升；韓國盡管整體PE不高，但2000年以金融服務為首的行業PE達到最高，相應證券類為首的金融行業漲幅居前，達到40多倍；泰國證券類漲幅達到20倍，而銀行股表現般，稍好於指數漲幅。
各個市場的房地產行業與股市的發展也密切相關，這與房地產具有極強的金融屬性有關。我們比較了述四個市場發現，日本的房地產市場與股市走勢基本吻合，在1983年到1990年的牛市行情中，日本六大城市地價指數漲幅為3.6倍，於1990年9月達到峰值，隨後就伴隨股指基本沒有反彈的跌，直到今天，仍維持在1983年左右的水平。由於土地稀缺，日本東京地價在房價中的比例高達65-80%，般城市在60-75%，因此，地價指數與房地產指數相關性非常強。而台灣地區在1980年代末房地產與股價齊漲時，房地產價格也漲2倍以，房產價格由於調控政策也開始跌，但是跌幅度遠沒有股市大，尤其是台北市這大城市房價的抗跌性更強，在1992年達到高峰後，盡管緩慢跌但跌幅不大，到1996年也只有20%的跌幅。相對股市而言，韓國的房價指數走勢更為穩健，房價整體漲幅相比而言不是很大，全國房價指數從1986年到1991年達到局部高點，漲80%，隨後出現盤整格局，至2002年以來繼續漲。泰國的房價指數抗跌性也較強，世紀90年代早期，泰國房地產價格急劇漲，漲幅在2-3倍，受到金融危機衝擊，1998年，房屋價格平均跌15%至20%。
我們研究發現，各市場的房地產走勢與股市走勢有很強的正相關性，但不同步；房價走勢相對股市而言波動相對要小。
是什麼導致了泡沫的破滅
1、泡沫的破滅時間與實體經濟衰退、升值結束與否沒有必然聯系
既然泡沫的產生有著很強的規律性，那麼泡沫的破滅也似乎成為必然。現在很多人認為既然牛市泡沫的產生般都是伴隨著GDP和公司盈利的高速增長，以及本幣的持續升值過程，那麼，泡沫的破滅通常的先兆就應該是經濟增速出現滑，或者本幣升值預期結束的時候，但是，根據我們的觀察發現，泡沫破滅的時間與GDP增速滑以及本幣升值是否結束沒有必然聯系：首先，從GDP增長的角度，台灣和韓國的經濟增長在泡沫破滅後依然較為強勁，盡管比泡沫破滅前有所降低，但到1997年金融危機以前仍分別保持了5.79%和6.08%的較高增長水平，泰國泡沫在1996年破滅，那年的經濟仍然高達5.9% ，而日本經濟開始衰退也是在泡沫破滅後的年以後；其次，從本幣升值與否的角度，日元在1995年前直保持著持續的升值、台幣的升值也持續到1992年，而這個時候，泡沫早就完全破滅了。因此，不能認為只要GDP仍然保持較高速度增長、本幣升值仍然持續，就認為泡沫不會破滅，換言之，GDP增速滑以及本幣結束升值不是泡沫破滅的最根本原因。此外，我們還發現，除了日本之外，泡沫的破滅對實體經濟影響並不是非常大的，盡管股票市場陷入低迷，但是，GDP增速仍會保持較為快速的增長，這其中，台灣、韓國、泰國市場泡沫的破滅對實體經濟發展並沒有產生太大影響。而之所以日本股市泡沫破滅後，進入長達十年的經濟衰退期，其中的原因在於日本銀行介入資本市場太深，積累了大量壞賬，泡沫期投資生產的設備出現嚴重過剩、房產和股票跌導致企業和個人負債提高，隨後的10年經濟低速乃至負增長，稱為“失去的十年”，泡沫破滅對日本實體經濟的確帶來了很大的傷害。
2、各市場泡沫時期的調控措施比較
各國面對資產泡沫的出現，無例外，都采取緊縮性的政策調控，而利率提高等緊縮性調控政策產生的累積效應的確能成為擠破泡沫的最後稻草；而當泡沫破滅後，降息等提高流動性的寬松貨幣政策往往也於事無補。
