[生活文化] 趕飛機經濟學——你提前多久到機場最合適？

趕飛機時什麼時候到達機場最合適？這取決於你對漫長等待的忍耐度，也取決於你在多大程度上願意承擔誤機的風險。如何用量化模型來計算出趕飛機的最佳時間，正是“趕飛機經濟學”致力於解決的問題。



威斯康辛大學的數學家Jordan Ellenberg在其新書《怎樣才能不犯錯：數學思考的力量》探討了這一問題。他采用期望效用這一經濟學概念，對人們趕飛機時的最佳時間進行了詳細剖析。

所謂期望效用，是對某些東西對某個特定對像發生多大價值的量化評價。以下是Ellenberg對趕飛機是期望效用的分析：

在考慮何時到機場時，你心裡會做一個權衡：你到的越早，你就越不會錯過飛機。但同時，你的等待時間就越久。


我們可以通過效用的概念將這個過程加以量化：假設你每在機場等待一個小時會損失10個單位效用，錯過飛機會損失50單位效用。換句話說，錯過一次飛機的效用相當於在機場等待五個小時。

同時，你到得越晚，就越可能錯過飛機。通過假設將其量化後就是：如果你只提前半小時到，會有20%的可能性誤機，如果提前一小時到，有5%的可能性誤機，如果提前兩小時到，只有1%的可能性誤機。

有了以上兩個量化假設，我們就可以根據你提前到機場的時間來計算效用期望。

情況1：提前半個小時到機場，你損失的效用預期為：5+50*20%=15

情況2：提前1個小時到機場，你損失的效用預期為：10+50*5%=12.5

情況3：提前2個小時到機場，你損失的效用預期為：20+50*1%=20.5

所以，基於以上假設，提前1個小時到機場是最佳選擇。當然，以上只是提供一個思路，由於每個人對於在機場等待損失的效用有差別，最優到達時間也會不同。比如有的人就不介意一邊看微博一邊等飛機，但卻很痛恨誤機。那麼這些人最好提前一個小時以上到機場。

不過，無論每個人對於等待的效用預期有何不同，誤機的風險總是大於零的。所以，如果你經常乘飛機，那麼從效用最優的角度來看，你至少應該誤過一兩次飛機。如果你從來沒有誤過機，那麼你到機場的時間可能有點偏早。

正如經濟學家George Sigler所說：“如果你從來沒有誤過機，那麼你一定在機場花了過多的時間。”


文 / Guevara  2014年06月21日 22:30 來源：華爾街見聞
http://wallstreetcn.com/node/95968

[投資筆記]對沖人生：世界盃效應 可以好嚇人

慳啲啦！世界盃效應已出現，股票成交量減，差價相對擴闊，就算在北美市場，又有幾多人真的有心戀戰？市場唯一亮點在北美洲的領域，可能是新鮮出爐的Amazon Fire Phone，可以攝影3D相片之餘，又有強力的辨認聲音、物體、物件功能、強大的儲存容量，以及理所當然的「相對折扣」亞馬遜購物優惠。


成交薄弱　隨時急升暴跌
話到明是gadget，有兩年綑綁合約，機價只是200美元，睇落有賺。不知我的讀者有沒有中亞馬遜的毒，因為網上購物是一個不錯的生活體驗。有女士對我說：「我需要shopping therapy，用購物為心靈排毒。」單從市盈率計算，Amazon的500多倍PE絕對是瘋狂，但也是最成功的虛擬與實體平台，我相信十年後，公司依然會做得不錯（推出截然不同的市場策略則另計）。另一個大問題。有人問我，波幅指數VIX又創新低，接近10，大市會否成交乾升至月尾？答案是任何事情也有可能，科技股絕對是追落後，歐洲基金經理已沒有人做嘢，快到7及8月，未來70日還是好好享受夏天的來臨。


我的交易員朋友，索性把現金比率提升至90%，唔做好過做。市場經驗告訴我們，成交量低的日子，有時會出現「恐慌性反應」，市場無緣無故大漲，也有機會無緣無故插水，可以相當嚇人。


