[財經新聞] 萬科B轉H套利分析要點

一、2014年4月23日上市聆訊文件提及：

1、截止2014年3月31日，新加坡政府投資公司（GIC）持有5536萬股萬科B（P19）

2、惠理集團持有 2.2636億股萬科B（P24）

3、華潤與GIC提供不超過總股本2.96%即3.26億股現金選擇權（總股本110.15股，其中B股13.15股）

 

二 、2013年1月29日B轉H公告：

1、截止2012年12月31日，三家提供現金選擇權總共不超過4.383億股，即高瓴資本提供不超過1.123億股現金選擇權，後退出換成惠理集團，但沒明確是否有額度限制（好像在上市聆訊文件沒有提到）

2、 B股股東中HTHK系總共持有1.547億股(9622萬+5849萬)，估計14年一季度業績公告，HTHK/CMG繼續增持1554萬股至1.1176億股，累計持有1.7億股

3、綜上，GIC、惠理、HTHK總共持有 2.2636+0.5536+1.7=4.517億股，這些股份不會實施選擇權，剩余股份8.633億股中要超過4.383億股（約50%）實施選擇權方案才會中止失敗（也不一定，只要惠理集團提供更多現金選擇權）

三、根據萬科B股的股權結構，其股東超過90%均為境外投資者持有，轉板意願強烈，因為可以獲得更高的估值；B股股東中絕大部分為機構，相信多為長線持有並與萬科有過比較深入的溝通，自2013年1月29日發布B轉H公共起，萬科B最高到17港幣，到目前成交均價約為15港幣，如果想兌換現金推出的投資者應該早就選擇了退出，綜合來看，機構作為理性投資者實施選擇權的比例會非常小。

四、根據上市聆訊文件，萬科如果在香港上市，根據國際會計准則，對物業價值重估後，其每股淨資產約為14至15港幣（P241），在香港上市後應該會表現不錯。

五、結論：B轉H成功概率非常大，基本上只存在理論上失敗的可能，套利空間約為4%，前段時間有過6%-7%，如果手頭有大量的現金，實施選擇權套利是不錯的選擇，如果非常看好香港上市後的表現，也可以持有等到轉板上市；還有更為穩健的做法，2/3實施選擇權，1/3留著等到轉板上市。

 

付：中集集團B轉H主要情節回顧：

2012年11月28日 --- 取得聯交所上市批復

11月29日 --- 最後交易日，最後收盤價：9.7

12月1  日 --- 發布現金選擇權派發公告

12月5日 – 11日 --- 現金選擇權行權：9.83（溢價1.34%）

12月19日 --- H股上市（B轉H正式實施）

B股數量：14.3億（行權1.372億，9.6%）

H股上市首日開盤：12.6，最高12.62，最低10.8，收報11.22（Pb=1.272） @套利小鱷

http://xueqiu.com/1298173107/29306179