我們首先來看日本的情況：1980年代初，日本市場的漲幅和估值水平處於穩步提升階段，因此，日本政府並沒有刻意采取強硬的調控政策限制股市發展，這時的最大問題在於貿易日益增長引發的日美貿易摩擦。廣場協議後，日元大幅升值導致了1986年秋季日本經濟的短暫衰退，為此，日本政府還采取了寬松的貨幣政策，於1986年11月和1987年2月兩次調低了官方貼現率，由原先的5%降低到2.5%。而1980年代後期，日本開始意識到資產價格膨脹的嚴重性，於1989年將官方貼現率提高到3.25%，又於1989年底進步提高到4.25%。1990年8月，為防止海灣戰爭可能導致的石油價格漲導致通貨膨脹，日本中央銀行采取了預防性緊縮政策，將官方貼現率提高到6.0%，於是積重難返的股市開始暴跌，泡沫破裂。相反，在泡沫破滅期內，由於擔心經濟持續衰退，日本貨幣當局重新轉向擴張性的貨幣政策，連續降低利率（在隨後失去的十年中，利率降低到零），增加貨幣供應，但是收效甚微。
其次，與日本非常相似的台灣地區市場，似乎是完全的個翻版。由於新台幣在短期內大幅升值，對當時的台灣地區經濟產生了重大而深遠的影響。1985-1987年，台國際收支賬戶中短期資本淨流入猛增，為延緩外資進入，台灣地區還引導利率不斷調，從1983-84年的7.25%，調低到1988年的4.5%，但仍無法阻止熱錢湧入，新台幣升值壓力進步加劇。1980年代末，資產泡沫快速膨脹，迫使台灣采取系列強硬的緊縮政策：比如開放外彙管制，大幅提高居民彙出資金的額度限制，引導企業對外投資；實現利率的完全自由化，並隨後大幅升高存款准備率和再貼現率，采取緊縮政策降低貨幣供應量，其中，1989年4月再貼現率從維持了年的4.5%提高到5.5%，同年，8月提高到6.153%，9月再提高到7.75%；同時，嚴格取締地金融活動，打擊股市非法資金等等。其中，最嚴厲的調控措施是1988年9月份台當局宣布恢復征收證券交易所得稅，股市投資者信心受到嚴重衝擊，股指大跌55%。但其後，為避免崩盤，台灣當局對其政策予以澄清，並鼓勵機構進場護盤，導致投資熱情重新點燃。還是與日本相似，1990年海灣戰爭爆發，普遍預期油價將漲，外資撤離，台灣地區股市開始崩盤。
再次，我們來看韓國，在1980年代初，韓國的利率水平相對保持較低水平，從1987年開始，韓國股票市場和房地產過度投機使物價水平提高，在這種情況，韓國於1988年12月宣布了攬子利率自由化措施，包括放開大多數銀行和非銀行金融機構的貸款利率、貨幣市場工具利率等，結果利率急劇攀升，1989年基准利率――拆借利率達到18%，自由化計劃被迫中止。泡沫破滅後，利率也隨之降，在1990年代基本維持在6-8%左右水平；同時，還大幅度提高存款准備金率，從1985年的4.5%逐步提高到1991年歷史最高點11.50%，並直維持到1995年。
最後，泰國的牛市泡沫啟動和破滅時間比述三個市場要晚，泰國實施的彙率盯住制度使中央銀行喪失了貨幣政策的獨立性和靈活性，直維持著較高的利率水平，1980年代以來，直到1990年代，泰國最小貸款利率多年直維持在12-16%水平浮動。1995-1996年，由於出口增長降、泰國經濟增長速度明顯放緩，短期資本開始外流，為了維持盯住美元的固定彙率，吸引外資流入，防止外資流出、更為了抑制資產價格泡沫，泰國中央銀行被迫繼續實行緊縮性貨幣政策，不斷收緊銀根，持續提高利率。1996年，由於經常項目逆差迅速擴大、泰國經濟形勢惡化、使泰銖面臨巨大的貶值壓力。這為國際投機資本提供了可乘之機，1997年以泰國為代表的東南亞金融危機爆發。