在此，進入一個新的開場白——如何作固定波幅策略（collar strategy）。我們從原理篇開始，固定波幅策略結合了備兌認購期權（covered call）與防護認沽期權（protective）策略。固定波幅策略採用認沽期權好倉、認購期權淡倉，以及股票好倉。比率是一個沽空認購期權、一個買空認沽期權（並非相同協定價）及100股股票。一份合約相等於100股。為制訂這個策略，我們採用的期權，將會是價外認沽期權及認購期權（out of the money puts and calls）。建立防護認沽期權策略，又不用支付購買認沽期權的費用，前文討論過備兌認購期權策略的期權金，以及在一段時間收取（並非支付）期權金，如何才是明智之舉。透過沽出認購期權，你收取的期權金，可抵銷買入認沽期權產生的資本支出。


我曾說過，備兌認購期權策略的三個情況中，有兩個可帶來正回報，反觀防護認沽期權情況中，只有一個情況會帶來正回報。然而，防護認沽期權是提供最大下跌保障的策略。困難之處，是既制訂防護認沽期權策略，又不用支付款項。解決方法就是固定波幅策略。
固定波幅策略具有防護認沽期權及備兌認購期權策略的特點。像備兌認購期權，盈利方面有上升上限；也像防護認沽期權，具備有限度的下跌保障。觀念上，所謂固定波幅策略，就是建立對等的交易，即是要麼收取款項，要麼支付。實際上，你必須支付或甚至收取小額的期權金，視乎所採用的期權而定，但在期權金方面，固定波幅策略的目標是中立的。


捍衞香港價值　踴躍投票
最後，6.20至6.29，請作民間投票。香港的價值不只在金融，我們還需要有公平競爭、法治，及可見的未來。一周多前《白皮書》泰山壓頂，香港人感到無力，如果再保持沉默，香港一定沒有希望。香港已進入了關鍵時刻，please vote for our future！

錢志健
資深對沖基金經理

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20140620/18767916

[香港社評] 蘋論：新界東北發展 為何捨易取難？

上周五立法會財委會討論新界東北發展前期工程的3億元撥款申請，立法會內議員進行拉布，立法會外示威人士與警方爆發衝突，財委會主席吳亮星決定中止會議，今日續會。
從電視畫面可見，絕大部份衝擊立法會的示威人士是年輕人，而負責抵擋示威者衝擊的前線警務人員，大多是新紮師兄和師妹。兩批年輕人為到新界東北發展而正面衝突，而背後最大得益者是那些早已囤地的地產商和「長輩」，實在叫人感到極其難過。
絕大部份（包括筆者）不會認同暴力抗爭，只會支持以和平理性的方式，去表達對政府及當權者的訴求。過去50萬港人七一上街，百萬人為六四事件逼爆中環，都是在和平、有秩序下進行，沒有發生任何暴力事件。負責維持秩序的前線警務人員，相信不少是認同示威者的訴求。絕不是示威者的敵人。
 

暴力抗爭，傷及無辜是應當譴責的；然而，一眾當權者在譴責示威者以暴力衝擊立法會的同時，又有沒有反躬自問，為何一群年輕人願意放下前途，透過激烈抗爭手段去反對新界東北發展？正如政務司司長林鄭月娥所述，不少示威團體及人士，本身不受東北發展影響，何解要走到前線去進行抗爭？
 

特首梁振英說發展東北是為了解決港人住屋需要，故不可能不遷不拆。又說注意到近幾個星期樓價有上升趨勢，故此有必要增加土地和建屋量去遏止樓價上升。他似乎忘記樓價回升，是因為政府放寬「辣招」，讓地產商大賣樓花。 市民眼見過去多年政府官員不斷向地產商輸送利益，充當地產商的「內鬼」，對特區政府早已失去信任，不相信政府耗資1,200億元（當中數百億元用作收地賠償）去開發600公頃土地，準備興建60,000個住宅單位，是為了市民（特別是年輕一輩）的住屋需要。
 

政府花費1,200億元開發土地興建60,000個單位，單是土地開發成本，每個單位便要200萬元，完全缺乏成本效益。正如發展局前局長麥齊光及一些學者（包括姚松炎）指出，香港還有2,000多公頃空置土地可以用作建屋；此外還有數百公頃高爾夫球場及休憩「熟地」，只供少數富豪玩樂，可以改作建屋。政府為何偏要捨易取難，硬要速速發展新界東北，摧毀別人的家園？事實上，現時有20多萬個房屋單位空置，預計又會出現移民潮，香港根本不存在房屋供不應求的情況。
 