3、外資在泡沫產生與破滅中所起作用
四個市場的證券自由化程度各有異同：日本是四個市場中自由化開展時間最早、程度最深的，其在1980年代初就允許境外投資者投資國內市場，而中國台灣、韓國的證券市場自由化進程則較慢，台灣在1990年股市大跌的時候才引入QFII制度，寄希望於境外資金入場救市，而韓國在1992年引入QFII制度，也是在其泡沫破滅後實施的制度。
因此，我們認為，外資在泡沫產生過程中所起的積極作用是毋庸質疑，尤其是日本、中國台灣和韓國市場正處於本幣升值階段，外資通過多種渠道進入境內的房市和股市，而盡管泰銖並沒有升值，但是由於升值預期明確，同樣，吸引了大量外資進入泰國，因此，外資在助推境內房市、股市泡沫中的確起到相當作用，外資的進入直接助推了泡沫的吹大。但泡沫的產生最主要是由於本土資金的推動，我們注意到在泡沫時期往往本土投資者都展現了極大的自信心和民族自豪感。
泡沫破滅時與外資的關系也不大。以日本為例，實際外資從1980年後期就開始陸續撤離日本，最後的泡沫瘋狂階段，基本由國內資金推動。而台灣地區和韓國的外資比例都很小，外資在泡沫後期的撤離對泡沫的破滅更多的只是心理意義。其中，只有泰國市場受外資影響算是最大的，這與其在1995年以後繼續保持高利率吸引外資的政策有關，1995年泰國證券市場外國投資比重僅4.8%，1996年快速升到34.25%，在金融危機前更是達到44%以的水平，金融危機後外資撤離，的確對國內市場造成較大負面衝擊。
http://xueqiu.com/3086771759/29443168
發現一篇舊文，裡面有很多珍貴的資料。不過作者所做股市樓市相關性的結論卻略顯粗糙。裡面提到泡沫後，韓國、台灣房價跌幅遠遠小於股市，似乎給人以“房市比股市抗跌”的暗示，但是細心的讀者會發現，文章中羅列的其他數據，其實已經揭示了這一表像的“本質”----之前漲得凶，事後自然跌得多！_韓國股票漲7倍的時候，房價只漲了80%；台灣股市漲27倍的時候，房地產只漲了2倍多。而與之相對，泡沫後股市房市跌幅同步的日本，其跌幅相同的因也是泡沫定點前種下的：82年-89年股票漲4.6倍的時候，地產指數漲幅也有3.6倍——一直在同步。找出這一邏輯關系，是想告訴很多認為“房價跌股市肯定跌”的朋友，看問題還得看本質，實事求是，活學活用。因為中國目前的現狀是：股市整體14年0漲幅，房地產大多已經漲了5倍甚至15倍以上。扔掉投資的實物房產，買入$萬科A(SZ000002)$ $中國建築(SH601668)$ 都是十分合理的！
高速發展的經濟體都產生了大的泡沫
我們選擇的是同處亞洲市場的日本、中國台灣地區、韓國和泰國四個市場，選擇的時間段分別是1982-1992年（10年）的日本市場、1983-1990年（7年）的台灣市場、1985-1992年（7年）的韓國市場和1986-1998年（12年）的泰國市場。我們之所以選擇述市場，在於述時期內，這四個國家或地區都展現了與中國現階段經濟發展的相似性。
首先，這些國家或地區都經歷了經濟的高速增長階段。日本1960年代就開始騰飛，持續高速增長了30年，成為全球第二大經濟體，中國台灣地區、韓國與香港、新加坡緊隨日本之後，於1970、1980年代經濟快速增長而被譽為“亞洲四小龍”（因為後面的兩個市場較小，受外部影響較大，獨立性較差，我們不對其進行重點考察），而泰國則是後來興起的“亞洲四小虎”之首。經濟的高速增長與股票市場牛市興起的背景基本吻合，這四個國家和地區在泡沫產生之前，都經歷了經濟的長期高速增長，在泡沫時期，四個市場的GDP通常保持了高速增長的勢頭。其中，日本為4.12%（盡管增速有所降，但還是延續了1960、1970年代的增長勢頭）、台灣為7.69%、韓國為7.97%、泰國為8.5%。
其次，這些國家或地區基本都經歷了本幣升值的過程（泰國除外，其在泡沫期間仍然實行聯系彙率制度）。1980年代中期，為解決美國經濟面臨的財政和貿易雙赤字的困境，1985年9月，美日等五國簽訂“廣場協議”，旨在降低美元對日本等其他國家和地區的貨幣彙率，由此導致了日元的急劇升值，韓元和台幣也緊隨其後，紛紛升值。其中，日本在1984-1995年本幣對美元升值63%，台灣在1985-1992年升值幅度達到38%，韓國在1985-1989年升值幅度達到25%。
我們發現，在述時間區間內，這些市場的股市都無例外地出現了大泡沫。而各市場估值差異性也較大，並可能長期出現系統性偏離，從而考量泡沫大小需要綜合各種因素，不能簡單地以PE、PB的高低為唯指標，因此，我們給出對於大泡沫的統描述：
（1）短時間內漲幅度驚人，至少都有數倍的漲幅；（2）泡沫破滅後的跌幅度很大和速度很快（跌落幅度超過50%以，時間1-2年內）；（3）相當長的段時間內（通常超過3-5年）沒有有效創出新高，股市整體投資收益顯著降低，甚至長時間為負。
以我們統計了中國台灣地區、日本、韓國和泰國等幾個市場的泡沫特征，為便於比較，我們也提供了香港、新加坡和中國大陸的相關數據。
日本日經225指數從1982年9月的7000點，漲到1989年底的39000點，其中，歷時7年時間，漲幅達4.63倍。達到高點後，股指快速跌，用了2年時間，跌去60%，股指從39000點跌到1992年10月的17000點。直到今天，日經指數仍不到高點時候的半。
台灣加權指數從1983年的440點，漲到1990年的12000點，其中，歷時7年，漲幅高達26倍。達到高點後，股指路快速跌，用了1年時間，就跌去78%，股指從12000點跌到1990年底的2700點附近。直到今天，台灣加權指數仍然沒有達到12000點的歷史高點。
泰國曼谷綜合指數從1986年7月的130點，漲到1993年的1700點，其中，歷時7年時間，漲幅高達12倍，達到高點後，股指震蕩整理了2年時間，然後從1996年初開始快速跌，用了2年半時間，跌去80%，股指從1700點跌到1998年9月的250點。直到今天，泰國曼谷綜合指數也沒有恢復到歷史高點。
韓國綜合指數從1985年10月的140點，漲到1989年3月的1000點，其中歷時3年半，漲幅達到6倍以。達到高點後，股指快速跌，用了2年時間，跌去50%，股指從1000點跌到500點，低點後2年時間有所恢復，但短暫的新高後，韓綜指繼續跌，並直到2005年才實現了對歷史新高的有效突破，期間歷時15年。