說穿了，政府急於發展新界東北，明顯是向地產商和其他囤地的人輸送利益，讓他們早日取得回報。林鄭月娥曾經說過會收回所有土地再公開拍賣，但之後卻容許擁有大片土地的地產商保留土地發展權利，向政府申請補地價後自行建屋。政府若想盡快收地發展，又為何會「放生」地產商，浪費時間在補地價問題上與地產商討價還價？這個做法明顯與政府加快建屋的目標背道而馳。
 

發展局局長陳茂波、發展局前政治助理何建宗在新界東北發展上都出現利益衝突，要靠傳媒揭發才讓市民得知。兩名負責新界東北發展的官員也出現嚴重利益衝突，市民又怎會相信推動計劃的行政會議成員，立法會議員及政府高層當中，沒有地產商的「內鬼」，以及透過開設離岸公司一早囤地的專業人士。另外，特首梁振英好像至今沒有說過他本人及親朋沒有在新界東北囤地，他亦至今還沒有落實李國能報告的建議，修訂防貪條例去監管自己收受利益。
 

當日政府官員力主西九文娛區單一招標，強調不存在利益輸送，之後又要立法會速速通過高鐵近700億元撥款申請，說是為了趕及與內地高鐵「接軌」，現在的局面又是怎樣一回事？然而，即使現行政制不公，讓既得利益者為所欲為，反對新界東北發展的團體及人士亦應以和平理性方式進行抗爭，揭露和舉報當中種種不公不義的情況。筆者一直相信，那些行為不當和收受利益的公職人員，終有一日會被清算，罪行暴露在市民眼前。

林本利
周一至周六刊出
http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20140620/18768278

[香港已死] 蘋論：做文明的Hongkonger 還是野蠻的中國奴

上月23日，港澳辦主任王光亞接見訪京的港區省級政協聯誼會代表，談到中港矛盾時說，希望香港人明白兩地文明程度不同，應增進相互理解。王光亞又說內地會研究如何更好地執行自由行政策，例如教育內地人出境外遊時應作出的文明行為。


《來生不做中國人》一書作者鍾祖康，最近出了本新書《向中國低文明說不》，自序的題目是「野蠻人能夠統治文明人嗎？」開頭就提到中國政府多次向國民頒佈出國旅遊的文明行為指南，他說：「文明國家的民眾絕對不需要這樣的外遊文明行為指南，低文明國家的民眾則即使三令五申也無用，若提示一下就能馬上遷善，那就算不上是低文明了。」他又指出，對香港破壞最大的，不是不太文明的中國遊客，而是極不文明的中國政府。指望極不文明的政府，教育不太文明的國人嗎？


《中英聯合聲明》和以之為根據撰寫的《基本法》，算得上是文明的文件，基本上採取法律用語，儘管所謂「高度自治」有多高並不明確，但「除外交和國防屬中央人民政府管理外，香港特別行政區享有行政管理權、立法權、獨立的司法權和終審權」，再加上《基本法》22條規定中央所屬各部門、各省、自治區不得干預香港自行管理的事務，已經算是相當明確的「分權」法律文件了。文明人是否應該按照這個法律文件處事呢？
但中共國的國務院新聞辦近日拋出一個白皮書，基礎不是法律，而是儒家大師徐復觀所指出的中國政治文化最大詬病的「血緣政治」。毛孟靜昨天撰文指出，白皮書全文講「愛國」兼種族字眼有：「香港同胞」18次；「祖國」12次；「中華民族」4次；「中華兒女」2次；「血濃於水」1次；「愛國」7次，包括兩個「愛國愛港」。


徐復觀認為，自秦以來政治文化由血緣政治延伸到社會的講關係、講人情，而不是以法律、制度為依歸，使中國的政治始終未能實現現代文明。社會學家費孝通認為，中國社會是一個「熟人社會」，而非契約社會，它以血緣關係維繫，「人和人的權利和義務根據親屬關係來決定」。血緣政治在全社會蔓延，使中國歷代的官員選拔無一例外地滋生弊端和腐敗。
「血濃於水」並非中國成語，它源自中世紀德國的種族主義語言，1859年美國海軍准將Josiah Tattnall在遠東，違反美國的中立原則，指揮美國艦隊協助在大沽口與中國作戰的英國艦隊時，說了一句「Blood is thicker than water」，使這句話成為名言。這句種族主義語言，雖然在歷史上有「帝國主義侵華」的記憶，但因為同中國的血緣政治投合，所以常被中國民族主義者取用。