述四個市場的泡沫盡管都不小，但是比較而言，韓國市場的泡沫相對較小，無論從跌幅、跌的時間以及恢復的時間來看都是程度最小的（後面我們還將從估值角度分析，韓國市場估值也是最低的）。順便提的是，香港和新加坡在泡沫破滅後也出現了快速跌，2000年受美國科技泡沫影響短暫創出新高，但實際用了十年左右的時間才實現對泡沫高點有效突破。另外，作為比較，我們也列示了H股指數、海A股與深圳成分指數近年來的漲幅，海A股4.5倍漲幅，深圳成指6倍漲幅，H股漲幅更大，有8倍。
因此，我們傾向於認為新興的市場總是會出現輪因為經濟高速增長（經濟高速增長也是本幣升值的內在根源）導致的牛市，牛市發展到後期，大型泡沫的出現似乎不可避免，這可以被種行為金融學的心理自我強化機制來解釋，而泡沫破滅後，都迎來了相當長段低投資收益的時期。
泡沫時期的市場特征分析
既然泡沫看起來是不可避免的，那麼讓我們來好好地解剖它、研究它。以我們來觀察在泡沫生成、吹大的過程中的某些市場特征。
1、估值水平比較
首先來看泡沫時期各個市場的估值情況（面提到的市盈率和市淨率如果不特別指出則皆為靜態指標，由於業績預測的不確定性，國際般都用靜態或者滾動指標作為衡量指標）。
日本直被我們認為是個高市盈率的國家，但是實際，我們通過研究其歷史市盈率的變化發現，在1980年代的初期，日本東京交易所的市公司市盈率水平只有20倍左右，隨後，日本市場市盈率逐漸提高，從1980年初的20倍，逐漸推升到1987年的70倍，1987至1989年三年時間內，盡管股指繼續漲，但是PE相對維持60-70之間，因此，日本市場不過5倍的漲幅中，有3倍漲幅來自於估值提高。值得注意的是，在泡沫加速膨脹的後面幾年中，市盈率水平並沒有持續提高，而是維持相對高位震蕩，這反映了泡沫後期的企業盈利情況增長較高。為說明問題，我們以日本的企業利潤數據為證，日本制造業稅後利潤於1988財年增速達到52.34%，1989財年也有18.80%，而股指在同期只漲了50%，當然，我們相信這期間相當部分市公司利潤還應該來源於證券市場資產價格漲（交叉持股、投資收益等）帶來的正反饋收益。1990年泡沫破滅後，盈利水平伴隨經濟增速起滑，這加速了日本泡沫破滅的過程。隨後的1990年代中期，由於日本企業效益的降，大量微利或者虧損企業出現，導致市場整體市盈率水平度突破過100倍，不考慮這段時期的市盈率變化，日本整體市盈率水平在泡沫破滅後，到目前已經恢復到1980年代泡沫初期的20-30倍左右水平。PB水平的降幅度也是比較大的，日本股市在達到1989年底的最高點5.4倍PB以後，整體PB水平就伴隨股指路降，在股指達到最低點後，PB水平為1.7，隨後的多年直到現在，PB直維持1.2至2之間的水平。
在股市泡沫面，台灣是與日本最為接近的市場，而且，漲跌幅度都超過了日本。在1990年初的泡沫高峰期，台灣整體市盈率達到70倍以的最高點，之後迅速降，9個月時間內降到只有20倍左右的水平，隨後有所恢復到30倍左右，至今的多年時間內直在20倍左右水平。而PB水平也是從泡沫高峰期的8.9倍，降到1991年底的3倍左右，1992年初有所恢復回到4倍，隨後跌至1993年初的2.26倍。相比日本而言，台灣的泡沫破滅速度更快，而且在破滅後的最初幾年內，經濟增長與公司盈利增長速度並沒有顯著地降，因此，可以認為中國台灣泡沫的破滅更多地體現為估值的降。
與台灣、日本相比，韓國的泡沫程度要小很多，在泡沫產生和破滅中，韓國的PE水平直維持15-25倍之間，PB也相對較低，在1-2倍水平左右。
泰國的泡沫盡管點不遜於台灣和日本，但是在估值，PE與PB在泡沫期都不是很高，在牛市初期的時候，只有10倍，在泡沫最高峰的1993年底，也只有26倍，不過泰國市場的PB值相對韓國而言較高，泡沫高峰期達到過4倍。在1989年的時候有過短暫的估值高估階段，PB最高7倍，PE30倍，1993年股市新高的時候PE、PB都有所降，並沒有超過1989年的最高估值水平。
我們認為PB才是較穩定的估值指標，從PB看，國內估值也已經接近或者超過多個市場高峰期估值，就靜態估值PB、PE，僅僅相比台灣，我們還顯得比較溫和。
2、整體證券化率比較
估值水平是微觀層面的比較，我們還比較了資產證券化率這宏觀指標。我們發現，在中國台灣、日本的泡沫高峰期，其證券化率分別為180%、150%左右，泰國和韓國相對較低，尤其是韓國只有61.7%。比較而言，中國目前單考慮A股證券化率就為108%，但根據證券化率的本意，我們還應算在香港和美國等市的中國公司的市值，這樣，我們的證券化率為158%，這水平已經可以與日本、台灣泡沫期的證券化率水平相提並論了。
另外，再考慮到國內GDP構成中有相當部分是三資企業和外資的貢獻，而這些企業基本都沒有在國內市，因此，我們的證券化率應該比發達國家更低才合理。
3、金融地產行業的演變規律
在行業結構，得益於資本市場繁榮，各個市場的金融類股票漲幅居前。日本市場盡管普漲明顯，但金融類漲幅相對居前；台灣泡沫高峰期金融類100多倍PE，因此，盡管泡沫高峰期的三年內金融行業漲幅巨大，但很大的貢獻來自於估值提升；韓國盡管整體PE不高，但2000年以金融服務為首的行業PE達到最高，相應證券類為首的金融行業漲幅居前，達到40多倍；泰國證券類漲幅達到20倍，而銀行股表現般，稍好於指數漲幅。
各個市場的房地產行業與股市的發展也密切相關，這與房地產具有極強的金融屬性有關。我們比較了述四個市場發現，日本的房地產市場與股市走勢基本吻合，在1983年到1990年的牛市行情中，日本六大城市地價指數漲幅為3.6倍，於1990年9月達到峰值，隨後就伴隨股指基本沒有反彈的跌，直到今天，仍維持在1983年左右的水平。由於土地稀缺，日本東京地價在房價中的比例高達65-80%，般城市在60-75%，因此，地價指數與房地產指數相關性非常強。而台灣地區在1980年代末房地產與股價齊漲時，房地產價格也漲2倍以，房產價格由於調控政策也開始跌，但是跌幅度遠沒有股市大，尤其是台北市這大城市房價的抗跌性更強，在1992年達到高峰後，盡管緩慢跌但跌幅不大，到1996年也只有20%的跌幅。相對股市而言，韓國的房價指數走勢更為穩健，房價整體漲幅相比而言不是很大，全國房價指數從1986年到1991年達到局部高點，漲80%，隨後出現盤整格局，至2002年以來繼續漲。泰國的房價指數抗跌性也較強，世紀90年代早期，泰國房地產價格急劇漲，漲幅在2-3倍，受到金融危機衝擊，1998年，房屋價格平均跌15%至20%。
我們研究發現，各市場的房地產走勢與股市走勢有很強的正相關性，但不同步；房價走勢相對股市而言波動相對要小。
是什麼導致了泡沫的破滅
1、泡沫的破滅時間與實體經濟衰退、升值結束與否沒有必然聯系