白皮書一反《基本法》以法律語言來界定香港特區與中央的分權關係，而是用血緣政治的語言去講「愛國」。它本質上屬於未實現現代文明的野蠻人的文件。筆者一位在英國和香港完成法律學位課程的年輕朋友，日前經過羅湖口岸，她拒絕接受一本派給她的白皮書，她說報上看過有關內容，覺得同文明社會的觀念南轅北轍。她不拿這個免費派發的小冊子的原因，是怕自己忍不住會當場撕掉它。她很奇怪為甚麼梁愛詩、譚惠珠、林新強這些受西方法律教育的人，會說出奉迎這個野蠻人文件的話？他們是受了人治社會的血緣政治影響而渾忘了所學的基本法治精神呢，還是基於個人政治經濟利益和名位的考慮？


和平佔中原定後天舉行的全民投票，其電子投票平台，遭國家級網絡攻擊至系統癱瘓。YouTube拒絕刊登呼籲市民參加6.22投票的廣告。李克強訪英國，計劃藉着與英方簽署多份總值逾2,300億港元的經濟協議之際，要求英方再簽署一份中英聯合聲明落實成果的文件。這樣的文件不用問都知道是邀請英國一起來強姦香港市民的意志，但基於巨額利益的考慮，英國很可能還是會簽。


強權就是真理？美國前總統尼克遜說過：儘管強權不能代替真理，但真理往往敵不過強權。香港人今天應該把這句話反其意用之：儘管真理往往敵不過強權，但強權永遠無法代替真理。


筆者學法律的年輕朋友說，讀到梁愛詩、譚惠珠、林新強這些談話，她覺得對學法律的她自己來說也是羞辱。香港人如果在野蠻人的白皮書羞辱之下，在強權硬壓之下，在一批無恥的蠅營狗苟的政界法界領袖胡言亂語的侮辱下，而仍然無動於衷，對6.22投票、7.1遊行、佔中不聞不問，那麼就乾脆不要做引以自豪的Hongkonger了，甘心去做強權之下的中國奴吧。（https://www.facebook.com/mrleeyee）
周一至周六刊出
李怡
http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20140618/18764998

[投資筆記] 歲寒知松柏: 做高概率下的高賠率投資 錢賺不完但能虧完

今天雪球大會的主題是《非賺不可》，我們都知道過去十多年來，A股二級市場的整體回報是負數，我們相互之間是事實上的博弈對手。那麼，在座的各位怎麼才能做到非賺不可而不會是非賠不可呢？換句話說，你憑什麼能賺到前後左右人的錢而不是相反？

大家都知道我是做港股虧錢虧出名的（我A股只在08年虧過錢，當然港股近兩年也翻身了），很多朋友看過我寫的《從兩地市場差異看港股中陷阱》，稱我為踩雷專家，我時常反思為什麼以前我會非賠不可。現在我踩雷多有了感覺，慢慢能識別地雷。很多朋友會說，歲寒你哪怕識假辯雷能力再強，最多你也只能不賠錢，你又不做空，那賺不到錢有什麼用呢？

我們換個角度想想，2500只A股，1600只港股，如果我能分辨出哪些可能讓我虧大錢的地雷股，回避賺少賠多的垃圾股，那麼挑剩的股票，不就是能讓我不賠錢及賺錢的了嗎？即我要做的工作，就是在剩下的裡面盡量挑確定性高和獲利空間大的好股，或者說高概率高賠率的股。

就好像打牌賭球，如果你牌好或自認為對球隊非常有把握，那就下注，否則就放棄。如果在你很有把握的時候開的賠率還很高，那就下重注。

我想，股市裡雖然永遠都不缺乏機會，但不是每個機會都應該屬於我的。如果我試圖去抓住所有的機會，那最終會不斷地掉進陷阱。因為機會錯過了市場會再給機會，錢是賺不完的；但風險遇上會有損失，錢能虧完。這大概就是老巴的那句名言“投資的第一條准則是保住本金”的意思吧。

下邊這張圖，X軸表示概率，即確定性的高低。Y軸表示賠率，即盈利的大小。兩軸交叉的點不是原點0，可能是0.5或0.3之類的，因為這只是一個參照坐標示意圖。


今天我想依據這個簡單的示意圖，從整體的倉位控制、組合配置和個股的分析買賣這三個維度同大家探討一下。


倉位控制與組合配置

價值投資者常說不要關注宏觀面和大市走勢，但我想大家不能回避的兩個事實是，一是選對市場和行業比選對個股要有效和簡單易行，遠的不說，以去年為例，買中概股的朋友挑錯了股票可能都要賺幾倍，做A股的朋友若沒有買創業板等小股票，那要賺錢會很辛苦。比如巴菲特就主做美股，也買港股和韓國股票，但卻不買日本股票。