既然泡沫的產生有著很強的規律性，那麼泡沫的破滅也似乎成為必然。現在很多人認為既然牛市泡沫的產生般都是伴隨著GDP和公司盈利的高速增長，以及本幣的持續升值過程，那麼，泡沫的破滅通常的先兆就應該是經濟增速出現滑，或者本幣升值預期結束的時候，但是，根據我們的觀察發現，泡沫破滅的時間與GDP增速滑以及本幣升值是否結束沒有必然聯系：首先，從GDP增長的角度，台灣和韓國的經濟增長在泡沫破滅後依然較為強勁，盡管比泡沫破滅前有所降低，但到1997年金融危機以前仍分別保持了5.79%和6.08%的較高增長水平，泰國泡沫在1996年破滅，那年的經濟仍然高達5.9% ，而日本經濟開始衰退也是在泡沫破滅後的年以後；其次，從本幣升值與否的角度，日元在1995年前直保持著持續的升值、台幣的升值也持續到1992年，而這個時候，泡沫早就完全破滅了。因此，不能認為只要GDP仍然保持較高速度增長、本幣升值仍然持續，就認為泡沫不會破滅，換言之，GDP增速滑以及本幣結束升值不是泡沫破滅的最根本原因。此外，我們還發現，除了日本之外，泡沫的破滅對實體經濟影響並不是非常大的，盡管股票市場陷入低迷，但是，GDP增速仍會保持較為快速的增長，這其中，台灣、韓國、泰國市場泡沫的破滅對實體經濟發展並沒有產生太大影響。而之所以日本股市泡沫破滅後，進入長達十年的經濟衰退期，其中的原因在於日本銀行介入資本市場太深，積累了大量壞賬，泡沫期投資生產的設備出現嚴重過剩、房產和股票跌導致企業和個人負債提高，隨後的10年經濟低速乃至負增長，稱為“失去的十年”，泡沫破滅對日本實體經濟的確帶來了很大的傷害。
2、各市場泡沫時期的調控措施比較
各國面對資產泡沫的出現，無例外，都采取緊縮性的政策調控，而利率提高等緊縮性調控政策產生的累積效應的確能成為擠破泡沫的最後稻草；而當泡沫破滅後，降息等提高流動性的寬松貨幣政策往往也於事無補。
我們首先來看日本的情況：1980年代初，日本市場的漲幅和估值水平處於穩步提升階段，因此，日本政府並沒有刻意采取強硬的調控政策限制股市發展，這時的最大問題在於貿易日益增長引發的日美貿易摩擦。廣場協議後，日元大幅升值導致了1986年秋季日本經濟的短暫衰退，為此，日本政府還采取了寬松的貨幣政策，於1986年11月和1987年2月兩次調低了官方貼現率，由原先的5%降低到2.5%。而1980年代後期，日本開始意識到資產價格膨脹的嚴重性，於1989年將官方貼現率提高到3.25%，又於1989年底進步提高到4.25%。1990年8月，為防止海灣戰爭可能導致的石油價格漲導致通貨膨脹，日本中央銀行采取了預防性緊縮政策，將官方貼現率提高到6.0%，於是積重難返的股市開始暴跌，泡沫破裂。相反，在泡沫破滅期內，由於擔心經濟持續衰退，日本貨幣當局重新轉向擴張性的貨幣政策，連續降低利率（在隨後失去的十年中，利率降低到零），增加貨幣供應，但是收效甚微。
其次，與日本非常相似的台灣地區市場，似乎是完全的個翻版。由於新台幣在短期內大幅升值，對當時的台灣地區經濟產生了重大而深遠的影響。1985-1987年，台國際收支賬戶中短期資本淨流入猛增，為延緩外資進入，台灣地區還引導利率不斷調，從1983-84年的7.25%，調低到1988年的4.5%，但仍無法阻止熱錢湧入，新台幣升值壓力進步加劇。1980年代末，資產泡沫快速膨脹，迫使台灣采取系列強硬的緊縮政策：比如開放外彙管制，大幅提高居民彙出資金的額度限制，引導企業對外投資；實現利率的完全自由化，並隨後大幅升高存款准備率和再貼現率，采取緊縮政策降低貨幣供應量，其中，1989年4月再貼現率從維持了年的4.5%提高到5.5%，同年，8月提高到6.153%，9月再提高到7.75%；同時，嚴格取締地金融活動，打擊股市非法資金等等。其中，最嚴厲的調控措施是1988年9月份台當局宣布恢復征收證券交易所得稅，股市投資者信心受到嚴重衝擊，股指大跌55%。但其後，為避免崩盤，台灣當局對其政策予以澄清，並鼓勵機構進場護盤，導致投資熱情重新點燃。還是與日本相似，1990年海灣戰爭爆發，普遍預期油價將漲，外資撤離，台灣地區股市開始崩盤。