二是持股還是持現金，或者說該恐懼還是貪婪，比挑選個股並一直持有要有效和簡單易行。07年底買股票和08年底買股票，收益天差地別，基金產品也一樣。其實我們只需要用大盤的整體PE做為指標，對照過去幾十年的市場統計數據，就能基本判斷出大盤在多少PE以下持股會大概率賺錢，而在多少PE以上時大概率會賠錢。比如美股和港股，大市的平均PE中樞在15倍左右，如果我們在跌到10PE以下重倉持股，我相信持股3年後大概率會賺錢，A股也有類似的規律，比如現在就是很好的買入階段。股票是不是便宜，就如同大街的人是胖還是瘦一樣，我們一眼就能分辨出來。


經濟總是曲折向上的，因為效率在提升、投入在加大，還有無法消除的通貨膨脹率，所以整個股市長期一定會上漲，我想這應該就是巴菲特賣出大量的指數認沽期權的原因所在吧。

對照上邊的概率賠率圖，那麼持幣越多確定性就越高，但持幣的賠率低。反過來，持股越多不確定性越多，但賠率高。所以，我們能做的就是，盡量增加持股時間以提高概率，盡量在整體PE越低時提高持股比例以增加賠率。這是第一個維度，整體的倉位控制。

第二個維度是組合配置的問題，是不要把雞蛋放在一個籃子裡以防止一次就被全打碎，還是放在同一個籃子裡，然後你小心地看好它呢？

這個問題，不同風格的投資者有不同的選擇。格雷厄姆和彼得林奇持股都是極其分散的，而巴菲特的持股比較集中。不過，真正賺到大錢的，其實都是少數的幾只重倉股。

我們應該長期全倉持有一只股票，還是同時持有上百只股票，我的分析結論是對於苛求個股的研究深度且心理素質極好的人來說，持股數量可以少一些，但最好不要少於3只；而對於興趣廣泛並看重賬戶回撤的人，持股數量可以多一些，但最好不要超過20只。並且，組合內各個股之間的相關性要盡量小。


持股數量越多，不出現黑天鵝的概率就會越高；但與此同時，持股多了會分散精力，降低個股的研究深度，並由此降低投資收益率或賠率，即同時追求概率和賠率是相矛盾的。

所以，這第二個維度裡我們能做的就是：

一、增加股票研究的時間，改進學習方法並擴大能力圈，深入研究個股以提高確定性；

二、盡量從備選股池裡挑選下跌空間有限但上漲空間較大的高賠率標的；

三、中長期持有優秀的股票，這樣能事半功倍。


個股分析與買賣操作

市場上有幾千只個股，而任意一只個股在某個特定的時間段都是可能上漲盈利的，那麼我們該如何做出選擇，以提高概率和賠率呢？下邊我想挑選幾種有代表性的類型進行簡單的分析，請大家看圖：


小心白馬股的估值陷阱

做基本面投資的朋友，按選股風格大體可分成價值型投資和成長型投資。價值股靜態估值比較低基本面較好，但成長預期較差。成長股一般是持續多年業績高增長，並且預期未來仍有不錯的增長，但往往靜態估值較高。

這兩類股都算白馬股，它們的基本面比較確定，即贏的概率較高，市場比較認可，或者說是市場錯殺的概率小，所以這也就意味著它們的估值難有大的折價，或者說賠率不會高。

像過去幾年來，盡管茅台和銀行股的業績一直有增長，股票估值在不斷下降，但股價卻沒有漲。我想主要的原因是它們的增長率在下降，且未來的預期不好，而估值的關鍵在於成長性，因為股票買的是未來。至於那些錯把周期股甚至是熱門概念股當成長股買的朋友，會虧得一蹋糊塗。

由此可見，白馬股表面上有高概率或確定性，但實際上這個概率只是相對而言的，即上邊的坐標劃分只是參照體系，同一個股票不同的人可能會有完全不同的定位。

所以，保持專注以加深對個股的研究以盡量提高確定性是關鍵，比如逐季對比增長率的變化趨勢，分析行業周期和公司新產能產品的投入，與同行對比各項周轉率指標，留意負債率與市場利率變化，判斷管理水平和經營風格等。而買入的價格和時點也是重要的考量因素，因為它決定了賠率的大小。



怎樣抓住黑馬股

中概率高賠率的股票可以稱為黑馬，比如估值很低的困境反轉股（關注大股東或管理層變更）、強周期底部股（關注行業或期貨市場）、大行業小市值競爭強管理好的潛力股。這類股票一般來說判斷錯誤後虧錢的風險小，如果正確則收益很大。

我覺得這類股可以用財務裡的“量本利”分析來進行把握，根據它的產能利用率來判斷盈虧平衡點，在這個點達到之前公司不掙錢時，市場不會給很高的估值，如果你發現離這個點很近了，或者已經過了，市場的關注會有很大變化。

在具體指標上，比如主營收入增長在加速，但是利潤還沒有同步增長，這可能是一個非常好的機會。一般來說，因為產品銷售初期的合格率和效率不高導致成本較高，加上有研發推銷費用等影響，所以收入的增長會提前於利潤的增長。當淨利潤增速大於收入增速時，可能已經到拐點後了，這樣好的階段很多人都會關注到，如果大家都關注了，就不會有好價格。


這裡面有個經營杠杆的問題，即產品從成長初期向成熟轉變時，毛利率會有所提升，三項費用增長小，淨利潤會快於收入的增長，即杠杆放大。

我們可以多關注季報，半年報和年報拉的時間太長，容易錯失良機。還可以關注目標公司每月的產銷數據，以及研發支出和拓展項目、訂單變化並結合存貨變化、廣告推銷費用、行業上下游產品價格的周期變化數據等等，這些數據都比報表更及時。


具體的操作上，我覺得應該盡量選擇在基本面已經體現出很多確定性的積極因素，但估值仍然處於低位、股價並未及時反應的時機買入，賣出則相反。即在基本面已處於右側，但價格仍處於偏左側時交易，也就是高概率高賠率時買入。



拒絕垃圾老千股的短期誘惑

有一定經驗的人要分辨出垃圾股和老千股其實不難的，即它們的概率或確定性比較高。垃圾股一般是長期不賺錢或大部分年份虧損，現金流和資產負債表都不好，當然也就沒紅可分，公司不是細分行業的龍頭，管理水平也不好。

而老千股是港股的一大特色，它們估值很低，但卻經常折價增發配股然後高價收購資產，或者管理費用高把錢花掉，基本不分紅，股價跌多了後就合股，大股東一般持股比例很低，公司取的名字很大，比如帶中國、亞洲、寰宇之類，行業經常變化，什麼熱門就改什麼。

之所以很多人會買垃圾老千，我想主要是抵擋不住誘惑，比如估值低，股價波動大，概念熱門，短期很刺激。這就像買彩票一樣，全國總有人能中大獎，每天池彩裡的金額總是很大，但實際上總的返獎比例連50%都不到，賠率很低，長期一定會虧錢。

所以，中概率低賠率的垃圾老千股，應該堅決回避。有人專門做ST股賺錢，這個其實屬於分析殼價值的範疇了，應該列入問題股。



如何識別造假股

低概率中賠率的股票我把它稱為問題股，因為你對它很不確定，它行業不錯有一定的知名度，估值不貴，業績較好也有成長，但與同行相比有異常，現金流不好或負債率高。如果選對可能變成大白馬，如果選錯了則可能中地雷。

那些負債率很高經營激進的企業，我們沒必要跟著老板一塊去賭博。那些會計政策激進的企業，利潤的向上空間小，估值風險大。而造假股的識別，我簡單地總結了幾點：

1、常識、邏輯與保持懷疑心是識假的主要武器；

2、稅負水平是行業盈利狀況的晴雨表，即低稅負水平的行業難有高回報的企業；

3、大股東的動機、利益訴求與股權變化是檢測器，跟著大股東走一般錯不了；

4、現金流是利潤質量的血常規，經營現金流不好的最好回避，自由現金流不好的要深入分析資本支出的合理性，看不明白就選擇放棄。

我以前自認為有點財務基礎，又貪便宜，專門挑這類問題股買，結果是經常中地雷，後來我總結：沒有金剛鑽，就千萬不要去攬瓷器活，寧可錯殺踏空，也不能中雷被套。

以上是2014.6.14上海雪球大會演講內容

http://xueqiu.com/1272530506/29712801