再次，我們來看韓國，在1980年代初，韓國的利率水平相對保持較低水平，從1987年開始，韓國股票市場和房地產過度投機使物價水平提高，在這種情況，韓國於1988年12月宣布了攬子利率自由化措施，包括放開大多數銀行和非銀行金融機構的貸款利率、貨幣市場工具利率等，結果利率急劇攀升，1989年基准利率――拆借利率達到18%，自由化計劃被迫中止。泡沫破滅後，利率也隨之降，在1990年代基本維持在6-8%左右水平；同時，還大幅度提高存款准備金率，從1985年的4.5%逐步提高到1991年歷史最高點11.50%，並直維持到1995年。
最後，泰國的牛市泡沫啟動和破滅時間比述三個市場要晚，泰國實施的彙率盯住制度使中央銀行喪失了貨幣政策的獨立性和靈活性，直維持著較高的利率水平，1980年代以來，直到1990年代，泰國最小貸款利率多年直維持在12-16%水平浮動。1995-1996年，由於出口增長降、泰國經濟增長速度明顯放緩，短期資本開始外流，為了維持盯住美元的固定彙率，吸引外資流入，防止外資流出、更為了抑制資產價格泡沫，泰國中央銀行被迫繼續實行緊縮性貨幣政策，不斷收緊銀根，持續提高利率。1996年，由於經常項目逆差迅速擴大、泰國經濟形勢惡化、使泰銖面臨巨大的貶值壓力。這為國際投機資本提供了可乘之機，1997年以泰國為代表的東南亞金融危機爆發。
3、外資在泡沫產生與破滅中所起作用
四個市場的證券自由化程度各有異同：日本是四個市場中自由化開展時間最早、程度最深的，其在1980年代初就允許境外投資者投資國內市場，而中國台灣、韓國的證券市場自由化進程則較慢，台灣在1990年股市大跌的時候才引入QFII制度，寄希望於境外資金入場救市，而韓國在1992年引入QFII制度，也是在其泡沫破滅後實施的制度。
因此，我們認為，外資在泡沫產生過程中所起的積極作用是毋庸質疑，尤其是日本、中國台灣和韓國市場正處於本幣升值階段，外資通過多種渠道進入境內的房市和股市，而盡管泰銖並沒有升值，但是由於升值預期明確，同樣，吸引了大量外資進入泰國，因此，外資在助推境內房市、股市泡沫中的確起到相當作用，外資的進入直接助推了泡沫的吹大。但泡沫的產生最主要是由於本土資金的推動，我們注意到在泡沫時期往往本土投資者都展現了極大的自信心和民族自豪感。
泡沫破滅時與外資的關系也不大。以日本為例，實際外資從1980年後期就開始陸續撤離日本，最後的泡沫瘋狂階段，基本由國內資金推動。而台灣地區和韓國的外資比例都很小，外資在泡沫後期的撤離對泡沫的破滅更多的只是心理意義。其中，只有泰國市場受外資影響算是最大的，這與其在1995年以後繼續保持高利率吸引外資的政策有關，1995年泰國證券市場外國投資比重僅4.8%，1996年快速升到34.25%，在金融危機前更是達到44%以的水平，金融危機後外資撤離，的確對國內市場造成較大負面衝擊。
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